美国银行在最新研报中定性存储股估值已触及周期底部区间，尽管 SK 海力士与三星电子股价自 6 月峰值大幅回落，但基于 2027-28E 共识每股收益计算，两家巨头市盈率仅维持在 2 到 3 倍。美银强调，这种极端低估值并未反映基本面恶化，而是市场对 AI 存储繁荣萧条的过度担忧所致，当前定价逻辑与超级周期级别的盈利预测形成显著背离。

　　从估值逻辑拆解来看，低倍数与高盈利的背离构成了核心矛盾。2026 年 10 月 16 日发布的报告指出，当前存储股处于超级周期之中，但市场情绪却陷入对 AI 存储繁荣萧条的恐慌。具体数据显示，三星电子 2027E 市盈率为 3.0 倍、2028E 为 2.8 倍；SK 海力士 2027E 为 2.7 倍、2028E 为 2.3 倍，均远低于前几轮上行周期 4 到 7 倍的平均水平，低 30% 到 50% 以上。

　　与此同时，市净率接近 1.0 倍 2027-28E 每股净资产，这一水平历史上通常伴随 DRAM 平均售价降 50% 以上及大营业亏损，但当前 DRAM 平均售价同比涨 20% 到 30%，价格条件截然不同。盈利层面，虽然 2027 年季度环比增长低，且 2028 年每股收益同比个位数下降，但绝对销售、营业利润和每股收益仍接近 2027 峰值和纪录高位。数据中心 AI 存储替换需求覆盖 LPDDR5、SOCAMM、HBM 和 eSSD，更先进 GPU 和 ASIC 继续推高单机存储含量，支撑了盈利底盘。

　　Woofun AI 整理数据显示，即便采用更软的 2028 年盈利预期，当前估值依然偏低，表明近期修正与存储基本面脱节。

　　历史周期对比与多空分歧进一步揭示了回调特征。SK 海力士从 6 月峰值到 10 月跌 57%，超过过去 20 多年平均 51% 的回调幅度，且耗时仅 4 个月，短于历史平均 15 个月。过去 20 多年，海力士从谷到峰平均涨 621%，约 25 个月；其中 2003 年到 2006 年涨 1314%，2025 年 4 月到 2026 年 6 月涨 1696%，显示每次大下行后恢复更强。

　　当前 2027-28E 市盈率 2 到 3 倍，很少在周期底部之外出现。在新加坡举行的投资者会议中，对冲基金看空，多数长期投资者看多。看空理由包括新型云厂商高借贷成本、中国 4F²工艺 DRAM 供给增加、每 GPU 存储含量下降、AI 资本开支或存储价格增长放缓。美银逐条回应：中国 4F²影响有限，AI 初创和新型云厂商积压订单大，2026 年后平均售价更软假设下存储芯片商仍保持高利润率和投入资本回报率。

　　此外，2027-28 分红加回购可能达到当前市值 10% 以上。全球存储总可寻址市场从 2026 年近 1.0 万亿美元到 2030 年 2.0 万亿美元以上，营业利润可能达 1.0 万亿美元，行业市值可能到 10 万亿美元，当前只有几万亿美元，上行空间巨大。

　　近期数据验证与展望显示，四季度指引强劲及进出口数据佐证了需求韧性。南亚科技已发布看多 4Q 指引，美银预计 SK 海力士 10 月 28 日 4Q 指引显示平均售价和利润率上行。12 层第六代 HBM4 产量强劲爬坡，新订单还有额外 8 层产出；

　　尽管近期 40 万亿韩元回购，仍可能派特别现金股息。10 月行业数据不弱：PC DRAM 合约价 DDR5 和 DDR4 月度涨 15% 以上；现货价在美债利率上行时保持稳定；韩国半导体出口 10 月前 10 天 122 亿美元，环比降 26% 但接近纪录高位；中国 8 月存储进口 373 亿美元，占总进口 57%，同比增 277%。9 月中国集成电路进口 717 亿美元，同比增 75%，首次超过 700 亿美元。存储进口和半导体出口都指向需求没有崩，四季度指引和价格数据给估值底提供基本面支撑。美银结论是，深度修正像周期底部，但没有转入下行。存储股估值已经按周期底部定价，四季度指引能不能把基本面确认拉回上行，是接下来要盯的变量。

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