因市场对人工智能将颠覆传统软件公司的担忧开始消退，美国银行对软件板块的估值前景正转向乐观，陆续上调10只软件股的目标价。
不过，这份8月19日发布的研究报告并非全面看多信号。美银分析师Tal Liani、Koji Ikeda和Matt Bullock维持了原有的盈利预测与基本面判断不变。分析师指出，此轮调升更多反映的是投资者在部分基础设施软件公司交出亮眼财报后，以及对大盘股和应用软件公司情绪改善的背景下，愿意为软件业务支付更高溢价的意愿。
尽管如此，美银在选股上依然保持挑剔，更青睐那些具备更高成长性、且有望将AI应用转化为实际收入的标的。
美银维持ServiceNow“买入”评级，将目标价从130美元上调至150美元。按报告提及的119.49美元股价计算，新目标价隐含逾25.5%的上行空间。此次调升亦反映了软件板块整体估值的抬升。
ServiceNow第二季度恒定汇率下当前剩余履约义务同比增长21.5%，超出华尔街预期的19.5%;恒定汇率下订阅收入增长23%，亦高于市场预期的21.9%。
AI正成为其业绩的重要驱动力。报告显示，ServiceNow的AI年化合同价值已突破10亿美元，有望超额完成公司2026财年15亿美元的目标。
美银认为，ServiceNow对企业工作流上下文和历史数据的掌控能力，使其具备开发面向受管、安全企业工作流的智能体AI产品的独特优势，这一优势应能支撑公司实现十几百分比的收入增长及持续的自由现金流扩张。
Snowflake是美银的另一只重点推荐标的。该行将目标价从330美元上调至395美元，上调幅度近20%，同时维持“买入”评级。按报告提及的325.33美元股价计算，新目标价隐含约21%的上行空间。
美银分析师表示，他们对Snowflake的需求健康度更具信心，认为公司能够持续将AI产品变现。该行预计Snowflake在2027日历年度的销售增速约为22%，远高于基础设施软件同业平均11%的水平。自由现金流利润率方面，美银预测Snowflake可达25%，优于同业18%的平均水平。分析师认为，公司应享有较大的估值溢价，因其预期Snowflake将实现更快的增长和更高的盈利能力。
Workday是此次调整幅度最大的个股之一。美银将其目标价从140美元大幅上调至205美元，涨幅逾46%。不过，美银维持“中性”评级不变。
分析师解释称，此次调升主要反映了大盘企业软件公司整体的估值倍数扩张，以及“收购可能性”的溢价。美银认为，Workday在人力资本管理与财务软件领域的市场地位、97%的总留存率及稳健的现金流创造能力，均支撑其获得更高估值。公司亦在推进AI战略，包括推出AI界面与智能体平台Sana，以及基于消费的变现模式Flex Credits。
但美银尚未准备好将其定性为AI驱动的增长拐点。该行预计Workday收入增速将从2025财年的16.4%逐步放缓至2027财年的11.5%、2028财年的11.3%及2029财年的10.3%。分析师认为该股的风险回报比大致均衡。
美银此轮调升目标价并非对所有软件股一视同仁。该行将Adobe目标价从190美元上调至220美元，但维持“跑输大市”评级。更关键的是，220美元的目标价仍远低于报告提及的263.14美元股价，意味着潜在下行空间近16%。
美银承认Adobe拥有稳固的专业工作流壁垒、可观的利润率及稳健的现金流创造能力，但对AI带来的影响表示担忧——包括AI降低专业内容生成门槛，以及更廉价的AI原生竞争对手的崛起。
美银指出，Adobe的AI优先年化经常性收入占总ARR的比重仍不足2%，未能推动整体增长出现有意义的加速。该行预计Adobe收入增速将从2025财年的10.5%放缓至2027财年的8.8%及2028财年的8.7%。除非有更明确的证据表明标准化AI能够重新加速增长，否则美银认为短期缺乏将评级上调至乐观的催化剂。
美银亦重申对Figma的“买入”评级，将目标价从30美元上调至33美元。Figma第二季度收入同比增长48.2%，净美元留存率达136%。年化经常性收入超过10万美元的客户数量同比增长46%。另一个关键发展变量是AI使用率——美银数据显示，在ARR超过1万美元的Figma客户中，超过80%每周消耗AI积分。分析师认为，Figma日益丰富的AI功能有望助其突破传统设计师用户群体，向软件开发工作流延伸，最终推动更多席位和消耗量增长。
美银同时确认了对Box、Asana和Zeta的“买入”评级，并维持对GitLab和Amplitude的“中性”评级。
软件股长期以来一直面临一个根本性问题：生成式AI究竟是会拓展其市场空间，还是会蚕食订阅制软件公司的盈利根基——这些公司正是该行业利润的基石。
美银此轮估值重估表明，投资者已不太倾向于为全行业的最坏情景定价。但该行对ServiceNow、Snowflake与Adobe之间的鲜明态度对比，揭示了一个重要区别：AI对软件股的冲击担忧或许正在消退，但美银并不认为每只软件股都能成为赢家。
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