近年来转向聚焦于提供云端AI算力资源的欧洲科技领军者Nebius Group NV周三公布强劲业绩与未来展望，与前一日另一新云领军者CoreWeave财报数据共同显示出AI算力基础设施需求持续旺盛。Nebius业绩显示，占据其业务绝大部分的 AI 云计算业务营收在当季达到了 5.75 亿美元。当季总营收突破5.82亿美元，同比增长454%，这一数据高于分析师预期的5.57亿美元。

　　我们一定会及时向大家更新。

　　当然，Tom。大家好。截至目前，我们已经交付了合同要求我们交付的所有批次。我们有充分理由相信，我们将继续按照合同要求交付剩余批次。

　　再补充一些细节，大楼主体施工已于今年夏季早些时候完成，工程配套施工也进展相当顺利。Bloom燃料电池的部署应该会非常快。总体而言，我们认为切换至Bloom是该项目一次非常有价值且非常积极的调整，预计不会对项目时间表产生重大影响。

　　好的，谢谢。下一个问题是——实际上我们从平台上收到了很多关于这个问题的提问。Marc，也许你能帮助我们解释一下这些具有里程碑意义的交易公告。你能否介绍一下这些交易流程是如何进行的，以及为什么这些客户选择Nebius?

　　当然。感谢这个问题。我们对这些胜利感到非常兴奋。在我们的核心AI云业务中完成价值10亿美元级别的交易，是我们市场进入历程中的一项重要里程碑。这证明了我们的一个基本信念：我们能够大规模建立多元化客户基础。这4项交易全部是在竞争中赢得的，而且遵循了类似模式。我们的规模、性能和可靠性构成了差异化优势。同时，每一位客户都把我们视为一个能够伴随他们共同成长的长期合作伙伴。

　　在所有这些案例中，客户此前都已经拥有现有供应商，其中一些甚至是超大规模云厂商，但他们希望寻找新的合作伙伴，获得下一代容量以及平台并实现扩张。事实上，我可以介绍其中一个案例。他们在第一季度末由我们的一位关键战略合作伙伴介绍给我们。这位客户当时希望获得一个大规模、连续部署的GB300集群，同时还需要未来扩张的灵活性、强大的技术支持以及长期战略合作关系。我们5月份与他们签约时，他们指出，我们的响应速度、透明度、获得的白手套式支持，以及既能够满足他们当前美国部署需求、又能够满足未来主权级扩张需求的能力，是我们的关键差异化优势。目前，我们正在与他们讨论更多容量，而且他们也正在探索我们的推理解决方案Token Factory。

　　所有这些交易都是我们靠竞争赢来的，而不是客户主动上门。签约之前，我们经历了多轮接触。客户通过亲自进行POC概念验证来验证我们的技术。其中一家客户告诉我们，这毫不夸张地说，是他们经历过的最好的POC。我们已经在与其中几家客户讨论后训练和推理业务，以支持他们的收入计划和增长;同时，我们也在与所有这些客户讨论大量新增容量以及下一代芯片，包括Vera Rubin。没错，我们还有更多类似的交易。第二季度，我们的销售管线再次扩大，其中包括多项价值超过10亿美元的机会，横跨AI原生企业、新型AI实验室以及企业客户。

　　谢谢你，Marc。下一个问题来自高盛的Alex Duval。Andrey，我们已经签署的大量交易都与2026年底以及整个2027年陆续上线的容量挂钩。考虑到市场对吉瓦级数据中心建设的关注，是什么让你们对容量爬坡拥有信心?你能否介绍一下我们的开发时间表最新进展?

