国信证券发布研报称，伴随今年初以来Agent驱动Tokens爆发式增长，大模型厂商商业模式逐步闭环，收入增长远高于训练成本提升，且模型厂商毛利率不断提升。该行认为当前AI投资叙事已逐步从需求侧转变为供给侧是否能支撑后续订单交付。因此本季度云厂财报自研芯片的产能释放对云厂利润率至关重要，亚马逊和谷歌因自研芯片储备充分，云业务OPM持续攀升。该行持续推荐具备大模型能力和自研芯片能力的云厂商，港股持续推荐阿里巴巴-W和百度集团-SW。

　　5月恒生科技指数基本持平，单月涨幅为0.3%。同期，纳斯达克互联网指数5月单月涨幅为2.0%。个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，港股方面，百度集团、、快手为本月表现前三的股票，美股方面，微软、SEA、英伟达为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月下降，PE-TTM为20.54x，处于恒生科技指数成立以来10.2%分位点。纳斯达克指数估值较上月下降，PE-TTM为40.79x，处于近10年59.31%分位点。

　　1)游戏：国内游戏出海收入连续高速增长，5月国产游戏版号下发154款，雷火