10月21日美股盘后，模拟芯片巨头德州仪器公布了第三季度业绩。财报显示，德州仪器第三季度营收同比增长27.7%至60.6亿美元，高于分析师普遍预期的59.0亿美元;GAAP每股收益为2.62美元，高于分析师普遍预期的2.43美元。盈利质量同步改善，营业利润率升至47.5%，显著高于上年同期的35.1%;自由现金流利润率达48.8%，较上年同期的22.5%大幅提升。

　　业绩指引方面，德州仪器给出的第三季度GAAP每股收益指引中值为2.62美元，较分析师普遍预期高出14.7%。该公司对第四季度的指引同样强劲，营收指引中值为60.5亿美元，高于分析师普遍预期的57.3亿美元。

　　德州仪器的电源管理相关芯片及其他组件在服务器和网络中发挥重要作用，这使该公司日益受益于AI基础设施的大规模扩张。因此，在近期AI泡沫担忧拖累整个芯片板块之际，德州仪器给出的这一业绩展望对更广泛的芯片市场构成积极信号。

　　德州仪器高管的讲话主要传递出三个信号：市场需求出现广泛复苏，工业与数据中心业务增长强劲;营收增长和产能利用率提升推动盈利能力改善;公司继续通过长期制造投资、股息增长和审慎资本配置，强化长期自由现金流增长能力。

　　总体而言，德州仪器正受益于半导体行业周期性复苏与数据中心需求增长，营收、利润率和自由现金流均明显改善。 后续值得关注的重点包括工业和数据中心需求能否延续强势、产能扩张能否持续支撑增长、2027年定价策略能否进一步改善盈利能力，以及公司能否在持续制造投资与股东回报之间保持平衡。

　　本季度，我们看到市场需求广泛回升，所有终端市场和地区的营收均实现增长。半导体含量长期增长的趋势仍在持续，同时行业也迎来了强劲的周期性复苏。我们正与客户密切合作，帮助他们应对当前需求增长的局面。我们正在按照长期制造计划推进工作，而此前的投资也使我们能够提升工厂产能，以支持营收增长。接下来，我将进一步介绍第三季度各终端市场的营收表现。

　　谢谢，Haviv。各位下午好。正如Haviv所说，第三季度营收为61亿美元。本季度毛利润为39亿美元，相当于营收的64%。毛利率环比提高了280个基点。

　　毛利率方面，我有些意外。新增营收对应的增量毛利率似乎达到了约90%。我知道，你们的长期目标低于这一水平。能否谈谈本季度哪些因素推动了这一表现，以及这种水平的毛利率是否具有可持续性?

　　当然。谢谢你，Joe。第三季度的毛利率表现主要由营收增长推动，这是毛利率上升的最大原因。此外，定价、产能利用率，以及产品和终端市场组合方面的一些变化，也带来了一定帮助。

　　从长期来看，我认为建模时仍应采用剔除折旧影响后75%至85%的增量利润转化率。以更长的时间跨度观察这一指标会更合适，例如进行同比比较。当然，期间也会有各种因素带来正面或负面影响。

　　本季度的执行表现非常出色。过去几个季度，无论是交货周期较短的订单，还是交货周期较长的订单，对德州仪器团队而言都呈现积极趋势。我预计交货周期可能有所延长，因此客户也会下更多交付时间更靠后的订单。德州仪器第三季度是否再次实现了正向的订单出货比?订单活动是否相当广泛，覆盖了多个市场?

　　正如我刚才所说，我们看到需求正在扩展，覆盖我们长期重点布局的三大主要市场：工业、汽车和数据中心。总体而言，各个市场、行业领域和地区的需求都很强劲。

　　我认为你的概括是准确的。我还想补充一点，我们此前在库存和产能方面所做的投资，使我们有能力支持需求增长。未来，我们将继续提升工厂产能，以支持营收增长。

　　谢谢你们的回答。Haviv，你上个季度谈到，随着公司开展明年的年度定价谈判，可能会推出覆盖面更广的积极定价举措。这不仅涉及模拟和电源产品，也包括嵌入式产品。

　　我想问一下业绩指引中隐含的终端市场展望。通常来说，由于季节性因素，第四季度营收会下降中个位数至高个位数，有时甚至降幅更大。我知道，这通常与计算器和个人电子产品等业务有关。

　　Stacy，我再试着解释一下。你知道，我们不会按照具体市场分别提供业绩指引。不过，我可以补充一些背景信息。

　　有。我想问一下资本支出。你们此前一直表示，今年资本支出将接近20亿至30亿美元区间的上限。现在只剩下一个季度，你们是否仍将朝着这一目标推进?另外，你们提到将继续投资制造能力，以满足市场需求。结合这一表态，我们应该如何看待2027年资本支出相对于2026年的变化?

　　Stacy，我先谈谈2026年的情况。当然，我们会在明年2月的资本管理电话会议上提供更多信息。

　　我的第一个问题想进一步了解工业市场。这个市场已经复苏了一段时间，本季度营收同比增长了40%以上。我的问题是，你们对这一轮复苏有多大把握?你们认为，复苏有多大程度是由周期性因素推动的，又有多大程度来自某些细分领域的长期增长趋势?

　　正如大家可能已经了解的那样，一些细分领域的行业需求持续创下新高，例如航空航天与国防，以及与数据中心关系密切的能源基础设施、测试与测量等领域。

　　有。我的后续问题与嵌入式业务有关。第二座Lehi厂房预计将在年底前准备就绪。能否谈谈你们计划如何在明年部署这部分产能?正如你们所说，行业产能似乎正在变得更加紧张。这座厂房会给你们带来哪些好处?明年的相关计划是什么?这会对利润率产生什么影响?