　　谢谢你，Gili。今年我们在已签约电力方面取得了非常好的进展，而且远早于预期就超过了2026年底的预测。因此，我们将——实际上我们现在已经把2026年底已签约电力目标提高至5吉瓦。我们刚才提到的这些已签约电力中，几乎全部都会在未来3年、也许3.5年内上线。而且实际上我们并不会停下来。

　　这些成果来自不同地区的扩张，以及电网供电与表后供电相结合的组合。我们现在也正在推进相关保障，以获得数百兆瓦表后发电资源的使用权。

　　我们同样对与Bloom的合作感到非常兴奋，它使我们能够释放并加快很多站点的开发。我还想指出，我们绝大多数合同都是云合同，因此我们能够灵活决定在某一区域内具体由哪个站点完成交付，从而降低对任何单一地点的依赖。因此，对站点进行超额储备、对容量进行超额储备，是我们今天最高优先级的任务，我相信明天依然如此。我们的总体思路就是：能够部署多少容量，就尽可能部署多少;能够提前建设多少，就尽可能提前建设多少。

　　谢谢你，Andrey。Arkady，我们收到了很多关于战略的问题。市场正在迅速变化。你提到价格正在上涨，同时计划每年扩张超过1吉瓦容量。本季度你们还宣布了许多新举措。能否帮助我们理解，这些举措如何融入我们更广泛的长期战略?

　　是的，你说得没错。市场正在迅速演变，实际上其演变速度甚至比任何人此前预期的都更快。而我们的商业模式和平台的优势就在于，两者都使我们能够随着市场快速演变。我就用本季度的几个例子来说明。

　　第一，正如大家所看到的，价格正在发生变化，而且变化很快，价格正在上涨。而我们的模式从一开始就是提前建设容量，但不是提前把容量预售出去。这就是为什么我们现在手中拥有可用容量，可以把这些容量分配给期限更短、利润率高得多的合同。

　　第二个例子就是，正如我刚才提到的，我们本季度还推出了首次拍卖。这次拍卖针对的是中期合同。为什么我们能够这样做?因为我们仍然拥有尚未分配的闲置容量，同时我们拥有多租户平台。而现在，我们只是在开始兑现这种模式带来的优势。

　　我们在容量层面也拥有类似的灵活性。同样，这正是我们平台具备的一项战略优势。我们的平台具有通用性，可以运行在任何第三方容量之上，这给了我们进一步加快增长的机会。而这正是我们轻资产模式的核心。

　　因此，我们看到有多种方式可以将全栈平台的通用性变现，无论是在软件层面还是硬件层面。我们对此的思考其实很简单：这个市场将继续快速变化，也将继续快速增长。而我们要确保商业模式和平台始终保持足够灵活，从而使我们能够捕获并利用这一切增长。

　　谢谢你，Arkady。下一个问题来自Wolfe Research的Arsenije Matovic，同时也是平台上许多投资者重点提出的问题。这个问题与我们新的7.75亿美元资产支持融资有关。债务市场一直波动较大，而且综合融资成本总体都在提高。你们现在是否依然愿意继续更多依赖债务?还是说，我们应该预期公司会通过ATM或者可转换债券更多使用股权融资?Dado?

　　谢谢你，Arsenije。我们的做法并不是去判断市场方向。我们的核心思路，是让正确的融资工具与正确的资产相匹配，同时在三个方面保持纪律性：我们的资本成本、尽量减少股东稀释，以及保持强劲健康的资产负债表。

　　我们的首要资本

　　除此之外，资产支持融资也是我们战略的重要组成部分。我们7月份完成的7.75亿美元融资，定价为SOFR加250个基点，其背后由已经部署的GPU基础设施以及来自一家投资级客户的合同现金流提供支持。这证明，即使市场波动加剧，投资者对以具有吸引力的条款为这些合同现金流提供融资仍然存在强劲需求。而且，考虑到我们拥有超过400亿美元的已承诺订单积压，我们相信这是一种高度可扩展、可的融资模式。显然，随着更多容量部署，我们预计将继续进入这一市场融资。

　　在资产支持融资之外，我们同样拥有很大的灵活性。目前我们几乎没有公司层面的债务，因此随着业务扩大，这构成了我们可以评估的另一项资本

　　因此总体来看，我们对当前融资状况仍然非常有信心。我们拥有多种可使用的资本

　　谢谢你，Dado。我们的下一个问题来自花旗的Tyler Radke。Marc，这个问题交给你。对于2027年容量，你如何考虑短期容量与多年期交易之间的配置组合?对于期限较长的交易，你们是否正在等待每兆瓦ACV达到某个门槛之后才会签约?

