杰富瑞发布研报称，基石药业-B管理层增持计划印证公司对管线授权洽谈的信心。公司核心资产CS2009产品差异化优势突出：VEGF相关不良反应发生率低、CTLA-4靶点安全性大幅优化，在NSCLC、冷肿瘤适应症中疗效优异。公司计划自2026年末启动多项全球多中心III期关键性临床试验，支撑产品全球申报上市与对外商务授权落地。该行看好CS2009商业化与授权潜力，维持基石药业“买入”评级，目标价20港元，较现价有298%上涨空间。

　　公司管理层及董事会拟增持公司股票，充分印证管理层对管线BD进展的高度信心。管理层表示当前股价严重低估，侧面看好CS2009授权谈判进展。公司在2026年美国临床肿瘤学会年会上披露数据显示，CS2009在非小细胞肺癌与各类冷肿瘤中疗效扎实、安全性优良，有望成为下一代具备最优潜力的肿瘤免疫基石用药。

　　CS2009安全性数据亮眼，二线及以上单药治疗非小细胞肺癌中，≥3级治疗相关不良反应发生率19.3%，≥3级免疫相关不良反应12.3%，VEGF相关≥3 级不良反应仅 5.3%。解决了过往PD-1联合VEGF、CTLA-4联用方案安全性差的行业痛点。作用机制上，产品 CTLA-4 靶点采用低亲和力结构设计，既能促进肿瘤内 T 细胞活化，又可避免外周免疫过度激活；VEGF结合结构能够减少体内游离VEGF，实现低毒特征。非小细胞肺癌疗效令人信服：二线及以上非小细胞肺癌：客观缓解率 ORR24.4%，疾病控制率 DCR60.0%；二/三线%；一线%；一线鳞癌非小细胞肺癌：ORR75.0%，DCR100%。

　　CS2009在多款难治“冷肿瘤”中展现明确抗肿瘤活性，差异化作用机制打破免疫抑制微环境：pMMR/MSS结直肠癌：后线%；一线联合XELOX化疗ORR66.7%、DCR100%；软组织肉瘤：单药ORR33.3%、DCR66.7%；非透明细胞肾细胞癌：单药ORR33.3%、DCR100%。临床数据证实CS2009可改善肿瘤微环境免疫抑制，让既往免疫治疗无效患者获益。

　　依托优异疗效与安全数据，基石药业规划多项全球多中心III期注册临床：一线+化疗 VS 帕博利珠单抗+化疗，2026年Q4启动；一线pMMR/MSS转移性结直肠癌，2026年Q4启动；二线高表达一线非小细胞肺癌头对头单药，2027年Q1启动。该临床试验布局采用多适应症、多管线研发策略，旨在推进产品全球注册申报、提升BD议价能力，公司计划自2026年第四季度起与美国FDA开展监管沟通。

　　维持“买入”评级三大核心逻辑：①CS2009是差异化新一代免疫药物，具备总生存期获益潜力与广阔的BD机遇；②公司自研ADC技术平台构成管线的第二增长支柱；③基石药业过往多项成功BD记录，有望持续落地新合作。