　　我认为，同比来看，毛利率提高了大约10个百分点，或者接近这一水平。因此，我认为嵌入式业务不仅在营收增长方面仍有空间，毛利率也有进一步改善的空间。

　　我想问一下你们对汽车需求的评论。你们提到客户的需求开始有所回暖，能否进一步介绍具体情况?你们看到的是广泛的需求增长吗?客户是否在增加库存?这种情况是模拟和嵌入式两项业务都在发生，还是主要集中于其中一项?

　　我先回答。我们看到汽车市场第三季度的需求相当强劲，环比增长表现不错，同比增幅处于中十几个百分点的水平。

　　我并没有看到客户正在大幅增加库存。相反，我倒希望他们能多准备一些库存。不过，我们已经做好了扩大供应的准备。当然，晶圆厂的产出组合无法像按下开关一样立即调整到位。在这种情况下，我们可以利用此前提前建立的库存帮助部分客户，但有些产品的特性更加独特，我们需要根据客户需求作出响应。这就是目前的情况。

　　可以。与上一季度类似，大家可能还记得，当时中国和美国市场的增长都推动了整体增幅。第三季度我们继续看到这一趋势。至于电动汽车产品组合变化，你们也可以从我们的细分领域数据中清楚地看到这一点。混合动力、电动汽车及动力总成系统领域的增长速度约为整体增速的两倍。这说明该领域的产品组合正在向电动汽车方向转变。

　　有。我们你们提到了后道工序设备交货周期开始延长，而且产能显然越来越紧张。这是否会改变你们的计划?例如，你们是否会考虑将更多后道工序产能转为内部生产?鉴于目前需求显著增长，你们是否计划更加灵活地使用外部产能?

　　祝贺你们取得出色的业绩。我想进一步了解数据中心业务。该业务营收同比几乎翻了一番。过去，你们曾提到，德州仪器在数据中心市场的产品仍然更多是基础模块类元件。不过，我知道你们的一些新产品已经开始被客户纳入设计。对于本季度接近翻倍的同比增速，我们应该如何理解?

　　我对这个市场感到非常振奋。大家都很清楚目前发生了什么，但我想强调的是，我们看到了范围非常广泛的机会，而且我们仍在持续投资。

　　工业业务占你们营收的三分之一以上。你们刚才谈到了周期性增长和长期增长趋势。我还想了解一下，在工业业务所有细分领域中，约35%的营收有多少可能也受益于数据中心建设?

　　我希望你们谈谈客户的库存水平，以及客户能否凑齐生产所需的整套元件。我们从一些业内人士那里听到，客户在这方面正面临越来越大的挑战，情况有点像几年前所谓的“黄金螺丝”时期。你们目前在多大程度上看到了类似情况?又能够如何帮助客户应对这些挑战?

　　首先，我们都听到了这些反馈。我亲身经历过新冠疫情期间上一轮行业上行周期，但我不会将目前的情况与当时相提并论。我认为，目前行业周期所处的阶段也更早一些。因此，我们还需要继续观察。

　　关于客户凑齐整套产品的问题，我认为，客户会找到我们，并告诉我们，他们需要确保从我们这里获得所需产品，以便满足整体生产需求;与此同时，他们可能还在其他环节遇到供应困难。

　　感谢你们提供的有用信息。我的下一个问题可能你们已经谈过了，但我还是想问一下，过去一个季度，交货周期发生了哪些变化?客户向你们下订单、形成积压订单的意愿和能力如何?过去一个季度，订单积压的交付期限是否出现了显著延长?

　　我想了解本季度供需紧张的情况，以及你们在客户设计导入方面的表现、与客户的合作进展，还有你们是否已经看到本季度市场份额进一步提升。

　　Nabeel，关于市场份额，我们并不喜欢将其作为日常衡量指标。当然，我们会在内部分析相关结果，但我认为，更合理的做法是从整个行业周期的角度进行评估。

　　我想继续追问后道工序设备的问题。你们能否确认，后道工序设备的供应是否可能成为限制公司增长的瓶颈?未来几个季度，这是否会成为制约你们发展的关键因素?

　　我不想把这些问题称为制约增长的关键瓶颈。真正的瓶颈，是你没有洁净室空间，不得不花几年时间建设厂房主体、洁净室以及背后的整套基础设施。我们并不存在这样的瓶颈。

　　我有一个简短的问题。数据中心业务增长非常强劲，按年化计算，今年的营收规模似乎接近25亿美元。展望2027年，你们预计这一增长速度会延续下去吗?数据中心业务是否有望在目前基础上再翻一番?我还有一个简短的后续问题。

　　我们和大家一样，正在密切关注数据中心市场的资本支出投资。目前，我们没有看到任何放缓迹象。相反，需求仍在持续增长。

　　Vijay，我们从更宏观的角度来看：当电力需求增加时，德州仪器的机会就会增加;当功率密度提高时，我们的机会也会增加;当电压水平提高时，同样会为我们创造更多机会。显然，这些都是当前数据中心市场正在重点推进的方向。我们期待继续为这一市场提供支持。

　　有。我想简单追问一下你们关于电动汽车的评论。德州仪器在中国市场的敞口是否更大，尤其是中国出口型电动汽车市场?你们会如何描述全球不同地区电动汽车需求的强弱?

　　正如我过去几年多次谈到的，中国汽车产业，尤其是电动汽车产业，在许多方面都处于领先地位，而且中国企业生产的汽车并不只面向国内市场。

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