全球最大网络设备制造商思科系统将于8月12日盘后发布2026财年第四季度及全年财报。在AI基础设施建设浪潮的强力推动下，这家拥有40年历史的网络巨头正经历自互联网泡沫以来最深刻的增长逻辑重构——超大规模云服务商的AI网络订单已从此前预期的50亿美元大幅上调至约90亿美元，几乎翻倍。华尔街分析师预计思科Q4营收将达168.5亿美元，同比增长14.9%;调整后每股收益1.17美元，同比增长18.2%。
过去一年，思科的股价累计上涨逾64%，远超标普500指数18.9%的涨幅和科技板块ETF 39.3%的回报。这一涨幅的背后，是市场对思科AI叙事从“怀疑”到“确认”的重新定价。
在5月13日的第三财季财报中，思科交出了营收158.4亿美元、调整后每股收益1.06美元的成绩单，双双超出市场预期。但线%的，是公司对AI基础设施订单的激进上调。思科将2026财年来自超大规模客户的AI基础设施订单预期从50亿美元大幅上调至约90亿美元，增幅高达80%。截至第三财季末，思科已累计获得53亿美元的AI基础设施与超大规模云厂商订单。
这一订单规模的跃升意味着思科在AI网络市场的竞争力正从“概念验证”走向“大规模部署”。思科预计2026财年可确认约40亿美元的AI基础设施收入，全年营收指引已上调至628亿至630亿美元。
市场对思科Q4的预期已相当充分。分析师预计网络业务营收将达97亿美元，同比增长27.1%;产品总营收预计130.6亿美元，同比增长20%;服务收入预计37.9亿美元。
网络业务：预计97亿美元，同比增长27.1%——AI驱动的数据中心交换与路由是最大增长引擎;
瑞银在8月4日的研报中预计，思科Q4营收和盈利将双双超预期，网络业务营收可能突破其预测的96亿美元，对应26%的同比增长。瑞银指出，行业调研和超大规模云服务商的反馈显示，过去三个月AI基础设施需求持续走强，为网络收入和产品订单提供了上行支撑。瑞银预计Q4产品订单同比增长约29%，并认为调整后每股收益有望达到1.19美元，高于市场共识的1.17美元。
花旗在8月6日将思科目标价从112美元上调至139美元。该行认为，思科将受益于不断扩大的AI网络市场，Q4营收预计同比增长7%至146亿美元，每股收益0.98美元处于公司指引区间上限。
对于即将到来的2027财年，市场的关注焦点已从Q4数据转向全年指引。思科管理层惯于给出保守指引并在年内逐步上调，而市场普遍预期这一模式将在新财年延续。
瑞银预计思科将给出2027财年营收680亿至690亿美元的指引，由超过20亿美元的增量AI收入推动，使总AI收入超过60亿美元。瑞银还预计2027财年调整后每股收益指引为4.78至4.84美元，与市场共识基本一致。
此前在第三财季电话会上，思科CFO马克·帕特森已明确表示，2027财年来自超大规模客户的AI收入达到至少60亿美元是“合理的”。这意味着思科的AI收入将在2026财年40亿美元的基础上再增长50%。
晨星在8月4日发布的最新研报中给出了更激进的预测：2027财年思科AI收入有望达到80亿美元，远高于管理层当前60亿美元的指引。晨星分析师认为，思科历来给出保守指引、全年逐步上调的惯例意味着AI收入存在显著超预期空间。
在AI产品层面，思科于今年2月推出了采用3nm制程的Silicon One G300交换芯片，提供102.4Tbps交换性能，专为AI集群设计。G300驱动的N9000和8000系列系统计划于2026年下半年开始出货。这款与博通Tomahawk 6系列直接竞争的产品，被视为思科在AI网络芯片领域确立技术领导地位的关键棋子。
安全业务面临的挑战：思科于2024年以约280亿美元收购的Splunk，其客户正从前期授权交易转向可分摊的云订阅模式，持续拉低当期收入。上一代安全产品的下滑也在持续抵消新产品线的增长。
改善的时间表：思科高管给出了异常具体的时间表——到2027财年第二季度，比较基准将“更加正常化”，安全核心业务“已开始看到一些改善”。CEO查克·罗宾斯在5月表示，有机安全业务应“在本财年结束时实现接近两位数的收入增长”。
8月12日的财报将是检验这一承诺的关键节点。如TIKR分析师所言：“已报告的收入尚未显示任何增长，这就是为什么第四财季该板块数据的上升会将这个故事从管理层指引转化为证据”。
思科的AI转型并非毫无阻力。瑞银预计，Q4零部件成本上升将限制毛利率扩张至约66%。花旗则在8月7日的研报中警告，思科股价涨幅可能有限，华尔街对校园设备更新计划的预期“似乎有些过高”。
关税政策也是思科面临的不确定因素。帕特森在第三财季电话会上表示，业绩指引假定当前的关税政策将持续到2026年底，公司将继续利用供应链团队在适当情况下帮助减轻关税影响。
此外，思科在5月宣布将裁减近4000名员工，作为将投资转向人工智能及相关增长领域的重组计划的一部分。这一重组虽被市场解读为积极信号，但也反映了传统业务面临的转型压力。