　　谢谢你，Tyler。在详细回答之前，我想先更细致地澄清一下我们正在进行的交易类型。我们的长期——准确地说，我们的中期合同——绝大多数属于AI云客户协议，这也是我们业务的核心。在这些交易中，我们能够与全球一些最雄心勃勃的AI公司锁定非常强劲的单位经济效益。

　　然后，正如你指出的，我们还拥有期限更短的机会。这些属于高溢价交易。例如我们今天介绍的拍卖，以及我们提到的那些能够捕获短期规模化合同的机会。

　　实际操作中，我们努力在客户类型、价格、付款结构、期限和交易规模之间实现优化，而不是严格盯着一个单独变量或者某一个汇总指标。目前我们首先强调的是照顾好现有客户，其次是获取新客户，然后才是交易条款;在交易条款优先级方面，依次是价格、前期预付款，然后是期限。因此，我们考虑的范围要比单纯关注每兆瓦ACV更加广泛。

　　与此同时，我们还战术性地缩短了提前出售容量的时间。实际上，也就是让销售发生在更接近部署的时间点。这最终提高了我们能够获得的价格，同时保留了灵活性。我们有意识地将部分容量分配给短期和即时需求，因为这正是我们目前看到能够实现最高综合价值的领域。

　　总结来说，随着我们部署今年下半年以及明年的容量，我们将在中期和短期交易之间进行配置，并继续采用我刚才提到的客户与交易条款视角来决定分配。

　　谢谢你，Marc。下一个问题来自Water Tower的James Kisner。xAI已经开始以溢价出售算力。这对于AI容量的市场定价说明了什么?你们是否也在新合同和续约中看到类似强度?这对Nebius意味着什么?

　　这个问题可能由我来回答。我是Arkady。毫无疑问，这不会让Nebius或者我们的计划发生任何变化。我们参与的基本上与三大超大规模云厂商是同一个市场。整个AI云市场正在以巨大的速度增长，从每年数千亿美元扩大到可能1万亿美元，有些人甚至认为会更高。毫无疑问，当前主要参与者会继续伴随市场共同增长，对吧?但同时也毫无疑问，这个市场为像我们这样的新进入者、独立参与者打开了窗口。

　　是的，我们希望每年建设1吉瓦容量。没错，能够做到这一点的公司并不多。这些数字看起来确实非常巨大，但整个市场每年新增的是数十吉瓦容量。整个市场要高出我们几个数量级。超大规模云厂商会建设其中相当大一部分容量。但即便如此，他们显然也不可能把所有容量都建设完。需要有人帮助他们建设。不过那不是我们。有人——因为总要有人建设市场剩余的那一部分，而那部分会由我们来建设。这就是属于我们的部分，也是我们看到最大机会的地方。

　　所以，回到这个问题，新玩家进入市场并不会改变我们的市场。实际上，我认为，这恰恰是在验证这个市场。

　　谢谢你，Arkady。下一个问题来自Baird的Rob Oliver。你们在开放权重模型领域的强势地位，是否正在推动客户增加推理使用?

　　好的。谢谢你，Gili，也感谢这个问题。首先，我们相信，竞争和多样性对客户、企业乃至整个社会都有好处。从公司成立之初，我们就致力于建设开放的AI生态，并提供不存在锁定效应的开放基础设施。因此，客户可以获得灵活性、掌控自己的数据与模型，并拥有决定如何部署的自由。

　　当规模扩大之后，经济性就变得至关重要。那些处于AI采用最前沿的公司正在看到Token消耗成本，并开始提出这样的问题：AI不仅能不能解决任务，而且能否以一种具有足够经济性的方式完成任务，使其能够实现规模化?

