国金证券发布研报称，海外市场来看，HNB和口含烟仍是新型烟草增长较快的方向，PMI、BAT、JT等龙头持续投入，带动相关产业链需求;国内方面，

　　根据欧睿统计，2025年全球新型烟草产品市场规模达905.1亿美元，同比增长12.0%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁全球市场规模138.4/243.6/431.1/91.9亿美元，分别同比+0.9%/+7.0%/+13.4%/+45.7%，口服尼古丁产品高速增长，加热烟草产品维持10%+增速，雾化电子烟增速回暖。预计2026年无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模预计分别同比+0.9%/+7.5%/+12.7%/+28.9%至139.6/261.8/485.8/118.5亿美元。

　　2025年菲莫国际总营收约406.0亿美元，同比增长7.2%，新型烟草业务实现营收168.5亿美元，同比增长15.0%，收入占比提升至约41.5%。其中HTU出货量达1551亿支，同比增长11.1%，IQOS覆盖市场数提升至79个，总新型烟草消费者数约4350万人，替代率约71%。口含烟方面，2025年PMI口服产品总出货量达12.4亿罐，同比增长21.4%，尼古丁袋出货量约8.8亿罐，同比增长36.6%;ZYN美国销量约7.45亿罐，同比增长28.2%，巩固其在美国尼古丁袋市场的领先地位。

　　2025年英美烟草新型烟草业务收入达36.7亿英镑，同比增长7.0%。分品类看，加热不燃烧/雾化电子烟/现代口含烟收入分别为9.3/15.7/11.7亿英镑，分别同比+1.0%/-8.6%/+48.1%。销量方面，2025年公司新型烟草总销量达327亿单位，同比增长9.8%，其中HNB销量200亿支，同比下降4.3%，现代口含烟销量122亿袋，同比增长47.0%。BAT新型烟草业务中现代口含烟维持超预期增速，HNB短期仍需观察glo Hilo在日本、波兰等核心市场的放量效果，雾化烟未来有望受益于美国FDA监管变化。

　　2025年帝国烟草烟草及NGP营业收入为83.2亿英镑，同比增长1.9%，其中NGP新型烟草收入为3.69亿英镑，同比增长12.2%，新型烟草收入占比提升至4.4%。分地区看，2025年欧洲/美洲/亚非及澳大利亚等地区NGP新烟收入分别为2.80/0.70/0.18亿英镑，分别同比+7.7%/+62.8%/-30.8%。帝国烟草新型烟草规模仍小于头部烟草巨头，但在西欧市场渠道推进下，NGP业务延续扩张。

　　2025年日本烟草总收入达31844亿日元，同比增长14.6%，其中RRP业务收入达1225亿日元，同比增长23.9%，保持高增长。销量方面，2025年RRP总销量140亿支，同比增长28.4%，其中国内销量约114亿支、海外销量26亿支，国内外均实现较快增长，Ploom产品放量对公司新型烟草业务拉动明显。2025年日本烟草在日本RRP/HTS市场份额分别达16.4%/14.4%，较2024年末分别增长2.5pt/1.8pt，Ploom品牌竞争力持续增强。