国金证券发布研报称，MRO指非生产原料性质的必要工业用品，SKU长尾分散、计划外采购占比高，单SKU价值低但管理&隐形成本极高，集约化为行业趋势，线上化/数智化加速集约化进程。中国MRO市场空间广阔且高度分散，该行看好中国MRO集约化供应商的长期成长空间，建议关注具备规模效应与运营效率的头部优质企业。

　　北美龙头固安捷百年发展历程验证了MRO的穿越周期能力，2009至2025年内生收入增速均值5.7%，显著跑赢同期美国GDP增速与制造业IP增速;2009年金融危机中收入仅下滑9.2%，2021-2022年公共卫生事件期间凭借供应链履约能力实现份额跃升。

　　三大价值驱动行业需求：降本增效，电商集约化采购可节省15-20%的成本，70%的时间以及50%的人力;合规透明，数字化集约采购实现全程留痕、价格公允、流程可追溯，尤其满足央国企阳光采购需求;服务深化，通过分层服务深度嵌入客户采购与运维体系，形成高客户粘性。

　　规模与分散度构成独特成长空间：中国MRO采购服务市场3.7万亿元，数智化渠道渗透率仅9.8%;供给端CR10不足1.5%，而美国CR10达30%-45%;需求端中国工业企业超600万户，美国约80万户，高度碎片化构成集约化供应商的独特长期成长空间;同时中国国央企阳光采购需求也是行业独特需求点。

　　盈利水平差异决定模式差异：美国制造业税后销售利润率约11.37%，中国规上工业企业营业利润率约5.3%，中国企业利润更薄、对采购价格更敏感，中国MRO平台模式“低毛利+高周转+低费用”vs美国“高毛利+高费用”。

　　中国独特优势有望加速行业发展：中国拥有全球领先的电商基础设施与数字化生态，MRO行业在降低成本的核心驱动下，有望借助电商化基础设施实现加速集约化。

　　横向平台型：强调品类广度、周转效率与规模效应，相对低毛利+高周转。代表企业京东工业毛利率17.6%，存货23.5天/应收2.9天/应付105.4天，展现极强营运效率。

　　纵向垂直型：深耕特定行业，凭借专业选型与深度服务获取高毛利，走“高毛利+低周转”路线，客户绑定深、切换成本高。

　　从ROE角度拆解，京东工业扣非ROE 19.30%，得益于高周转效率;怡合达ROE 12.09%则为高净利率;咸亨国际ROE 14.80%介于两者之间;海外固安捷ROE 48.10%为成熟期高利润+高周转+适度杠杆模型。

　　京东工业：中国最大MRO采购服务商，收入239.52亿元，经调整净利润11.31亿元;震坤行：减亏趋势明确，收入89.88亿元，净亏损收窄;咸亨国际：聚焦电网MRO，行业拓展成为第二增长曲线%);科力普：晨光股份控股，收入150.48亿元，MRO品类收入42.69亿元，正由办公用品集采向MRO加速迁移。齐心集团：办公集采龙头，收入119.65亿元，MRO工业品已成为核心延展品类。注：均为25年收入及同比数据。