招商证券发布研报称，当前市场进入市场上行第三阶段，行情驱动由增量流动性转向盈利基本面，全球呈现 K 型经济分化。国内经济动能切换，科技高端制造领跑，地产、消费等传统板块持续承压，外需向好、内需偏弱。科技取代券商成为市场上行核心主线，AI 算力为市场风向标。展望下半年，指数有望在科技板块的推动下温和上行，四季度可能为成长价值风格切换的拐点，关注AI产业链、出口景气、资源与能源安全三条线索。

　　，美国经济当前更接近一种由少数强势主体支撑的“窄基韧性”，而不是就业、收入、消费和盈利相互接力的广谱复苏。国内方面，经济总量边际走弱，全年主线从“总量复苏”转变为“动能切换”，科技高端制造引领经济增长，而传统增长支柱全面承压，消费、地产、传统周期持续偏弱，难以形成总量复苏贡献；需求端延续结构性割裂，出口高景气确定性较强，内需整体疲软，财政以结构性托底为主、无大规模扩张，整体经济呈现“科技强传统弱、外需强内需弱”的极致分化特征。

　　从全球市场来看，EPS交易已经成为权益市场的共识，而全球范围内普遍存在的“K”型分化，使得科技板块的盈利相较于其他方向较为领先。并且在本轮市场上行区间内，科技已经替代券商，成为新的“牛市旗手”，该行看好下半年指数在科技板块的推动下温和上行。

　　回溯历史可以发现，2010年以来，基本每隔2-3年有一次成长价值的风格切换，流动性、新兴产业发展趋势是切换的核心驱动因素。本轮成长已持续近两年，成长相对价值风格超额收益显著，机构抱团TMT程度高，四季度可能为成长价值风格切换的拐点。潜在的驱动因素包括：1)市场提前交易美联储加息，加息落地可能在2027年初；2)AI科技板块业绩增速及其预期的变化。

　　资金供给端有望延续改善，私募基金规模增速或继续回升，有望贡献重要增量资金，融资资金净流入规模或继续扩大，成为市场重要增量。此外，公募基金将延续发行回暖趋势，但或许难以出现像此前两轮市场上行期当中公募基金发行的爆发式增长，主动偏股公募基金预计延续小幅净赎回；保险资金方面，预计保费收入端延续改善，保险资金运用余额预计保持温和增长的同时贡献一定增量。此外，资金需求端，资金需求端在市场改善后整体有望继续回升，IPO、再融资、股东减持等或较2026年上半年扩大。综合供需测算，2026年下半年A股或净流入约5100亿元

　　结合宏观经济环境、中观景气和业绩、产业趋势发展，推荐下半年重点围绕以下三条线索布局：第一：围绕AI科技链的去伪存真方向，如电子布、高频高速树脂、HVLP电子铜箔、ABF膜、磷化铟、陶瓷粉体、光模块、PCB/覆铜板、存储、光纤光缆、半导体设备和材料等；第二：出海方向，尤其是海外补库需求提升、上市公司海外营收占比提升、商品海外渗透率提升或高位的细分领域，如电池、风电设备、电网设备、工程机械、通用设备、自动化设备、农化制品等；第三：资源安全与能源体系重构领域，如有色金属、电力设备等。综合以上重点推荐关注电子、电力设备、机械设备、有色金属、非银等行业。

　　：2026年上半年A股已经出现明显结构分化，大盘指数表现相对温和，科技产业链显著跑赢大盘，市场主要围绕全球AI资本开支、国产半导体替代、产业链上游原材料涨价和具备业绩支撑的方向进行交易。展望下半年A股行情，板块分化会进一步加剧，AI仍会是最大的主线，全球市场围绕AI的交易已经步入考察盈利能力的阶段，科技板块内部出现分化，概念炒作将被舍弃，资金有望切换至业绩确定且产业趋势具有持续性的方向，以及部分有望实现产业“从零到一”跨越的领域。围绕这一线索，该行认为下半年主要投资机会集中在海外算力、国产算力、资源品涨价、商业航天。

　　从盈利周期看，目前营收和利润端在科技和资源品的驱动下进入回升通道，ROE的修复较为缓慢，表明盈利质量尚未进入强扩张周期；同时随着过去两年的产能出清，库存周期进入主动补库阶段，资本开支由收缩转为扩张。从A股历史盈利周期来看，盈利上行周期通常持续12-18个月，本轮上行周期有望延续至2027年上半年。该行预计全A全年累计增速9.2%；A股非金融盈利增速：中性假设下二、三、四个季度的累计盈利增速为13.5%、13.3%、15.6%。大类行业中，盈利增速预计较高的板块主要集中在信息技术、中游制造业、资源品等领域。

　　下半年进入中期选举前的关键窗口后，政策与市场之间的相互扰动可能明显增强。一方面，若经济数据仍偏强、通胀回落不及预期，市场将重新担忧美联储维持偏紧立场甚至推迟宽松，长端美债收益率和美元可能阶段性上行，对高估值成长板块形成估值压制；另一方面，若股市回调、就业或消费出现走弱迹象，白宫往往会加大对货币政策、贸易、财政或监管政策的表态与施压力度，以维持“经济表现良好”的选举叙事。国内方面，在“