当前10年及以上长期限美债收益率继续呈现激增态势之际，美国传奇投资人、桥水基金创始人瑞·达利欧再次警告全球股债市场——全球政府与企业融资激增，传统大买家的承接意愿却可能进一步减弱，收益率上升以及美联储等央行紧缩路径则又会进一步扩大偿债负担，形成自我强化的债务循环式困局。面对收益率指标持续激增的美债资产，达利欧直接警告称，美国国债市场熊市般的跌势“可能还有很长的路要走”。

　　达利欧此前在10月6日的一次演讲中重申美国可能在三年内遭遇重大债务危机，美东时间13日则进一步预警式判断，债券熊市距离结束仍很遥远，其最核心担忧逻辑在于，无比庞大的新增融资需求正在挑战市场持续吸收债务的能力。10月13日，美国10年、30年期国债收益率分别为5.21%、5.56%，虽较近期高点回落，仍较8月底大涨46、31个基点，且仍然位于二十多年来的最高点位附近。当日CME数据显示，利率期货市场交易员们对于10月美联储继续加息的概率定价约19%，对12月美联储加息的概率定价则高达约88%，年底进一步紧缩的预期依然强烈。

　　达利欧的最新警告，意味着股债市场面临一次由融资供需失衡推动的资本成本重估——政府持续发债、企业为AI建设融资，而传统买家承接意愿减弱，可能迫使发行人以更高收益率吸引资金。对债券而言，收益率继续上升会造成价格损失，长久期品种尤其敏感;对股票而言，更高的折现率压低远期利润现值，更贵的借款又会侵蚀盈利、约束扩张，因而可能出现债券下跌与股票估值收缩同时发生、股债对冲效果减弱的局面。随着高利率/高收益率通过旧债再融资逐步传导，市场还必须重新评估企业盈利能否承受持续偏高的资金成本。

　　能源供应层面巨大压力则仍在延长这场美债收益率与美联储基准利率定价拉锯战。10月13日布伦特原油、WTI原油期货价格分别收报105.69、94.14美元/桶，意味着较2月底美伊战争之前分别大幅上涨46%以及42%，美国柴油期货盘中涨约5%。ING披露的数据显示，10月7日ICE柴油裂解价差约73美元/桶，虽低于9月逾90美元的极端高位，但是依旧处于历史高位，仍显示成品油紧缺溢价沉重。原油供应恢复无法立即修复炼油与运输瓶颈，柴油涨价会沿货运、农业和工业供应链传导，使通胀更难迅速降温。

　　地缘政治局势则是呈现出外交谈判与军事层面的炮火打击并存——伊朗方面仍在审阅美方对霍尔木兹方案的回应，全球最大规模油气巨头之一的沙特阿美行政楼却于13日晚遇袭;俄乌能源停火接触继续，基辅仍遭俄军袭击。外交窗口尚未转化为可靠的能源安全保障，局势难言实质缓和。

　　亿万富翁投资者瑞·达利欧警告，美国债券抛售远未结束，因为政府与企业借款激增，正遭遇全球部分最大传统买家需求减弱。

　　这位桥水创始人周二在领英重磅发文称，美国正在进入一个债券供应扩张推高收益率、继而抬升融资成本并进一步增加债务的阶段。他表示，这种循环可能持续到更高利率充分削弱经济和金融市场，使供需重新平衡。

　　达利欧1975年创立桥水，长期从债务、货币与跨境资本流动研究经济周期。他的言论之所以长期以来受到全球机构与散户投资者们积极关注，在于他倾向于将股债市场讨论从下一次美联储货币政策决议逻辑推进到“谁来持续吸收新增债务”。这种独特的分析框架可能强化投资者对长久期债务资产的风险审视，但是其个人判断则不代表桥水当前仓位。

　　达利欧可谓长期警告可能引爆美国股票市场跌入深度熊市的美国债务危机逼近，并主张投资者卖出债券资产以及持续买入黄金资产。他的看空立场与部分投资者和策略师的积极看涨立场可谓形成鲜明对照，其中包括贝莱德和摩根士丹利投资管理公司的专业人士近期抛出的看涨立场;本月10年期美债收益率升至近四分之一世纪最高水平、逼近5.4%后，他们转而看多美债资产。

　　这场华尔街围绕债务危机的争论与激辨发生在债券市场备受打击的一年。能源涨价与经济韧性促使美联储重返加息进程，加上政府与企业融资洪流，彭博一项追踪美国国债的指数今年已下跌约2.4%。美债价格指标可能录得2022年以来首次年度下跌;当年美联储为遏制通胀开启最猛烈加息周期之一，美债价格大幅下跌12.5%。

