自人工智能热潮开启以来，投资者一直担心谷歌在互联网领域的主导地位在AI世界中能否守住。

　　上周母公司Alphabet发布的财报显示收入低于预期，说明这些担忧并非空穴来风。而颇具讽刺意味的是，至少部分威胁来自内部，因为谷歌不断扩张的AI存在正在侵蚀自身的一项优势。

　　持有Alphabet股票的格雷厄姆资本财富管理首席投资官斯塔什·格雷厄姆表示：“如果下金蛋的鹅不再是下金蛋的鹅，那就有理由担忧了。”

　　周三，在推升多数大型科技股的选举后乐观情绪中，Alphabet股价上涨。但这掩盖不了上周公司公布财报后的历史性抛售。不仅收入不及预期，公司还表示，其“AI模式”的流行是原因之一，而该模式的变现率低于传统。

　　业务可能走弱，成为投资者的最新警报。占Alphabet 2025年营收的一半以上，而投资者此前已因其资本开支飙升、担心其在尖端AI模型上落后，以及上季度自由现金流为负而受到打击。这标志着其从历史上可靠的自由现金流机器这一形象发生了转变。

　　Alphabet股价今年表现挣扎，在2025年大涨65%后转为下跌。抛售自春季以来加速，该股下半年下跌19%，成为同期标普500指数的第二大拖累。仅10月就下跌近19%，创下有史以来最差月度表现，市值蒸发7580亿美元。

　　另一方面，这轮下跌也让该股变得相对便宜。目前其交易价约为未来12个月预期盈利的18倍，低于2月的29倍，也低于约21倍的十年均值。格雷厄姆表示，转向高资本开支和负现金流，为低估值提供了理由。不过，他对增长放缓感到意外，这使该股更难估值。

　　他说：“如果疲软是暂时的，那么目前的估值倍数还算合理。但如果出现持久恶化，那它应该跌得更低。”

　　考虑到谷歌几乎就是互联网的代名词，这项业务对Alphabet股东的重要性怎么强调都不为过。该股在2023年、2024年和2025年也经历过与相关的抛售。但这一次的担忧似乎更为尖锐，尤其是Meta Platforms的Muse AI智能体产品引发巨大轰动之际。

　　Citizens分析师安德鲁·布恩在10月29日的一份报告中将Alphabet评级从“跑赢大市”下调至“与大市持平”，他写道：“随着来自智能体的竞争加剧，我们认为智能体是未来通往互联网的入口，谷歌在变现转型过程中面临重大的执行风险。”

　　Yorkville Ives的知名看多分析师丹·艾夫斯在10月30日的报告中写道：“这是第一个‘AI碾碎’的看空论点站得住脚的季度。”

　　过去一周，分析师已将Alphabet 2026年每股收益预期下调4.5%。除问题外，华尔街还担心该公司在建设AI基础设施上的巨额投资，以及这些投资何时能产生可观回报。

　　持有Alphabet股票的River Wealth Advisors首席执行官埃德·奥戈尔曼表示：“光环已经褪去，但股价正逐渐显得便宜。”

　　他说：“关于智能体最终的营收模式会是什么样，确实仍存在疑问，但Alphabet还有其他增长相当不错的收入

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