2026 年一季度资本开支约 319 亿元，主要投向 IT 基础设施、数据中心与 AI 相关领域；围绕字节跳动的资本开支计划，多份媒体报道亦指向其持续加码 AI 基础设施，据称2026 年资本开支计划超过 2000 亿，其中国内占比约 65%。中国科技大厂的大力投入，也引发了国产算力的加速崛起，中国 AI 产业进入高刚性、长周期、指数级增长的“超级周期”
这类投入不会停留在财报的 Capex 科目上。对数据中心产业而言，它们最终会转化为三个更具体的需求：更大规模的电力容量、更高密度的 AI 机房交付、更长周期的资源预定。由此，IDC 行业的竞争核心正从“空间竞争”转向“电力竞争”与“交付竞争”。
传统周期里，客户围绕机柜数量、地理区位、带宽与成本进行决策；进入 AI 周期后，客户最关心的问题已变成：能否一次性获得足够规模的连续电力？能否支撑数十千瓦乃至更高功率密度的 AI 机柜？能否在约定时间内完成交付？能否保障长期 SLA、PUE、液冷改造与绿电覆盖？
机房面积仍然重要，但已不再是最稀缺的生产要素——电力指标、供电稳定性、散热架构、网络质量、建设速度与长期运维能力，正在共同决定 AI 数据中心的资产价值。
观察这一轮周期，更合理的方式是把企业财报当作产业变化的一个重要视角——看订单是否增长、客户是否提前锁定容量、建设是否加速、利用率是否爬坡、资金是否足以支持后续 Capex、资产循环是否跑通。万国数据 2026 年一季度财报，提供了一个具有代表性的样本。
其一，订单与运营：风险结构从“先建后租”转向“以销定产”。一季度新增签约约 200MW，创公司单季度历史最高水平；截至 2026 年 3 月 31 日，总签约及预签约面积达 725,485 平方米，在运面积 674,269 平方米，上架计费面积 520,929 平方米，上架计费率提升至 77.3%；在建面积 118,411 平方米，在运面积签约率 92.8%，在建面积预签约率 84.4%。
存量资产继续爬坡、新项目加速建设，且大部分在建容量已提前获得客户预定——这意味着数据中心资产的风险结构正从“先建后租”的库存风险，转向“以销定产”的交付风险；真正的考验不再是能否拿到订单，而是能否把订单按期转化为可计费容量。
其二，财务与资本：表观利润之外，更看资本调度能力。一季度净收入 33.671 亿元，剔除部分一次性项目后为 29.380 亿元；经调整EBITDA 19.487 亿元，剔除部分一次性项目后为 14.303 亿元。净利润 26.521 亿元。
评估 AI 数据中心，不能只看表观利润，而要同时观察经营性 EBITDA、利用率爬坡、订单储备、资本开支能力与资产循环能力。一季度，万国数据公司出售 DayOne 部分普通股回笼 3.85 亿美元，截至 2026 年 4 月 29 日仍持有约 19.9% 股权，并完成 3 亿美元 B 系列可转换优先股私募发行；一季度末现金及现金等价物为 192.3 亿元，同时维持 2026 年全年约 90 亿元 Capex 指引。
其三，区域与能源：从“All in 中国”到算电协同。6 月 3 日，万国数据与乌兰察布市人民政府签署战略合作协议，计划打造多个高密度数据中心园区与 GW 级数据中心园区，并通过绿电直连、绿电交易实现 80% 以上绿电覆盖，形成规模化零碳数据中心集群。这仅是万国数据未来三年超过 300 亿元资本支出计划的一部分。
将其与未来三年 300 亿至 500 亿元的国内投资计划并置，资本配置方向清晰可见：公司把新增资金、订单承接与区域布局的重心压回中国 AI 基础设施。所谓“All in 中国”，是由资本开支、客户签约、在建项目与能源资源共同构成的经营事实。这背后是“东数西算”叙事的升级——成熟市场继续承载在线推理、金融交易、实时互动与低时延服务，对网络质量、交付确定性与长期运维稳定性要求极高；新兴枢纽则凭借土地、电力、气候与绿电资源，承接更大规模的训练、离线推理、批量算力任务处理与多模态生成。关键词正从“资源调度”转向“算电协同”：未来数据中心的竞争，不只看谁离客户近，更看谁离稳定、低碳、可规模化的电力近。
