据知情人士透露，人工智能公司 OpenAI 已将其最新一轮融资的目标规模削减 100 亿美元，目前寻求以 1.25 万亿美元的估值募集 200 亿美元。公司上月曾表示，目标是按 1.4 万亿美元的估值募集 300 亿美元。

　　这轮谈判的条件在一个月里连续下移。10 月中旬，OpenAI据悉正推进约 300 亿美元融资、估值或超 1.4 万亿美元，软银集团、阿布扎比投资机构 MGX 及其他现有投资者当时正商讨参与;由于时间表异常紧凑，公司上周与长线基金及主权财富基金密集会面。10 月 22 日前后，多家媒体报道估值要价已降至 1.25 万亿美元，较最初要价减少约 1500 亿美元;本周的报道则显示，阿联酋系基金与跨市场对冲基金 Coatue Management 接近主导这轮投资。到周五，媒体确认的不仅是估值缩水——连募资目标本身也从 300 亿砍至 200 亿美元。

　　知情人士当时表示，OpenAI 之所以加速推进，部分原因是希望抢在竞争对手 Anthropic 预定 11 月中旬的 IPO 之前锁定投资者承诺——两家前沿实验室正在争夺同一批机构资金。OpenAI 原定 2027 年初启动上市，公司此前表示，需先行充实资产负债表，以应对 IPO 市场若进一步恶化、上市计划被迫推迟的风险。

　　融资压力来自公司的支出承诺。据内部投资人文件，OpenAI 预计 2026 至 2030 年累计自由现金流缺口约 2780 亿美元，约为 3 月那轮 1220 亿美元融资承诺额的两倍多;过去约 15 个月签下的算力与数据中心协议名义总额超过 1.4 万亿美元，约为其当前年化收入的 35 倍，其中包括与甲骨文为期五年、总额 3000 亿美元的算力合约。文件同时预计，公司要到 2030 年前后才能转正现金流。

　　OpenAI 告诉投资者的故事是增长在加快：公司称年化营收已达 500 亿美元，年底有望增至 700 亿美元。但这两个数字背后是两套口径——

　　这轮缩水发生在公开市场 AI 交易剧烈重定价的当口：纳斯达克 100 指数 10 月下跌 6.7%，创 2025 年 3 月以来最差单月;CoreWeave、Nebius 等算力运营商月内跌逾 30%;高资本开支公司的信用保护成本同日集体创出新高。与 OpenAI 在私募市场的遇冷形成对照的是，Anthropic 的招股书以“79% 收入来自前五大客户之外”等集中度数据安抚了市场，其 IPO 仍按计划推进。私募端巨头砍价、公募端审慎认购，指向同一个问题：巨额 AI 资本开支的回报周期，正在被所有资金方重新审视。对 OpenAI 而言，融资目标缩小也意味着，在收入追上支出承诺之前，它还需要为下一轮留出空间。

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