中泰证券发布研报称，预计三生制药2026~2028年实现营业收入97.06/113.26/128.70亿元，前值2026-2027收入114.94/131.53亿元，实现归母净利润22.68/31.58/36.66亿元，前值2026-2027归母净利润26.48/30.27亿元，小幅调整主要系根据2025年国内药品商业化情况外推。公司707海外合作稳固，市值天花板已打开。维持“买入”评级。

　　中泰证券主要观点如下：

　　辉瑞已启动1）NSCLC：联合化疗治疗局部晚期或转移sq及nsq 1LNSCLC的III期临床Symbiotic-Lung-01、单药或联合化疗或化疗后巩固治疗早期及局晚期NSCLCII期临床、联用ITGB6 ADC治疗局晚期或转移性NSCLC的Ib/II期临床；2）结直肠癌：联合化疗治疗1L结直肠癌的III期临床Symbiotic-GI-03；3）SCLC：联合化疗治疗1LT-SCLCII期临床、联合化疗治疗1LES-SCLC的III期临床Symbiotic-Lung-04；4）联用化疗治疗1L胃癌的III期临床；5）联合化疗治疗1L pMMR子宫内膜癌的III期临床Symbiotic-GYN-18；6）单药或联用伊匹木单抗治疗1L肝癌的Ib/II期临床：7）单药或联合疗法治疗肾癌的Ib/II期临床；8）单药治疗2L+尿路上皮癌或联用Nectin-4 ADC治疗1L尿路上皮癌的Ib/II期临床。国际学术会议持续亮相，包括在2026 AACR复现了国内的临床前和早期数据，其对VEGF的结合亲和力高于bevacizumab或VEGF/PD-1竞品；将在ASCO分享单药1LPD-L1+NSCLCII期数据、联用化疗用于1L晚期复发子宫内膜癌的数据。

　　公司2025年总营收177.0亿元，同比+94.3%，归母净利润84.8亿元，同比+305.8%，收入中与辉瑞PD-1/VEGF双抗全球授权交易确认94.3亿元许可收入，根据SSGJ-707近期国际临床进展以及合作内容，相关收入持续性可预期。国内商业化方面，后期品种有力接续：益赛拓2026年2月获批上市，用于中重度斑块状银屑病；新比澳2026年3月获批上市，成为首个国产长效EPO制剂；DB-13032026年4月NDA获CDE受理，用于HER2阳性不可切除/转移性乳腺癌；SSGJ-6132025年6月急性痛风性关节炎NDA获受理；SSGJ-6112026年2月成人中重度特应性皮炎NDA获受理；601A2025年10月用于BRVO所致黄斑水肿病变递交上市申请并获受理。

　　公司拟中美双报多个早研管线月获批开展II期临床试验，用于HER2表达的晚期恶性实体瘤，全球研发排名1/2；SSGJ-7062025年7月获批两项II期临床，用于治疗消化系统肿瘤和非小细胞肺癌；SPGL0082026年3月公示I/II期临床试验，用于非肌层浸润性膀胱癌，全球研发排名1/1；SSS592025年4月公示I期临床，用于治疗胃癌在内的实体瘤；SSS55拟用于牙周炎、阵发性睡眠性血红蛋白尿症和补体相关性肾病，全球研发排名1/1；SSS672026年先后获FDA、NMPA批准治疗超重/肥胖症；SSS682026年3月获FDAIND批准用于IgA肾病，全球研发排名1/2

　　在研新药授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险