AI 基建周期之下，数据中心的估值逻辑也在变化。传统估值锚围绕 EBITDA、上架率、稳定现金流、资产折旧与区域供需展开，这套框架依然重要，却已不足以完整反映 AI 数据中心的成长属性——其价值不只体现在当前已运营资产，更体现在未来数年可交付的电力容量、已签约订单、客户预定、建设进度与资本循环效率。
更适配当前周期的，是一个多阶段动态模型：短期看订单获取能力与交付节奏，中期看利用率爬坡与 EBITDA 释放，长期看自由现金流、资本回报率，以及通过 REITs、ABS、基金、售后回租或资产出售实现的资产再循环能力。在此模型下，市场会重新追问：企业手握多少已签约 MW？预签约率是否足够高？在建项目能否按期交付？单 MW 投资成本与回报周期是否可控？客户 move-in 速度如何？融资成本会否侵蚀项目收益？
这也是万国数据一季度财报值得放入行业框架解读的原因：约 200MW 的单季新增、超 340MW 的年初至今签约、84.4% 的在建预签约率、77.3% 的数据中心上架计费率、192.3 亿元现金，叠加未来三年 300 亿至 500 亿元投资计划，共同构成“订单—建设—资金—交付”的闭环雏形。单看其中任一指标都不足以证明其处于周期核心，但这些指标同时出现，便说明产业景气正在进入企业经营系统。
不过，“超级周期”并不意味着所有 IDC 资产都会自动受益，行业景气与企业回报之间仍隔着多重风险。其一，Token 高增长不等于单位算力需求永远同速增长，模型压缩、推理优化、算子效率提升、国产芯片迭代与调度算法改进，都可能降低单位 Token 的算力成本；其二，客户签约不等于收入即时确认，订单到收入之间存在建设、交付、设备进场、上架与利用率爬坡的时间差；其三，AI 基础设施的 Capex 强度更高，一旦需求节奏放缓、融资成本上升或交付延迟，资产回报周期就会被拉长；其四，高密度数据中心对电力、液冷、网络与运维稳定性要求更高，拿到电力指标只是第一步，连续供电、控制 PUE、绿电消纳与满足 SLA 才是长期竞争的分水岭；其五，行业景气也可能带来局部供给扩张与价格竞争，中小玩家、地方平台、运营商与云厂商自建数据中心之间的竞争关系仍需观察。
因此，红利不会平均分配。真正受益的，更可能是同时具备四类能力的企业：能获得客户长期订单，能锁定稀缺电力与区位资源，能完成高密度 数据中心 的工程交付与长期运维，能通过多元融资与资产循环支撑连续扩张。万国数据的优势也应放在这一框架中理解——它并非凭一份财报就天然获得确定性，而是其订单、资金、区域布局与交付能力，在 2026 年一季度同时出现了向 AI 基建周期靠拢的迹象。它是这一轮周期的重要观察样本，而非唯一答案。
Token 爆发改变了 AI 产业的观察方式，也改变了数据中心行业的价值判断。过去，IDC 更多被视作承载互联网流量与云计算需求的基础设施资产；现在，它正成为 AI 推理与训练负载的物理底座。客户购买的不再只是机柜空间，而是电力容量、散热能力、网络质量、交付确定性与长期稳定运营；企业估值也不应停留在当前 EBITDA，而要看未来可交付容量、订单质量、利用率爬坡、资本回收与资产循环能力。
这一轮 IDC 产业变化的本质，不止是功率密度的提升，更是 AI 把数据中心重新推回了数字经济生产函数的核心位置。谁能把 Token 爆发转化为稳定、绿色、可计费、可融资、可持续交付的算力基础设施，谁就更有可能成为中国 AI 基建超级周期中的长期受益者。
特别
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