　　另一个重要问题是，如何从企业及其员工所拥有的专业知识与数据中提取价值，并将其转化为性能更优秀的AI系统。所有人都在说数据就是护城河，也许甚至是唯一的护城河。

　　所有这些因素都在推动企业采用更加专业化的模型。开源模型之所以具有价值，并不仅仅是因为它们可以获取，更是因为它们可以针对某个特定客户、某个特定企业、某个具体应用场景进行调优、训练，并最终实现优化。

　　现在发生变化的是，开放模型的质量正在迅速提高。与此同时，整个行业正在转向我们从一开始就打造的灵活性和控制能力。因此，Token Factory能够在第0天支持前沿开放模型。而这个迭代速度简直疯狂。如果只看过去4周，我们就迎来了Nemotron Ultra、GLM 5.2、Kimi K3、新版DeepSeek Flash、Minimax 3。今天，新的Nemotron Lightning又发布了。但仅仅能够提供这些模型还远远不够。我们正在建设相应能力，在不牺牲质量、成本和性能的情况下为这些模型提供服务。

　　以GLM 5.2为例。一些人把这个模型发布的时刻称为“DeepSeek时刻2”。我们的实现获得了100%的质量评分，而且经过独立基准测试和Artificial Analysis验证，性能处于领先地位。这使我们在推动并捕获当前市场上不断增长的开源模型需求方面处于非常有利的位置。

　　谢谢你，Roman。Rob还有一个后续问题。你能否介绍一下轻资产业务当前的一些早期情况，包括初步客户互动，以及与核心业务相比，这种模式的经济性如何?

　　可以。首先，我们正在全球扩张，但我们仍然是一家初创公司，因此必须非常——必须非常谨慎地考虑把自己的资本投在哪里。我们无法立刻同时进入所有市场。这就是为什么我们非常愿意与合作伙伴合作，而且我们的平台也允许我们这么做。

　　在我们宣布轻资产模式之后，我们已经收到数十家潜在合作伙伴的询问。这些合作伙伴拥有大量容量以及足够的资本，但不知道应该如何建设，也不知道应该如何销售。随着GPU越来越成为一种可投资资产——看看最近的新闻就知道了——我们预计越来越多公司会希望进入这个市场，但它们需要我们的帮助，才能真正把这些容量交付给客户。通过拥有正确的技术平台以及进入市场的渠道，我们可以帮助它们。

　　所以，这实际上恰恰就是我们能够非常容易地向它们提供的东西。这也正是轻资产模式存在的原因。这个模式目前仍然处于非常早期的阶段，但早期信号令我们深受鼓舞，而且我们认为它拥有巨大潜力。

　　我们的下一个问题来自摩根士丹利的Ryan Lantz。Dado，你刚才说今天就能够卖掉2027年的全部容量。投资者应该如何从容量、价格和收入三个维度理解2027年?你们将在什么时候正式给出展望?

　　谢谢你，Ryan。对参加这次电话会议的投资者而言，这可能是最值得关注的问题之一。本季度我们签署的每兆瓦超过2000万美元、投资回收期低于2年的交易，预计将从第四季度末开始陆续上线。这些交易可以成为明年年初的定价基准，因为按照当前价格，我们今天实际上就已经可以卖光全部规划容量。然而，我们主动选择不这么做，这反映出我们对未来价格动态的信心。

　　当然，容量也是这个方程式中非常重要的一部分。2027年我们将部署的容量会显著多于2026年已经部署以及今年剩余时间还将部署的容量。我们预计容量和价格这两个维度的动态都会让我们对2027年感到极其兴奋，不过正式指引将在今年稍晚时候公布。

　　而且不要忘记，除此之外，我们还预计轻资产模式，以及智能体和推理解决方案等高价值服务，将贡献越来越大的收入占比，同时推动更高利润率。

　　谢谢你，Dado。我们的下一个问题来自Cantor的Brett Knoblauch。我们是否仍然预计年底拥有800兆瓦至1吉瓦?

