为期两天的科技股暴跌导致 和英特尔的市值蒸发了超过 6000 亿美元，核心诱因在于投资者对那些消耗大量现金的 AI 投资行为表示不满。

　　这种对资本支出效率的质疑正在重塑市场估值逻辑。除 Alphabet 外，亚马逊也出现了连续第二个季度的负自由现金流状况，其资本支出高达 514 亿美元，相应负自由现金流为 91 亿美元；

　　同时该公司仍计划在 2026 年投入 2200 亿美元的资本用于相关业务发展。目前也处于负现金流状态的 Meta也与 Alphabet 一同陷入了熊市之中。Equity Armor Investments 的投资组合经理乔·蒂盖指出，市场正从 AI 领域的幻想阶段步入实际成果展示阶段。

　　与此同时，信贷市场的压力信号同样显著。美国金融业监管局的数据显示，2026 年 6 月，散户融资余额规模创纪录地上升至 1.502 万亿美元，到 9 月则略有下降至 1.48 万亿美元。5 月的同比增长率高达 53.7%，是 1998 年以来第四高的水平，仅低于 2000 年、2007 年和 2021 年，而这几个高峰期之后市场都出现了下跌。抵押品价值的下降可能会引发被迫抛售的情况。半导体板块更是遭遇重创，费城半导体指数下跌了 7.2%，10 月份的跌幅已超过 15%，其中 AMD 下跌 10.9%，高通下跌 11.1%，闪迪下跌 13.5%，英伟达下跌 4.2%。ServiceNow在短短两天内的跌幅就达到了约 30%，而由于谷歌的 AI 功能影响了其用户流量，Reddit的跌幅也达到了 29.2%。

　　Woofun AI 整理数据显示，加密板块亦受波及，币安遭遇了价值 63 亿美元的黑客攻击，这一事件导致 Coinbase Global、Strategy以及 Robinhood的股价分别下跌了 7.2% 至 10.6%。资金流向防御性资产的趋势明显，美国银行注意到高收益债券的利差正在不断扩大，埃克森美孚的股价上涨了 2.2%，雪佛龙的股价上涨了 1.8%。该银行的衍生品策略师们表示，这种趋势已经使得消费类商品和医疗保健领域的股票面临泡沫风险。

　　马特·莱文在 9 月警告称，肯定有人要承担巨额的系统性数据中心信贷风险，他认为这些贷款的偿还依赖于 AI 相关企业能够在芯片过时之前及时付款。市场也意识到了这一点，因此 9 月份与甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通以及英伟达相关的每周信用违约互换交易金额超过了 90 亿美元，而 7 月份这一数字还不到 20 亿美元。购买甲骨文五年期的保险产品，每年的成本为 3.3%，五年间上升了十倍。

　　尽管微软上个季度拥有 186 亿美元的自由现金流，但其相关产品的利差依然在扩大。根据 Apollo 公司的首席经济学家托尔斯滕·斯洛克的分析，除了科技行业之外，AI 并没有为其他美国企业带来任何财务上的好处。那七家表现优异的企业每名员工的收入以及利润率都在上升，而标普 500 指数中的其他企业则保持平稳。他的数据表明，排名前 10% 的企业占据了模型服务相关支出的 99.5%，以及 OpenAI 和 Anthropic 相关支出的 95.6%，而由风险投资支持的初创企业则占了排名前 1% 的企业中的 80.4%，非风险投资支持的企业则占了中等支出水平企业的 86.9%。

　　传统企业视 AI 为成本负担，市场分化加剧系统性风险。斯洛克表示，传统企业越来越将 token 视为并非增长动力，而是会挤压利润空间的成本因素。