人工智能的狂热已将新兴市场股市推向一个前所未有的极端——三只半导体股票正在“绑架”整个指数。台积电、三星电子和SK海力士目前合计占据MSCI新兴市场指数超过30% 的权重，总市值达4.4万亿美元，其对指数的影响力已接近美股“七巨头”在标普500中的主导地位。整个科技板块在该指数中的占比已攀升至约45%。这种极端的集中度正在引发一场资金再配置。随着AI芯片股的涨势在6月下旬戛然而止，全球大型资产管理机构正以近年来最快的速度从这三只股票“撤退”，将资金分散至中国大陆、印度以及消费、能源等板块。

　　此前的交易估值一度处于约11倍的历史低位区间。

　　涨幅也超过4%。恒生中国企业指数按预期盈利计算的市盈率约为8.9倍，低于MSCI亚洲指数的13倍。

　　SK海力士上周五在纳斯达克的上市显得格外引人注目。公司通过美国存托凭证发行融资265亿美元，创下外国公司赴美上市规模最大的纪录。ADR发行价为每份149美元，上市首日一度较发行价上涨14%。此次发行获得超过7倍认购需求，超过500家投资机构参与认购。

　　然而，SK海力士的上市并未改变集中度的根本问题——它只是将同一只股票的敞口从一个市场转移到了另一个市场。晨星分析师Jing Jie Yu警告称，随着大规模供应将在2027年和2028年逐步恢复，存储市场供需关系应该会得到极大改善，从而削弱存储器厂商的定价权。

　　与此同时，散户资金仍在流入新兴市场基金。规模达254亿美元的Avantis新兴市场股票ETF——规模最大的主动管理型新兴市场ETF——刚刚录得四个月来最大的单周资金流入。这表明，尽管机构投资者正在加速分散化，但散户对AI芯片股的热情尚未完全消退。

　　这种散户买入与机构减持并存的局面，揭示了当前新兴市场最核心的矛盾：散户仍在为AI叙事买单，而机构正在被风控规则逼出仓位。 当这两股力量的角力达到临界点时，市场的下一轮方向选择将取决于一个更根本的问题：AI基础设施的资本开支，究竟会催生真实的需求，还是制造一场供过于求的泡沫?

　　支持“新常态”的观点认为，AI驱动的半导体需求具有结构性特征，台积电、三星和SK海力士在全球供应链中的核心地位难以撼动。但随着AI投资过热的担忧加剧、云服务商资本支出可能见顶的信号浮现，以及更多AI企业开始自研芯片，这三只股票的估值溢价正面临越来越大的压力。

　　对于新兴市场投资者而言，核心矛盾在于：是继续承受三只股票带来的高波动性，还是主动降低集中度、拥抱更广泛的多元配置?

　　GMO投资组合经理Tom Chiang的总结或许最具代表性：“SK海力士股价自2025年初以来已上涨约13倍，这一涨幅已远超公司基本面所能支撑的水平”。在估值与基本面严重脱节的背景下，分散化已不再是“可选项”，而是“必选项”。

　　正如IIF首席经济学家Jonathan Fortun在6月报告中所言：“上半年的信息很明确——新兴市场总体上仍在吸引资本，但仅仅是因为债券流入抵消了持续的股票清算”。