　　达利欧发布的一项预测数据显示，以债务总额及债券偿付成本相对于政府收入衡量，美国债务负担已达到二战以来最高水平，未来几年还将进一步恶化。

　　据达利欧本人的预测数据，美国政府今年需对约10万亿美元到期债务进行再融资，同时新增借款2.1万亿美元。他警告，到期规模如此庞大，即使投资者将到期回款重新投入美债的意愿略有下降，也可能造成显著融资缺口。

　　令人担忧的是，包括中国和日本在内的部分最大外国债权人，购债意愿可能下降。达利欧表示，例如，日本财政与经济政策决策者们有动力鼓励国内投资者减持其持有的1.1万亿美元美国国债，将资金汇回以支持日元和本国债市;日本国债收益率持续上升可能将强化这一趋势。

　　美国财政部还面临企业争夺资金的压力：企业正通过发行更多债券和股票，为AI建设融资。达利欧指出，已有迹象显示，投资者开始要求发行人提供更大的“让利，才能消化这些供给”，并将企业信用市场称为“煤矿里的金丝雀”。

　　“综合这些因素，新债供给及其需求的预期变化，长期以来一直使做空美国国债比做多更为有利，如今依然如此。”达利欧写道。

　　达利欧警告背后的核心，是政府发债与AI建设融资同步扩张，而资金承接能力未必同步增长，迫使借款人支付更高利率。

　　对于AI算力产业链，长期收益率攀升既会抬高远期盈利的折现率，也会提高数据中心建设、设备采购与债务再融资成本;算力收入却需要经过电力接入、设备交付和利用率爬升才能兑现。一旦项目预期回报难以持续超过资本成本，融资依赖较高的企业就可能放缓扩张，压力进而沿订单传向芯片、存储、CPU与数据中心光互连系统等AI算力产业链的核心供应商们。所谓AI牛市的“斩[*]线”，正是高估值与高资本开支所要求的盈利增长，开始难以承受持续抬升的资金成本——其临界点取决于企业现金流和项目实际回报，而非某个统一的美债收益率点位。

　　对于支撑全球股票市场牛市轨迹的AI超级牛市，尤其是那些近年来经历疯涨的热门AI算力基建相关股票，达利欧的最新警告可谓意味着市场将更加严格地检验巨额资本开支能否转化为覆盖资本成本的现金流。数据中心需要提前支付芯片、电力和建设费用，收入兑现却取决于上电进度、算力利用率与客户付费能力，硬件折旧又不断消耗经济价值;融资成本越高，企业信用债市场将愈发与长久期美债发行共同抢占资金池，也意味着项目容许交付延误与利用率不足的空间就越小。

　　企业发债与长期美债供给同步扩张之下，若投资者承接能力未能相应增强，就会加剧资金竞争、推高融资成本;而更高的资金成本既加重项目建设期的利息负担，也提高投产后的现金流要求，使企业能够承受的交付延误与利用率不足空间进一步收窄。

　　因此，长期且持续依赖持续举债扩张的新云和数据中心运营商更直接承压;若客户因此推迟投资，压力还可能沿订单传至GPU、ASIC、存储与光互连供应商。AI超级牛市的压力测试，由此深入到融资能力、订单兑现与投资回报率的竞争：现金流充足、交付确定性高、项目回报能够持续超过资本成本的公司，更有条件支撑估值。

　　CBO初步测算数据显示出，2026财年美国赤字约1.993万亿美元，净利息支出1.143万亿美元，意味着有望同比分别大幅增长12%、11%。旧债到期后以更高利率续借，利息开支逐步攀升;若税收与支出调整跟不上，新增赤字又需要更多发债。这种财政风险会提高投资者要求的长期持债回报，但值得庆幸的一点在于，尚无充分且实质证据表明，本轮美债乃至全球长期限国债抛售主要由迫近的主权债务违约风险驱动。

　　再融资规模使边际买盘格外关键——按达利欧估计的10万亿美元到期量计算，续投比例每下降1个百分点，就需要寻找约1000亿美元替代资金。因此，即使海外债权人没有集中抛售，仅仅降低到期续投意愿，也可能迫使发行人以更高收益率吸引新买家。

　　8月底以来，10年期实际收益率上升44个基点，在近日收益率回落之后接近同期名义收益率46个基点的全部升幅，显示这轮调整涉及实际资本成本的显著重估。AI算力相关的无比庞大万亿美元AI算力基础设施建设先占用融资、电力与设备，生产率收益随后兑现;当政府和企业同时争夺资金，数据中心项目必须以更高利用率和现金流覆盖资本成本。企业信用债市场利差若同步扩大，还会形成基准利率与信用溢价的双重挤压。全球资金重新配置则可能将压力传至海外债市，同时抬高科技股折现率与黄金持有机会成本。英国30年期国债收益率10月8日一度触及6.05%、创1998年以来新高，正体现了这场长债重估的全球性。

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