阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克周一发出警告：如果人工智能相关股票的抛售进一步加剧，美元近期的涨势将面临重大风险。斯洛克指出，过去12个月间，国际投资者积极布局AI主题，推动美国股市出现创纪录的滚动净外资流入。然而，这些投资者中的大多数并未对其美元敞口进行汇率风险对冲。

　　“如果AI令人失望，导致资金流入回落，将对美元构成显著下行风险，”斯洛克在周一发布的报告中写道。这意味着，美元实际上“隐藏着对AI交易的依赖”。

　　斯洛克在报告中指出，过去12个月国际投资者积极布局AI主题，推动美国股市出现创纪录的滚动净外资流入。然而，这些投资者中的绝大多数并未进行外汇风险对冲。

　　这一细节构成了美元“隐性依赖”的核心机制：海外投资者在购买美国股票前，需要将本币兑换成美元，这为美元提供了重要支撑。与此同时，相较于其他主要经济体，美国利率维持高位，使得购买美元汇率风险对冲工具的成本过高，因此美元走势也更加容易受到股市波动影响。

　　斯洛克警告称：“因此，如果AI令人失望，导致资金流入回落，将对美元构成显著下行风险。”这意味着，美元实际上 “隐藏着对AI交易的依赖” 。

　　德意志银行的分析与斯洛克的判断形成呼应。德银资深金融市场分析师玛莉卡·萨奇德瓦在致客户的报告中指出，全球资本正以前所未有的规模涌入美国科技股，这一趋势正在从根本上改变美元的风险属性——它正从传统避险资产，逐步蜕变为与纳斯达克100指数高度联动的“科技高贝塔”资产。

　　长期以来，美国的“双赤字”主要通过外国官方机构和长期配置资金购买美国国债来弥补，这类资金具有明显的逆周期特征，在经济衰退或风险资产回调时，资金往往同步流入美债与美元，形成天然的缓冲机制。

　　但这一缓冲机制正在瓦解。萨奇德瓦警告：“若融资模式转向更具周期性、由散户驱动的股票类型资金流，美元汇率将同时变得风险更高，并且对人工智能相关的超级牛市行情的依赖程度更深。”一旦AI盈利预期降温、美股出现深度调整，外国投资者可能同时减持股票并主动对冲美元敞口，由此削弱美元的避险支撑。

　　2026年外资涌入美股的规模确实达到了前所未有的水平。美银策略团队援引EPFR数据称，截至6月17日的一周，美股股票基金净流入1192亿美元，创下历史最高纪录。按年化计算，2026年美国股票基金有望全年吸引7390亿美元资金，同样将创下历史纪录。

　　AI是这一资金洪流的核心驱动力。来自欧亚等地的投资者纷纷认为，自家市场缺乏具备规模与深度的AI领导企业，只能通过美股布局这波科技浪潮。资金高度集中在AI基础设施建设与云端运算相关标的。

　　CMoney分析指出，多数海外投资者并未对冲汇率风险——他们买进美股的同时必须实际买入美元，进一步推高美元指数。这使得美元的强势越来越依赖AI题材所支撑的股市资金流入，而不只是传统的利率或贸易因素。

　　然而，这一资金结构也意味着巨大的潜在风险。一旦外资对AI主题失去信心并开始抛售股票，美元可能随之同步回落。与传统的国债融资不同，由散户驱动的股票型资金流更具周期性，美元汇率将同时变得风险更高，并且对AI相关行情的依赖程度更深。

　　AI概念股从高点大幅回撤。截至7月10日，年内股价翻倍的AI概念股中，有不少较年内高点回撤幅度已超过20%，部分个股回调幅度甚至超过40%。

　　科技股遭遇持续抛售。7月初，受Meta计划出售闲置AI算力消息影响，美光跌10.57%，闪迪跌10.62%，费城半导体指数跌6.27%。科创50指数单日一度跌超5%。

　　资金开始关注更现实的经营指标，比如订单是否持续增长、收入能否兑现利润，而非单纯追逐AI概念。

　　高盛大宗经纪商此前报告称，对冲基金在罗素指数再平衡前以创纪录规模抛售科技股， “科技七巨头”的总曝险与净曝险均跌至年内最低水位。

　　美银证券认为，市场面临的最大风险在于油价持续大幅飙升，迫使美联储维持鹰派立场，推动实际利率进一步上行，从而引发估值偏高的AI股票更深幅度的回调。

　　今年以来，美元现货指数已累计上涨约1.4%。这一涨幅在很大程度上得益于AI驱动的外资流入和美联储加息预期的双重支撑。然而，斯洛克的警告揭示了一个被市场广泛忽视的结构性风险：一旦AI交易退潮，美元可能失去其最核心的支撑力量。

　　正如德银分析师所警告的，美元正在失去由美债逆周期需求提供的稳定器。在地缘政治裂痕削弱国际投资者长期持有美国债务意愿的背景下，美国财政部未来可能需要支付更高的期限溢价来完成国债拍卖。

　　对于投资者而言，这意味着美元的走势正变得越来越像一只“科技股”——与AI概念的涨跌紧密相连。当AI热潮退去时，美元的“AI溢价”也可能随之蒸发。

　　交易员仍预期美联储最早可能在9月加息。根据预测市场Kalshi数据，截至7月13日，交易员预计美联储今年年底前加息的概率约为54%。联邦基金期货已定价9月加息概率超过60%。

　　加息预期本身对美元构成支撑——因为其他主要经济体韧性较弱，央行收紧政策的意愿较低。但加息预期也是一把“双刃剑”：如果加息预期是通过油价飙升和通胀担忧推动的，它可能同时触发AI股票的抛售，从而通过“AI→外资流入→美元”的传导链条反过来削弱美元。

　　美银证券指出，如果油价持续飙升迫使美联储维持鹰派立场，将引发估值偏高的AI股票更深幅度的回调。这正是斯洛克警告的核心场景：AI抛售→外资流入放缓→美元走弱的连锁反应。

　　乐观派认为，美元走强的核心驱动力仍是美联储政策立场和美国经济韧性，而非AI驱动的股权资金流。只要美国经济数据不明显走弱，美元难以下跌。美元净多头头寸达到343亿美元，为2025年1月以来最高水平，但这可能意味着美元处于超买状态，而非即将反转。

　　悲观派则以德银为代表，认为美元正在失去由美债逆周期需求提供的稳定器。一旦AI盈利预期降温、美股出现深度调整，外国投资者可能同时减持股票并主动对冲美元敞口，由此削弱美元的避险支撑。美债也未必能像以往那样自动获得充足的海外买盘。

　　CMoney分析指出，全球资本正以单一主题为核心，集中押注在一小撮美国AI公司身上。这种高度集中的资金结构，意味着一旦AI热潮降温，资金可能急转直下，引爆汇市与股市同步震荡。

　　斯洛克的警告揭示了当前美元走势中一个容易被忽视的结构性脆弱：创纪录的外资流入AI股票，叠加这些投资者普遍放弃汇率对冲，使得美元对AI交易形成了“隐性依赖”。在AI概念股已从高点大幅回撤、市场对AI资本开支回报率产生质疑的背景下，这一结构性风险值得密切关注。

　　本周即将公布的美国CPI数据和美联储主席沃什的国会证词，将成为检验这一风险的关键节点。若通胀超预期推动加息预期升温，可能同时对AI股票和美元产生复杂影响——而这正是斯洛克所警示的“最危险的场景”。