西部证券发布研报称，小鹏集团-W是国内头部新势力车企，随着服务收入规模起量、产品结构改善以及新一轮产品周期的到来，该行预计2026-2028年公司营收980/1290/1500亿元，归母净利润3/33/50亿元，维持“增持”评级。

　　公司26Q1交付6.3万辆，同比下滑33%，总收入130.3亿元，同比-17.6%。服务收入20亿元，占比提升至16%。公司整体毛利率为20.6%，同环比分别+5/-0.7pct，其中汽车毛利率为12%，同比上升1.6pct，该行预计主要因为X9及海外销售占比提升叠加供应链管控落地导致单车成本下降等导致。公司Q1净亏损为17.8亿元，同比去年有所下滑，主要原因是AI研发投入提速以及政府补贴减少。

　　1）Q1公司单车平均售价17.5万元，同比+14.8%。5月20日，小鹏首款全尺寸旗舰SUV小鹏GX上市，限时权益价26.98万元-34.98万元。上市后仅12小时，大定便突破24863台，公司ASP有望环比上升。此外G9L、MonaL03及L05已完成工信部申报，将迎新一轮产品周期。2）海外方面，公司预计二季度海外销量占比超20%，海外盈利能力显著优于国内。公司已在东南亚、欧洲开启本地制造，今年汽车研发重点将集中在适配海外市场的硬件、软件、渠道及服务网络。

　　1）AI投入方面，26Q1公司研发费用同比+46.8%至29.1亿元，26年AI投入预算将增至70亿元。2）robotaxi方面5月首辆robotaxi量产车下线，公司预计于今年下半年试点运营。3）机器人方面，公司计划今年Q3正式亮相新一代IRON人形机器人，今年底实现量产，2027Q1进入小鹏线年向商业客户批量交付。

　　公司指引26Q2汽车交付量将在10-10.6万辆，总收入指引196亿元-208亿元，同比增长7.3%-13.8%。