美国连锁影院巨头 AMC 首席执行官 Adam Aron 对 Robinhood 推出的链上股票代币化业务发起猛烈抨击，指责其未经公司授权擅自发行衍生品，双方围绕证券发行人的核心控制权陷入激烈对峙。
这场冲突的导火索源于 Robinhood 惊人的业务扩张速度。数据显示，自今年 7 月 Robinhood Chain 主网上线 天时间，其去中心化交易所上的链上股票代币交易量便突破 30 亿美元大关。截至 9 月 4 日披露的数据，该业务已覆盖超过 190 家上市公司，其中包括 AMC 自身，并将服务触角延伸至全球 120 多个国家和地区的投资者。从产品结构来看，这些代币由离岸实体 Robinhood AssetsLimited 发行，法律本质被定义为债务证券。持牌托管方持有对应数量的线 抵押，投资者购买的是价格敞口而非股东身份，因此不享有投票权。Robinhood 在初始披露文件中已明确这一条款，但其核心争议在于：股票一旦公开交易，是否意味着任何第三方均可无需发行人同意，即可围绕其构建金融衍生品。
社区对这一事件的反应迅速演变为荒诞的 Meme 币炒作。AMC CEO Adam Aron 使用可鄙、令人发指、恶心等激烈措辞表达不满，并聘请外部证券律师调查其合法性。
然而，这一维权举动反而被社区解构为梗，有人将 AMC 缩写解读为A Meme Coin，随即发行同名代币 MEME。该代币在数小时内暴涨十几万甚至二十万个百分点，部分早期钱包账面浮盈超过 200 万美元。9 月 11 日，Robinhood CEO Vlad Tenev 发表长文回应，提出三大原则：投资者对可自由转让股票拥有财产权；发行公司仅能控制自身证券附带权利，无权干涉第三方金融产品；技术中立性意味着区块链不应赋予发行人线 日，Aron 进一步质问抵押股票是否被借给做空者，质疑 1:1 支持的真实性，但 Robinhood 未予正面回应。
Woofun AI 整理数据显示，这种账面对得上与实物未被挪用之间的技术模糊地带，成为双方博弈的关键漏洞。
然而，1 月 28 日，清算机构 NSCC 大幅提高保证金要求，Robinhood 随即限制用户买入相关股票，引发散户强烈不满，认为其协助做空机构平仓。尽管 Robinhood 解释此举是为应对结算义务，但随后面临的国会听证、集体诉讼以及 SEC、FINRA 的调查，使其金融民主化叙事遭遇重创。如今，双方角色发生反转：曾经因限购愤怒的 AMC 散户阵营，如今由 AMC 管理层主导，要求先问同意；而 Robinhood 则主张无需发行人批准即可自由创新，试图重塑其品牌叙事。
更深层的利益冲突在于融资模式的断裂。2021 年，AMC 凭借 meme 行情带来的高股价，通过连续增发新股从破产边缘获救，将散户关注度转化为真金白银的募资。然而，Robinhood 的代币化产品绕过了这一路径：用户购买的是第三方发行的债务证券，资金流入 Robinhood 托管账户，AMC 无法从中获得任何新增募资。
这意味着，尽管散户关注度依然存在，但不再自动转化为 AMC 的融资能力。耐人寻味的是，在 Aron 公开发难当日，AMC 股价反而上涨近 6%，显示骂战本身带来了短期关注度，但这种关注度能否再次转化为长期资本支持，仍存巨大不确定性。
与此同时，纳斯达克 正以截然不同的路径入局。9 月 10 日，纳斯达克 旗下创投部门宣布向加密交易所 Kraken 母公司 Payward 投资 1 亿美元，对应估值 210 亿美元。双方将联手推出纳斯达克股权代币，计划于 2027 年第二季度上线。与 Robinhood 方案相反，NET 明确保留发行公司对股票的控制权，代币持有人享有与场内普通股东完全对等的投票权。
这意味着，纳斯达克 试图构建一种经过发行人授权、权利完整的合规代币化模式。作为交换，Kraken 接入了纳斯达克 的市场监控系统，覆盖加密、股票、代币化股票、期货和期权等多个领域。
当前，监管滞后与市场先行之间的矛盾日益凸显。美国证监会虽在 1 月发布区分发行人主导代币与第三方关联工具的框架说明，并于 9 月 1 日提交转让代理规则现代化提案，但尚未对 Robinhood 此类结构是否需要发行人同意作出正式裁定。欧洲监管机构亦警告，代币化产品可能导致买家误以为拥有真实股东权利。在这场博弈中，Robinhood 已凭借 190 多只股票、120 多个国家的覆盖规模抢占先机，而纳斯达克 的 NET 方案则要等到 2027 年才能接受市场检验。两种路径——一种追求效率与自由准入，另一种强调合规与权利完整——正在同一时间窗口内展开激烈竞争，最终胜负将取决于监管态度的明确与市场对风险偏好的选择。
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