中信证券发布研报称，传统航运周期供需分析范式需要因势利导、相应优化调整。“供应链稳定性和安全性”替换全球化时代的“效率和成本优先”成为首要核心要素，定价权明显向运力控制方转移。对于集运而言，码头拥堵、关键水道受阻、贸易流向碎片化形成影响因素的持续爆发点，运力调配更加灵活，高频率、高密度服务绑定优质客户、长期成本和效率优势凸显的区域集装箱船东或率先受益。

　　该行指出，油运年内VLCC季度利润有望维持环增，霍尔木兹海峡已经摆脱二元状态，绕行、海湾STS等持续消耗有效运力，货源替代、运距拉长在美伊冲突进一步加剧的8月表现尤为明显，利润年内环比增长有望钝化传统上对旺季最高运价的博弈。成品油运力西移加剧供给紧张，关注国内出口恢复和季节性驱动。同时关注快递旺季价格边际变化、雄商通车。

　　“供应链稳定性和安全性”替换全球化时代的“效率和成本优先”成为首要核心要素，码头拥堵、关键水道受阻、贸易流向碎片化形成影响因素的持续爆发点。以码头拥堵为例，8月底全球待泊运力占比约12.6%、仅略低于2022年同期的15.7%，码头新增供给受限、泊位高利用率叠加厄尔尼诺效应导致难以根本解决对有效运力损耗，巴拿马运河等关键水道亦受此影响。多对多、碎片化的贸易流改变叠加新联盟运行机制客观上增加区域集装箱的运输需求。中期来看任何一项或多项因素边际变化均有望形成需求脉冲式上行，进而传导至运价和估值端。运力调配更加灵活，高频率、高密度服务绑定优质客户、长期成本和效率优势凸显的区域集装箱船东或率先受益。

　　霍尔木兹海峡已经摆脱二元状态，绕行、海湾STS等持续消耗有效运力，中东货源已稳定向外流出，关键水道受阻、部分地区能源基础设施被破坏衍生影响仍为下半年原油贸易流向扰动的核心因素。俄罗斯影子船队、美国战略石油储备的释放拉长平均运距，货源替代、运距拉长在美伊冲突进一步加剧的8月表现尤为明显。中国原油进口拐点已现，9月第一周8月VLCC综合、TD22、TD34 航线平均运价指数分别环比增长17%/8%/13%至25.9万美元/天、18.4万美元/天、265.7点。预计下半年VLCC运价季度环比增长趋势有望持续，龙头企业季度利润年内环比增长有望钝化传统对旺季最高运价的博弈。同时成品油迎景气度拐点，运力西移加剧供给紧张，关注国内出口恢复和季节性驱动。

　　9月产粮区反内卷政策趋严，最低市场价标准严格执行，关注广州、莞深和潮汕松动价格补齐，同时底价之上的公斤段竞争或更趋于市场化。Top2有望凭借更优的网络能力实现压缩价差能力的同比强化，持续推动成本分化传导至利润和份额端。

　　高油价从供需两端压制航司盈利，叠加减班削弱固定成本摊薄，推动行业由一季度普遍盈利转为二季度亏损；复盘历史航空周期，油价扰动影响短期利润兑现节奏，供需结构改善为盈利拐点的核心基础，目前油价扰动在估值端反映充分。目前积极因素开始重新凝聚、改善趋势初现，期待未来某个旺季油价回调与票价弹性共振。航空板块有望从短期成本扰动重新回到需求修复与票价弹性的中期逻辑，关注左侧布局。

　　风险因素：消费信心提升不及预期；内需修复进度慢于预期；地缘事件影响超预期；油价、汇率扰动超预期；快递价格竞争超预期