国投证券发布研报称，从全球龙头财报与战略动向来看，行业正处于增量不增利→盈利修复的拐点。龙头战略层面，供给向东、需求向新的趋势愈发清晰。伴随中美关税、反倾销持续重构全球贸易流向，供需格局改善将直接决定龙头盈利修复空间。供给端全球产能扩张重心向中国倾斜，海外受能源成本与装置老化掣肘。龙头加大在华产能布局，认为行业有望周期回归，中东冲突是短期变量。

　　复盘近五年，万华化学营收持续增长，而巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏等海外巨头营收普遍承压，利润端呈现增量不增利特征，企业盈利修复诉求强烈。2026年二季度起行情边际回暖——巴斯夫财报显示，MDI、TDI等聚氨酯上游单体量价齐升，上下游盈利同步修复。各龙头最新表态进一步印证了这一趋势：亨斯迈指出2026Q2工业市场需求实现增长，公司于全区域推行提价对冲地缘冲突推升的成本压力;陶氏也表示销售增长主要由价格上涨驱动。

　　供给侧，巴斯夫等欧洲厂商多次提及欧美天然气等能源价格推高生产成本，中东冲突加剧能源与原料波动，持续挤压盈利，正加速关停欧洲老旧装置，资本开支坚定向中国等亚洲市场倾斜。需求侧，行业增长重心已从传统建筑保温、家具转向新兴赛道——科思创预测电子领域需求增速将提升近5个百分点至6%以上，EV/BEV需求维持约17%的两位数高增速，成为核心增长主线。伴随中美关税、反倾销持续重构全球贸易流向，供需格局改善将直接决定龙头盈利修复空间。

　　需求端：内需以纺服、白电为主，2026H1零售额同比+2%/-12%，6月单月环比显著改善;汽车轻量化、汽车声学材料、无醛人造板等新兴领域持续拓需求。出口亮眼，聚合MDI上半年出口51万吨，美国反倾销冲击逐步消化，荷兰、土耳其接替美国成为2025、2026H1第一大贸易伙伴，H1出口量同比分别+31%/+67%，新兴市场加速扩容。

　　供给端：全球产能扩张重心向中国倾斜，2026-2028年新增112万吨中80万吨在国内。海外受能源成本与装置老化掣肘——亨斯迈在财报中坦言，欧美天然气和苯价上涨带来近期盈利压力，欧洲部分装置竞争加剧。国内产能位于全球成本曲线元/吨，较同司欧洲装置低超千元，较2025年进一步左移。平衡表显示，2026-2028年全球供需缺口22/22/61万吨，紧平衡延续。

　　龙头视角：巴斯夫将MDI列为材料板块核心战略产品，正加大在中国上海、法国的产能布局，同时关停欧洲本土老旧装置;亨斯迈认为全球建筑和工业市场复苏后，行业有望回归周期平均盈利，而中东冲突对消费信心与通胀的传导是短期变量。

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