美国联邦能源管理委员会在10月9日发布命令，部分接受、部分驳回了PJM电网的临时资源充足服务提案。高盛在10月11日的报告中指出，尽管这一决定可能令相关个股对标题消息做出温和负面反应，但从更长时间维度看，PJM敞口的独立电力生产商基本面仍在走强，继续看好板块。

　　具体来看，FERC批准了IRAS提案中的两项内容：其一是将大负荷定义为任何峰值需求达到50兆瓦及以上的终端用户；其二是设立大负荷登记册，要求负荷服务实体上报合格大负荷的技术、运营和位置数据，以强化负荷预测。这两项将自2026年10月12日起生效。

　　一是IRAS限电机制。PJM原本提议，若新建数据中心在电网早期紧急状态下未能自备电厂，可对其实施限电。FERC以自身无权监管零售电力服务、且强制可靠性标准禁止在自愿需求响应机制用尽前切断付费用户为由予以否决。

　　二是强制容量匹配要求。PJM要求LSE为新增大负荷采购等于其峰值需求100%的新容量，否则面临限电。FERC认为PJM的容量市场本已设计为全体用户集体采购充足电力，该条款缺乏依据。

　　三是自带新容量认证。该机制允许数据中心引入新发电资源并将容量可靠性评级冻结10年。FERC指出，冻结认证会让数据中心为实际并不存在的电力获取信用，制造隐性缺口，予以否决。

　　四是将新增大负荷排除在可变资源要求需求曲线交付年起，把新增数据中心需求从容量拍卖需求曲线中剔除，以防大负荷推高全体用户的拍卖价格。FERC认为此举会造成市场扭曲和成本错配，同样驳回。

　　高盛认为，这一结果与市场预期大致相符，因PJM此前的RBP流程已被暂停，且IRAS在提交时便存在争议。

　　表面看，监管悬而未决，股票或对标题做出温和负面反应。但高盛强调，Constellation Energy近几周宣布的多笔购电协议已经证明：即便没有IRAS，PPA照样能够落地。与商业发电商签署双边混合PPA，已成为数据中心锁定电力的最具商业可行性的路径。

　　更重要的是，PJM敞口IPP的基本面仍在持续强化——电价继续走坚，有望在三季报中带来正面更新。同时，FERC否决了PJM将大负荷排除在需求曲线年度容量拍卖必须对全部预测需求建模，电价有望在或接近上限水平清算，中长期对容量价格构成上行风险。

　　高盛总结称，IPP板块估值仍然具备吸引力——其覆盖范围内个股整体交易于约8倍EV/EBITDA、2027年预期自由现金流收益率约10%的水平。

　　该行给予Talen Energy“买入”评级，目标价509美元：采用EV/EBITDA与FCF收益率混合估值，对应9.5倍目标EV/EBITDA、7.5% FCF收益率。下行风险包括监管与并网风险、电价不及预期、数据中心需求放缓。

　　给予Vistra“买入”评级，目标价206美元：基于10.0倍EV/EBITDA、7.0% FCF收益率。下行风险包括PJM容量拍卖不确定性、电价不及预期、电力需求主题前景。

　　给予NRG Energy“买入”评级，目标价169美元：基于8.75倍EV/EBITDA、8.75% FCF收益率。下行风险包括AI与数据中心主题相关舆情风险、电价不及预期、PJM容量拍卖价格不确定性。

　　给予Constellation Energy“中性”评级，目标价305美元：采用市盈率与FCF收益率混合估值，对应21.0倍目标市盈率、5.0% FCF收益率。风险包括监管与并网、电价双向波动、数据中心需求增减。

　　高盛提示，FERC将把获批的大负荷定义和大负荷登记册自10月12日起正式纳入规则。PJM须在30天内提交合规文件，修订与大负荷、IRAS、BYONC及VRR曲线相关的所有条款。由于PJM无法再将新增大负荷排除在VRR曲线交付年的全部预测需求建模。FERC同时表态，若PJM希望重启紧急容量机制，需提交新的Section 205文件，但该流程已赶不上即将到来的拍卖。

　　总体而言，高盛认为监管悬念仍在，但已不再是压制板块估值的关键变量。在PPA落地、电价走坚与12月容量拍卖预期向好的三重支撑下，买入评级的IPP标的仍是高盛在电力板块的首选方向。

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