国金证券发布研报称，从筹码出清的角度来看，A股AI相关股票相对海外市场出清较慢，因此本周的反弹也弱于海外。从基本面来看，巨头财报“缓解”而非“消除”担忧，基本面支撑反弹，但不足以强大到驱动反转——下一个验证点之前的反弹各个市场可能同向，但幅度不尽相同。美国高实际利率顶部已现但难言下行，非AI领域底部已经出现，但是仍在拉扯期。静候，再静候。

　　从筹码出清的角度来看，国内AI链出清信号相较海外更弱，因此本周的反弹更像是“暴跌后的修复”。国内筹码结构当前状态：根据测算，以公募基金为代表的机构投资者在对AI链高持仓的情况下仍加仓；两融为代表的个人投资者已经降杠杆但还未企稳；绝对收益者在2026Q2大幅增配AI链方向，而这些板块的下跌可能导致触及止损并陆续离场，但目前尚未发生。托底力量的ETF的申赎可能延缓了出清的进程。相比而言，海外市场的出清信号更为剧烈且明确，因此周五时韩股、美股的反弹也更强。韩国本周经历了：连续两个交易日熔断→财长召开紧急会议致歉并“制定纠正措施，尽快使市场恢复正常”→SK集团董事长买入SK海力士股票→韩国政府向主权财富基金注资，更像是筹码出清后获得了增量资金进场的特征。美股同样具备典型的“出清信号”：对冲基金态势感知爆仓清盘，将基金资产全数出售给城堡基金。从基本面来看，巨头财报“缓解”而非“消除”担忧， AI投入正在产生可量化的收入回报，但高Capex对利润的侵蚀也是真实的，投资者开始关注在手订单增速 vs 资本支出增速的相对速度；同期，国产大模型的进步也在挑战行业利润空间。因此，基本面支撑反弹，但不足以强大到驱动反转——市场需要看到更多公司的AI投入产出比改善，而下一个验证点是8月下旬的英伟达财报发布。这之前的反弹各个市场可能同向，但幅度可能不尽相同。

　　本周美联储按兵不动但内部分裂+政治局加大逆周期调节。前者意味着：AI投资偏强仍然构成支撑实际利率的理由，但也不足以强大到支撑加息：高利率对非美经济体和非AI行业的压制逐步见顶但又依然存在。国内政治局会议重提加大逆周期调节力度，与7月31日公布的7月官方制造业PMI跌破荣枯线，形成共振，强化三季度降准、降息预期和下半年财政发力预期，但内需仍处于“强预期，弱现实”，本周公布的6月工业企业利润增速下行6个百分点至15.1%。总体而言，当前基本面处于“青黄不接”的阶段，换言之，无论是在经济增长层面还是在股票投资层面，都还没有能够出现一个信号强烈的“新共识”。左侧值得关注的机会是我们在上周周报

　　在AI链去杠杆未完成、市场风格切换的背景下，能源链因其供给刚性、业绩确定性和高股息三重优势，或将成为资金从科技撤出后的核心承接方向。煤炭的供给刚性凸显，山西十七条安全新规标志着煤炭供给约束从临时性安监升级为制度化长效机制；电力同时具备“火电转型和需求增长”的双重驱动；当前时点不同于5-6月的美伊停火初期，石油石化迎来估值修复的机遇，未来全球的补库需求释放加快与供给收缩并存，油价中枢高于冲突前水平，且国内炼厂开工率与价差有望同步回暖。

　　全球的反弹力度或不尽相同。基本面上，非AI世界的全面改善还需要等待，但部分领域已经出现明确信号，我们的推荐是：第一，能源价格低位逐步确定，受益于中国制造业流量的是较好的绝对收益组合，石油石化板块在能源价格底部确定下盈利估值修复。 第二，南方国家与中国制造仍在高实际利率压制的徘徊期，底部或已出现，关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向。 第三，红利风格受益于绝对收益者的切换，在AI链去杠杆未结束、市场波动加剧的背景下，高股息+低波动+稳定现金流的红利资产将成为绝对收益资金的配置回流方向。

　　特别

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