国海证券发布研报称，考虑到云收入/利润增长的持续加速以及即时零售业务的有序减亏、传统电商业务的逐步企稳，该行调整盈利预测，预计阿里巴巴-WFY2027-2029年营收分别为11,312/12,862/14,886亿元，归母净利润分别为955/1,558/2,149亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1,360/1,758/2,363亿元，对应P/E为18.6x/11.4x/8.3x，对应Non-GAAP P/E为13.5x/10.4x/7.7x；根据SOTP估值法，该行中性给予2028财年阿里巴巴合计目标市值31,134亿元，对应目标价156元人民币/184港元，维持“买入”评级。

　　该行预计阿里巴巴FY2027Q2实现总营收2,703亿元，经调整EBITA同比增长231%至301亿元，经调整EBITA margin为11%，主因FY2027Q2传统电商利润同比有小幅增长、中国即时零售持续减亏以及AI云与算力服务利润率持续提升；阿里巴巴电商集团预计营收1,950亿元，预计阿里巴巴电商集团经调整EBITA margin 20%；AI云与算力服务预计营收606亿元，预计AI云与算力服务经调整EBITA margin为12%。

　　该行预计FY2027Q2阿里巴巴电商集团实现总营收1,950亿元，其中中国即时零售业务收入的高速增长部分被中国电商业务中的客户管理收入同比下降所抵消，预计报表口径CMR收入同比下降4.5%，主要考虑到对头部商家平台激励的会计处理调整影响、电商大盘增长乏力。该行预计FY2027Q2阿里巴巴电商集团经调整EBITA实现395亿元，经调整EBITA Margin为20%，主要由于传统电商利润同比有小幅增长，叠加中国即时零售业务持续减亏。长期建议持续关注电商大盘需求的恢复趋势、即时零售的UE改善节奏。

　　该行预计FY2027Q2AI云与算力服务营收同比增长52%至606亿元，该行看好阿里云在基础模型迭代以及MaaS收入增长的发展潜力。该行预计FY2027Q2 AI云与算力服务经调整EBITA为73亿元、经调整EBITA margin为12%，长期有望伴随AI云的强劲需求释放、海外云的持续布局以及自研芯片的持续替代而提升利润率。