东方证券发布研报称，今年国内外软件板块持续承压，核心原因在于市场开始重新审视大模型与AIAgent对传统软件的替代风险。在“模型吞噬软件”的大叙事下，真正值得重视的是能够成为AI基础设施、数据入口和业务闭环的软件公司。

　　今年以来，国内外软件板块持续承压，核心原因在于市场开始重新审视大模型与AIAgent对传统软件的替代风险。过去软件的分发逻辑是“用户主动打开应用并为席位付费”，而在AIAgent逐步具备任务规划、工具调用、代码生成和流程执行能力后，软件入口可能从独立应用转向模型与智能体，部分标准化、工具型、流程型软件的使用频次、付费模式和利润率均面临被重构的压力。海外市场中，法律、办公、CRM、数据分析等垂直软件均曾因AI替代担忧出现明显回撤；国内软件公司也受到同一叙事映射，市场担心通用大模型向垂直业务插件延伸后，将削弱传统软件厂商的产品护城河与定价能力。该行认为，软件板块前期下跌的本质并非单纯业绩波动，而是市场对传统软件商业模式是否还能维持高增长、高毛利、高估值进行系统性重估，最悲观情绪或已过。

　　近期海外软件股出现阶段性修复，ServiceNow、Snowflake、Datadog、Okta、Palo Alto Networks等公司表现较强，背后并非市场完全否定AI冲击，而是开始区分“被AI替代的软件”和“因AI需求受益的软件”。一方面，企业落地AIAgent后，对数据治理、可观测性、云数据平台、安全、身份管理、流程编排等基础软件的需求反而提升；另一方面，能够将AI能力嵌入既有工作流，并通过增值模块、用量计费或结果付费实现商业化的软件公司，正在重新获得市场认可。该行认为，本轮海外软件反弹的核心是AI产业链定价逻辑从算力、模型层向应用层和基础设施软件层扩散，市场开始意识到AI并不会简单消灭所有软件，而是推动软件价值从“工具入口”迁移到“数据、流程、权限、安全、交付结果”等更深层环节，相关受益软件公司仍然值得关注。

　　该行认为，软件行业的投资主线将从传统信息化和通用SaaS，转向两类更具确定性的方向：其一是AIInfra软件，包括数据库、数据治理、向量检索、网络安全、身份权限、模型运维、智能体编排等，它们是企业部署大模型和Agent的底层支撑；其二是具备数据、场景和客户积累，并能将AI深度嵌入核心产品的软件公司。这类公司并不是被动等待大模型替代，而是主动利用AI提升产品能力、交付效率和客户粘性。例如合合信息的TextIn、智能文档解析、合同机器人等产品本身就处于“企业非结构化数据转化为可计算信息资产”的关键环节，有望受益于金融、政务、企业知识库和智能体落地过程中对高质量数据入口的需求提升。