　　是的，当然。是的，我们仍然——我们依然预计今年能够实现800兆瓦至1吉瓦已接通电力的这一指引。还有——刚才问题中似乎还有一部分涉及Vineland是否要到2027年完成。不，Vineland属于2026年的容量和已接通电力。

　　我想说明的是，已接通电力代表的是数据中心，而从数据中心到收入之间还存在几个步骤。你需要调试数据中心、建设网络、建设集群、部署平台，然后让客户接入，之后收入才会开始产生。这需要几个月时间。而且可能还取决于GPU代际切换。因此，已接通电力与收入真正产生之间存在一定时间差。

　　因此，就我们800兆瓦至1吉瓦的指引而言，是的，这更多是——准确来说，这是指已经接通的容量;而我认为这些容量会在2027年上半年期间陆续进入活跃运行状态。

　　谢谢你，Andrey。我们还收到来自法国巴黎银行Stefan Slowinski的问题，具体涉及我们第三季度每兆瓦4000万美元的变现水平。这是否反映了出售Vera Rubin容量的初始定价?

　　当然。实际上，我们的实验室里已经有Vera Rubin相当长一段时间了，而且目前已经获得了预期中的测试结果。首先，我想指出，从Grace Blackwell过渡到Vera Rubin，在技术层面上要比从前一代产品过渡到Grace Blackwell更加容易。我们预计将在今年年底或者明年年初开始部署Vera Rubin，并在整个明年持续部署。

　　好的。再回到这个问题的第一部分，我们从平台上收到了很多关于新市场进入模式的问题。所以Marc，我认为这个问题很适合你回答。自本季度结束以来，你们既提到了容量拍卖，也提到了短期规模化训练交易。能否向我们解释一下这些模式背后的战略?它们告诉了你们哪些有关价格的信息?而且这些合同是否仍然采用照付不议模式?

　　谢谢你，Gili。到现在为止，我认为大家应该都认同，这个市场极其动态，而且变化速度非常快。我们始终在寻找各种方法来辨别真实信号并加深理解，从而让我们对自己的照付不议业务获得更加准确、完整的认知。

　　我们推出这些举措，首要目的就是进行学习和验证，同时以纪律严明的方式建立客户关系。我们此前提到的短期规模化训练容量交易，具体来说，是服务那些需要专用规模化算力的客户——在这种情况下就是GB300集群——期限为3至6个月，而且客户愿意支付溢价。这些客户拥有明确需求，例如在模型发布之前完成时间窗口固定的大规模训练任务，或者进行强化学习后训练冲刺。

　　在模型领域，我们一次又一次听到这样一句话：几周时间都非常重要，而能否获得可靠、高性能的AI算力同样重要。这些客户愿意为速度和确定性支付费用，只要在一个受控时间窗口内能够得到所需要的算力。另一方面，拍卖的核心则完全在于明确的价格发现。在当前环境下，市场价格甚至可能在一个销售周期推进过程中就发生变化。真正的挑战，是在任何一个时间点准确判断我们所提供产品的公允价值。传统参考指标、竞争对手定价、分析师观点，甚至预测市场所给出的信息都极其分散。在一个每一块GPU背后都有多个买家的市场中，我们索性让市场直接告诉我们答案。

　　拍卖结果比我们此前见过的任何价格都高15%，同时比Blackwell销售管线%。而且中标客户对此次体验非常满意。他们特别指出，经过验证的价格与确保能够获得所需算力的确定性，这两者的结合非常有价值。他们还告诉我们，未来也计划继续参加拍卖。

　　因此，你们应该从中得到的结论是：这两种模式既证明了客户价值，本身又拥有非常可观的盈利性。我们只利用整体容量中很小的一部分来推动价格发现和价值验证。这些举措将帮助我们在进入2027年的过程中评估自身容量以及整个市场。它们都会广泛影响我们的定价、产品打包战略以及交易谈判，而且天然具有从签约到部署周期更短的特点。

　　谢谢你，Marc。我们收到了很多关于从2027年开始每年部署超过1吉瓦新增容量的问题。Dado，你能否解释一下我们计划如何大规模为这些资本开支融资?我们如何确定各种融资

　　当然。最重要的一点是，要理解我们实际上拥有多个资本池可以为增长提供融资。我们对于自己为2027年乃至更长远时期计划部署的容量进行融资的能力非常有信心。显然，第一项

