兴业证券发布研报称，7月市场下跌的过程中，主动公募对于AI硬件的配置比例应该已有显著消化、或已回落至接近标配的水平。电子和通信的两融余额分别较高点下滑23%/26%，高波资金的筹码压力也得到了较大消化。经历此轮“再平衡”后，当前典型科技龙头的远期估值已与消费龙头齐平。衡量市场短期情绪的拥挤度指标已经明显出现“高低易位”、“新老易位”：此前低位的消费、红利拥挤度已升至较高水平，而多数科技成长板块拥挤度已回落至历史底部。

　　该行此前测算，电子和通信二季度主动公募的加仓中，有一半以上来自于股价上涨带来的变化。电子二季度持仓比例变化的21.48pct中，来自股价上涨的贡献为11.63pct，来自主动加仓的贡献为9.85pct；通信二季度持仓比例变化的3.92pct中，来自股价上涨的贡献为3.12pct，来自主动加仓的贡献为0.8pct。

　　而7月以来，电子和通信均已基本回吐了二季度的涨幅，意味着主动公募二季度的加仓中，来自股价上涨贡献的部分已经基本消化。

　　此外，对于公募主动调仓的部分，该行跟踪的基金偏离度数据表明，重仓科技的主动基金相比二季报应该已有不小程度的调仓。7/28和7/30 TMT大跌的两日，产生正向偏离的主动基金占比大幅抬升，表明在此过程中，重仓科技的主动基金相比二季报已经有不小程度的调仓。

　　因此，结合两部分的测算，7月市场下跌的过程中，主动公募对于AI硬件的配置比例应该已有显著消化、或已回落至接近标配的水平。

　　7月，电子和通信的两融余额分别较高点下滑23%/26%，超过了2024年以来历轮“去杠杆”的幅度，且绝对数值均已大致回落至5月初的位置，高波资金的筹码压力也得到了较大消化。

　　第一，高景气指数年内收益转负、已经跑输红利指数。该行选取两个典型板块，分别是华证指数公司编制的、衡量高景气行业中龙头股表现的高景气指数，以及中证红利指数进行对比。高景气指数年内收益已由最高60%以上的水平转负、并已跑输红利指数。

　　第二，年初至今各一级行业的涨跌分化程度已经降至2010年以来第五低的水平。大跌前，各一级行业的涨跌幅标准差是26.6%，为2010年以来第四高；大跌后，这一指标大幅下降至11.5%，为2010年以来第五低。

　　经历此轮“再平衡”后，当前典型科技龙头的远期估值已与消费龙头齐平。根据Wind对于2027年净利润的一致预测，当前典型科技和消费龙头的股价对应的远期估值均已来到10倍至20倍区间。从远期配置视角来看，当前的科技龙头已经算不上“贵”。

　　但两者景气的分化仍在延续。因此，如果根据PE-G视角做一个简单的比较：当前多数典型科技和消费龙头的27年PE均已来到10倍至20倍区间，但对应的却分别是30%以上和10%左右的预期增速。市场会据此重新审视科技龙头的配置价值。

　　该行衡量市场短期情绪的拥挤度指标已经明显出现“高低易位”、“新老易位”：此前低位的消费、红利拥挤度已升至较高水平，而多数科技成长板块拥挤度已回落至历史底部。