美国炼油巨头瓦莱罗能源在周四美股盘前公布业绩报告，该能源巨头三季度创纪录盈利，可谓凸显出在地缘政治冲突局势之下的全球成品油供应受限正转化为美国炼厂的利润与现金流优势。瓦莱罗能源营收和调整后每股收益均显著超过市场一致预期，

　　我们对尚未看到需求反应确实感到意外。至于会出现需求受损的价格水平，我们并不清楚，因为多数人原预计此时应已出现。

　　可再生运营与低碳燃料高级副总裁埃里克·霍尼曼：新PTC及45Z抵免激励所有乙醇生产商提升产量，我们主要关注的是产能爬升。以炼厂尺度衡量，这类资本投入不大、见效很快;同时在多个厂址推进碳封存项目，预计2027年末至2028年中落地，这些将提升乙醇产量并降低碳强度，使其更具出口吸引力。乙醇出口需求依然强劲，我们的产能全部指向扩大出口。

　　高运费是否对北大西洋与西海岸炼厂构成逆风，能否使用替代原油;运费对美湾成品油出口净回款有何影响，是直接转嫁还是压低美国成品油出口经济性?

　　执行副总裁兼首席运营官加里·西蒙斯：多数情况下，高运费反而使我们在拉美典型出口市场更具优势，因为主要与欧洲原油竞争，我们享有运费优势。唯一不利的是对欧洲的柴油出口，导致套利窗口频繁开合、波动加剧。欧洲柴油短缺且确实需要，运费飙升时其价格必须调整以保持套利窗口开放、维持供应。

　　原油及原料供应与贸易副总裁兰迪·霍金斯：原油端，彭布罗克炼厂及西海岸确实受到高运费影响，魁北克市受影响较小，但美湾的受益远超上述影响。此外我们拥有大量期租船队，可缓冲部分即期运费上涨的影响。

　　执行副总裁兼首席运营官加里·西蒙斯：数据显示，以三个月均值为基准、对比2024年同期，俄罗斯约有日均140万桶炼油产能离线，规模依然可观。多数咨询机构估计恢复需相当长时间，我们无法给出具体时长。柴油出口方面，已宣布规模大致相当于7月水平，仍较去年同期低日均60万至70万桶，量级不大。如我们一贯所述，制裁或解除制裁主要改变贸易流向，而非真正的增量供应进出市场。

　　圣查尔斯炼厂三季度FCC项目完工后装置表现是否达到预期，四季度及以后产品收率或捕获率应有何改善;更宏观地，未来增长资本开支的部署方向在哪?

　　执行副总裁兼首席运营官加里·西蒙斯：先谈圣查尔斯项目，项目已投产，尽管三季度未完全运行，但该季度产生的EBITDA实际已超过项目最终投资决策预期，表现非常好。如莱恩所述，该项目主要充分利用当地烷基化产能，最大收益通常在汽油旺季体现，因此二三季度的收益将高于四一季度。

　　首席执行官兼董事长莱恩·里格斯：补充一点，我们看好的项目方向是原料灵活性。俄乌冲突前，填补美国炼油产能所需原油很大程度上依赖来自该地区的减压瓦斯油及其他中间品，因此今年夏天尽管利润率宽厚，有时仍需现货采购VGO，FCC利润偏低。我们看好的方向之一是提升体系韧性、减少对VGO的依赖，寻求增产VGO的途径。如前述，我们对委内瑞拉及加拿大重质含硫原油的增产保持乐观，将寻找去瓶颈、提升重质含硫加工能力的机会。

　　鉴于强劲的现金生成与资产负债表上累积的超额现金，炼油、可再生燃料与乙醇领域的潜在并购机会如何?

　　首席执行官兼董事长莱恩·里格斯：我们始终关注市场出现的各类机会，尤其看好美湾体系，这一立场从未含糊，认为其灵活性最强，在体系内优化时最能创造价值，将持续在该方向寻找机会。我们也看好乙醇业务，将继续关注。但我们将坚守严谨的资本纪律，即使手握大量现金，也不会改变门槛回报率、回报指标及十余年来一直沿用的资本配置框架。

　　高开工率对检修周期与体系可靠性意味着什么，行业能否持续维持高开工率;展望2027年，是否看到非计划停车的风险?

　　执行副总裁兼首席运营官加里·西蒙斯：我们的检修理念未变，检修按计划进行，因此体系可靠性预计不会出现不同。若采信咨询数据中日均150万桶检修被推迟的说法，则明年可能面临一定可靠性问题及更重的检修季。

　　市场对周期中段的预期发生重大重置，这是否影响向投资者返还现金的方式;若确实处于更高的周期中段环境，股息政策相对回购政策会如何调整?

　　高级副总裁兼首席财务官霍默·布拉尔：我们将股息与回购都视为整体股东回报的组成部分。基于加里、兰迪与莱恩所述原因，我们对周期中段持更高看法，但仍处周期性行业。理论上更高的周期中段也提升了债务容量，但我们并不加杠杆。与资产负债表一样，我们希望股息在景气与不景气时都具持久性;股息是我们作出的永久承诺，曾用资产负债表加以捍卫。因此股息是单向棘轮，我们希望股息增长具有跨周期的可测算性;同时会参考最接近同业的股息率，我们大致处于两者之间。综上，股息增长将更具可测算性，同时确保可预测且具吸引力的总回报是我们对股东价值主张的关键，并将继续以回购作为更高效灵活的手段补齐整体派息。

　　纽约港柴油价格难以持续站稳每加仑5美元，而原油持续走高，似乎在该水平存在一定受损;若原油继续走高，柴油利润率存在压缩可能，这是否是相对当前裂解价差的风险?

　　执行副总裁兼首席运营官加里·西蒙斯：这一判断合理。我们一直认为，此轮冲突中利好炼厂的因素之一是原油并未涨到本可达到的高位。若原油因某种原因大涨，确实可能导致炼油裂解价差压缩。

　　北大西洋、魁北克市场有几家私有资产，炼油利润率强劲、或存在业务协同，这是否也是若出现合适资产时会考虑整合的区域?

　　首席执行官兼董事长莱恩·里格斯：是的，这也是我们看好的区域。若有资产可得且符合我们的投资标准，我们就会考虑。我们在该区域已有良好布局，若能在其上增加灵活性、提升交易能力并创造股东价值，我们自然感兴趣。