　　然后是客户预付款。我们第二季度获得的合同条款能够覆盖相关资本开支的大约50%至60%。但展望未来，我们的目标之一是进一步提高这一覆盖比例。

　　第三，与投资级客户签订的长期合同，为我们以具有吸引力的条款筹集资产支持融资提供了非常坚实的基础。目前，我们拥有约400亿美元的已承诺订单积压，可以以这些合同作为基础进行借款，而且第二季度我们已经开始使用这一融资

　　除此之外，我们还可以通过公司层面的债务和股权挂钩融资获得额外灵活性，而这两种融资

　　与此同时，我们也看到围绕GPU作为一种资产类别正在出现额外融资机会。我们看到，市场将GPU作为独立资产进行融资的活动与兴趣不断增加，而我们非常相信这一市场的潜力。随着时间推移，这可能成为我们的另一项具有吸引力的资金

　　总体而言，我们对今天的资产负债表状况确实非常有信心，同时也有信心通过这种多元化融资战略，为2027年及此后的增长进行融资，同时继续保持财务纪律。

　　谢谢你，Dado。下一个问题来自平台上的一位投资者。Roman，我们目前在市场上看到哪些与Token Maxing有关的趋势?这是否正在影响Token Factory在第比利斯的使用量或采用情况?

　　好的。感谢这个问题。首先，我想提醒大家，我们6月份举办了第一次Inflection活动，那可能是我们第一次公开详细介绍自己的产品战略：我们逐层构建AI云，以满足开发者在不同层级上的需求，从规模化裸金属基础设施一直延伸到智能体层。一个非常明显的趋势是，AI系统正在进入生产环境。编程是最明显的例子，但绝不仅限于编程。我们看到金融服务领域正在出现长期运行的智能体工作流，例如Revolut和MasterCard的应用场景;在电商领域，Shopify正在利用相关应用改善客户体验与业务流程;此外还有很多其他领域，例如医疗领域的Sword Health，以及营销自动化领域的Higgsfield等。

　　和往常一样，我们自己也是自己的“零号客户”。Echo是我们自己的基础设施智能体，在最近一次云产品发布中推出，它运行的是由Token Factory提供服务的开源模型。我们看到客户面临的挑战，是如何规模化运行由多个模型、推理引擎和工具组合而成的复杂系统。我们通过一整套服务帮助客户解决这一问题，其中包括Token Factory，用于提供可靠、高性能的推理和后训练;以及Avride，用于信息锚定，尤其是在企业从拥有内置能力的封闭生态向更加开放的生态转型时。

　　Eigen AI和Clarifai团队目前已经完全整合进Token Factory项目，而且已经开始按照我们的产品路线图交付功能。我们现在能够对主要开放模型的发布提供第0天支持，在发布后进行可量化的性能优化，同时独立基准测试——正如我此前提到的——持续将我们评为领先推理平台之一。

　　第二季度也是Tavily加入Nebius后的第一个完整季度。其开发者社区已经从2月份的100万名开发者增长至超过250万名开发者。此外，它还推出了专门为自主智能体使用而设计的无密钥论文，并获得了一系列用于企业部署的认证。

　　我们还看到越来越多客户正在强化自己的模型，这在整个开发周期中创造了额外的推理与信息锚定需求，而不仅仅发生在生产阶段。强化学习Rollout、评估、合成数据生成，以及信息锚定和训练工作流，都需要大量推理容量以及可靠的外部信息访问能力。这些趋势验证了我们建设垂直整合平台的战略——这一平台能够提供具有吸引力的总拥有成本，同时支持多元化工作负载。

　　我们希望能够覆盖客户完整的AI生命周期，从训练、后训练一直延伸到推理和信息锚定。这正是我们的基础设施与软件结合形成强大产品能力的地方，而且我们现在才刚刚开始。

　　新的工作负载也正在给物理基础设施带来新的要求。同样，因为我们建设的是全栈能力，所以能够应对这些变化。除了部署Andrey提到的新一代GPU之外，智能体编排、工具调用和数据准备等任务都高度依赖CPU。因此，我们正在GPU集群之外同时增加ARM和CPU部署。

　　特别

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