流媒体巨头奈飞将于周四美股盘后公布2026年第二季度业绩。华尔街目前普遍预计，奈飞二季度营收将同比增长13.5%至125.8亿美元，每股收益将达到0.79美元。

　　奈飞目前已不再披露订阅用户数量，而这一指标过去一直被市场视为衡量公司经营表现的关键指标——因此投资者将在第二季度财报中寻找其他衡量公司经营状况的指标。作为全球领先的流媒体平台之一，用户参与度是奈飞商业模式的核心。该公司能否提高订阅价格、扩大广告收入，都取决于平台能否持续占据用户大量观看时间。

　　然而，随着投资者越来越担心奈飞的竞争优势在竞争日益激烈的媒体行业中能否持续，该股股价今年以来累计下跌超21%，较约一年前创下的历史高点回落约45%。

　　如今，对用户屏幕时间的竞争已经来自媒体行业的各个角落，使奈飞按需点播影视剧这一核心业务承受着前所未有的压力。竞争对手不仅包括其他高端流媒体平台，还包括Twitch直播、长时间占据用户注意力的播客、TikTok短，以及Roblox等创

　　虽然奈飞目前仍保持盈利，但如果用户参与度持续下降，公司未来几年推动周期性涨价的能力将受到影响。与此同时，这也可能限制广告版订阅套餐的发展空间。

　　奈飞预计，今年广告收入将翻倍至约30亿美元——这一目标已在第一季度致股东信以及今年5月举行的广告招商大会上再次确认，但这仍仅占总营收约6%。如果广告业务未来要成为更加重要的增长

　　这也解释了奈飞近期一系列令业内困惑的举措。最近几周，该公司签下拥有1.6亿订阅者的YouTube网红Stokes兄弟，引入美食创

　　市场普遍认为奈飞正陷入“身份危机”，为了追赶YouTube而放弃高端流媒体品牌定位。但这种看法忽略了真正原因。奈飞追逐的并不是YouTube的观众，而是YouTube的广告库存。

　　奈飞表示，目前广告版全球月活跃观看人数已超过2.5亿，高于数月前的1.9亿。不过，这一数字代表的是每月至少观看一分钟广告内容的观众数量以及公司估算的家庭观看人数，而非订阅用户数量。奈飞必须证明这些覆盖人数能够真正转化为广告主愿意支付高价购买的广告展示次数。

　　广告收入遵循一条简单逻辑：收入来自广告展示，广告展示来自观看时间，而观看时间则依赖用户持续观看内容。

　　然而，目前奈飞热门剧集的观看表现已经出现疲软。根据奈飞自身公布的数据，

　　与此同时，内容成本却持续上升。奈飞预计2026年内容摊销成本增长约10%，且主要集中在上半年。也就是说，在广告业务最需要更多观看时长之际，公司却正承担更高的内容成本。

　　因此，创

　　更多低成本内容也意味着未来推出免费版服务将变得更加可行。Pluto TV已经证明，免费转付费模式可以帮助Paramount+吸引用户。根据Antenna统计，过去九个季度，提供广告版订阅服务的平台中，广告版套餐贡献了78%的新增用户。

　　无论未来是否真正推出免费版本，奈飞都正在建立越来越大的广告库存。而根据Antenna数据，2025年5月奈飞用户流失率已重新降至约2%，此前价格上涨后一度短暂上升。用户整体仍表现出较高忠诚度。减少对昂贵内容的依赖，也有助于奈飞腾出资金投入国际内容及体育赛事——这些正是奈飞近年来吸引用户的重要方向。

　　但代价同样存在。奈飞一直被称为“流媒体行业的开市客”，以精选、高品质、大规模内容著称。如今不断增加创

　　此外，奈飞还是唯一一家没有母公司支持转型的大型流媒体平台。亚马逊拥有电商业务，苹果拥有硬件业务，YouTube背靠谷歌，而奈飞只有订阅收入和广告业务。

　　因此，本周四公布的财报以及随后发布的

　　尽管市场对用户参与度趋势及全球订阅用户增长存在担忧，但华尔街分析师整体仍对奈飞维持看多立场，普遍给予“买入”评级，只是许多机构下调了目标价。

　　摩根士丹利维持奈飞“增持”评级，同时将目标价从115美元下调至90美元。摩根士丹利分析师Sean Diffley表示：“我们认为，市场对用户参与度的担忧在很大程度上被夸大了，我们认为，下半年直播活动和体育赛事内容阵容有望带来一定改善。”

　　古根海姆在研究报告中表示，由于第一季度会员数量增长快于观看时长，预计平均每位会员每日观看时长仍将面临压力。分析师Michael Morris指出，2026年下半年的经营环境将明显比近期趋势更加严峻，他预计管理层将在财报电话会上直接承认这一点。

　　他表示：“2025年下半年，