中金发布研报称，首次覆盖曦智科技-P给予跑赢行业评级，目标价362.00港元，基于P/S估值法，对应2028年估值倍数17倍，公司是全球光计算和国内Scale-up光连接领域的方案引领者，该行看好公司光计算+光互连双轮驱动下的长期成长。该行认为曦智作为全球光计算龙头，光计算业务亦是长期空间的关键增量。潜在催化剂为Scale up NPO方案放量;PACE 3商用场景延展。

　　依托于全栈自研光电芯片技术，曦智形成了以光计算打开长期算力效率天花板、以光互连承接AI集群扩展需求的双轮驱动发展路径。2023至2025年公司收入复合增速为67%，2025年公司总收入1.06亿元中，光互连和光计算板块收入贡献分别为79%和21%。曦智在2025年国内独立Scale-up光互连解决方案提供商中排名第一;截至24年，光计算芯片累计出货量位居全球第一。

　　国产AI芯片单卡性能相较海外仍存在差距，更需要通过高效Scale-up网络提升集群整体算力利用率并缓解单芯片性能瓶颈，光互连方案亦在加速渗透。曦智科技目前在光互连领域已经具备从EPS、分布式OCS到NPO、CPO的全系列产品矩阵，且商业化进度处于行业前列，该行认为该板块有望充分受益于国产超节点的发展态势。

　　公司已建立稳定且多元化的供应链体系，核心光互连及光计算产品主要基于成熟工艺和广泛可得组件，不依赖先进制程节点。4Q24美国出口管制后，公司成功将后续项目切换至国内制造伙伴。

　　该行预计2026-28年收入为2.14亿元、4.94亿元和17.26亿元，EPS分别为-10.03元、-6.06元和-1.83元，亏损幅度逐年收窄。给予跑赢行业评级，当前股价对应2028年13x P/S，参考可比公司估值，该行基于2028年17倍P/S给予曦智科技目标价362元港币，对应55%的上行空间。

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