伯恩斯坦发布报告指出，Datadog2026财年第三季度营收表现强劲，但公司对全年指引的上调幅度令投资者感到失望。同时，最大AI原生客户使用量的变化，为增长前景增添了微妙变数。基于此，伯恩斯坦将AI业务2027-2028年ARR预期下调约25%，并将Datadog目标价从350美元下调至273美元，但维持“跑赢大盘”评级。

　　Datadog第三季度营收为11.97亿美元，超预期幅度达5750万美元，这是公司有史以来最大的超预期幅度，也是自2022年以来首次连续两个季度超预期幅度超过5%。

　　然而，伯恩斯坦认为，问题出在指引上：公司将超预期的部分仅“平移”到了全年指引中，而没有像此前那样将指引上调幅度放大至超预期的2-3倍。若公司Q4能再次实现5000万至6000万美元的超预期，其Q4同比增速也仅约为30%-31%，低于Q3刚实现的35%。

　　研报指出，Datadog的AI相关业务出现了分化。根据公司披露，非AI收入在Q3增长了20%以上，且环比Q2加速约1个百分点;但AI原生客户的收入增速在Q3有所放缓，主要原因是其最大的AI原生客户减少了使用量。伯恩斯坦的模型显示，该最大AI原生客户在Datadog上的使用量在Q3开始下降，预计Q4将维持低迷，并重置至较低的运行率。

　　不过，Datadog仍在与其他大型AI原生客户签订百万美元级合同，这些客户的使用量扩张依然强劲。伯恩斯坦此前建立的AI原生客户收入模型高估了约3400万美元的Q3收入，其中约2000万美元归因于时间差——即Q3的需求强度可能滞后反映在Q4收入中;另外约1400万美元是因为模型中对“Token消耗与收入的比例”设定过高。更新后的模型已计入一个季度的滞后效应。

　　在财报后电话会上，Datadog管理层对最大客户的Q4指引完全基于合同最低使用量，并未反映该客户近期的使用趋势。管理层强调，这一处理不应被解读为消费进一步放缓的信号。公司对2027年的指引也将继续剔除该最大客户的上行假设。

　　此外，部分高速增长的客户在消费超出承诺后，提前进行了续约，以锁定更高的折扣。这导致Datadog的短期单位收入下降，对Q4指引形成约1500万美元的折扣逆风。管理层表示，消费通常需要约一个季度才能恢复至折扣前的收入水平，但这主要反映的是强劲的消费和更大的承诺，而非需求走弱。

　　基于上述AI收入的修正，伯恩斯坦将AI业务2027-2028年的ARR预期下调约25%，但维持模型其余部分不变。研报同时指出，尽管短期面临AI原生客户使用量波动和续约折扣的逆风，但Datadog核心增长趋势依然健康，非AI业务增长稳健，且早期Q4信号显示需求可能正在改善，为2027年Q1的潜在增长埋下伏笔。

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