最新非农数据公布之后，市场对于美联储10月加息押注，再叠加国际油价在一系列积极催化之下跌破100美元，共同推动美股市场与欧洲市场科技股上演大举反攻，尤其是近期面临10年及以上长期限美债收益率上行重压与加息预期大幅升温共同持续压制DCF估值体系的AI算力主题美股周五盘初的涨势最为汹涌。“AI算力超级霸主”英伟达股价更是在开盘之后直接创下历史新高股价点位。
美国9月新增就业人数低于预期，工资增速放缓，表明在成本上升之际，雇主在招聘方面表现出一定的谨慎态度。Regions Financial Corp.首席经济学家理查德·穆迪表示：“令我惊讶的是，这种情况已经持续一年多了。低招聘、低解雇的局面依然存在。”
整体而言，非农降温、油价回落，正在为AI算力股以及更广泛的依赖于DCF分母端降温估值体系的全球科技股打开“估值解压窗口”。美国9月非农就业仅增加2.9万人，薪资增长同步放缓，推动市场进一步削减美联储10月加息押注，相关概率一度降至不到10%;与此同时，中东原油供应恢复、欧洲协调释放战略库存的预期推动布伦特原油跌破每桶100美元。就业与能源价格双双降温，美债收益率随之回落，为欧美科技股反弹再添宏观催化，纳斯达克100指数期货涨幅扩大至约1.2%。
摩根大通策略师团队近期发布研报称，该机构尤其看好的，是仓位拥挤缓解、估值回落与盈利韧性共同形成的重新布局机会，重点偏好AI半导体。按该机构最新发布的研报来看，自6月以来，半导体未来12个月每股盈利预测上调约30%，软件盈利预期则缺乏相应改善;其引用的超大规模云厂商资本开支前景预测为：2026年约9,500亿美元、2027年约1.4万亿美元、2030年约3万亿美元。
美国劳工统计局周五公布的数据显示，上月非农就业人数增加2.9万，此前两个月的数据同时遭到显著下修。这一增幅低于机构在非农数据正式公布之前对覆盖数百位经济学家调查报告中的所有基准预测。失业率则升至4.2%，部分反映了劳动力规模的显著扩大。
强劲的消费者支出和旺盛的企业投资为招聘提供了支撑，但许多注重成本控制的雇主不愿扩大员工规模。不过，裁员活动依然处于较低水平。
“9月份的非农就业数据显示，继8月份的亮眼数据之后，就业增速放缓。加之失业率上升，这份报告并不支持美联储在10月份加息。我们预计美联储将在今年剩余时间内维持利率不变。”Bloomberg Intelligence经济学家安娜·王、安德鲁·萨赫尔和伊丽莎·温格表示。
由于失业率仍处于历史低位，美联储官员在考虑何时再次加息时，仍可将关注重点放在通胀上。数据公布后，利率期货市场的交易员们大幅降低了对美联储10月加息的押注，非农数据公布之后，利率期货市场对于10月的加息预期概率一度仅仅为不到10%，而在非农公布之前一度飙升至接近80%概率关口。
“对美联储而言，这一数据应该足以彻底打消10月加息的可能性，”来自华尔街金融巨头杰富瑞的首席美国经济学家托马斯·西蒙斯在一份报告中表示。“如今看来，那些强调距离有必要再次加息仍有一些时间的政策制定者，更有可能继续保持耐心。”
这是11月中期选举前最后一份就业报告，预计经济状况将成为影响美国选民投票的重要因素。劳动力市场是其中的一部分，但尽管消费者仍在持续支出，人们对生活成本挥之不去的担忧仍是关注焦点。
据了解，非农细分统计数据显示，美国地方政府就业人数下降，一些最易受到人工智能影响的行业也出现就业人数减少，包括信息业、专业和商业服务业以及金融业。数据中心及其他人工智能相关基础设施投资，为建筑业和制造业扩大招聘提供了支撑。
医疗保健业以及休闲和酒店业的就业人数也有所增加。与此同时，平均时薪较8月小幅增长0.1%，低于预期;同比增长3%，为2021年以来最慢的年度工资增速。
就业报告由两项调查组成：一项面向企业，用于编制非农就业数据;另一项面向家庭，为失业率和劳动参与率等统计数据提供依据。家庭调查也有独立的就业人数指标，该指标当月大幅上升。
9月劳动参与率——即人口中正在工作或积极寻找工
不过，劳动力市场的稳定也有其弊端。在某些情况下，人员流动不足让劳动者感觉自己被困在不喜欢的工作中。这也使失业者更难找到另一份工作。这或许能够解释，为何许多美国人对就业市场持悲观态度：认为就业机会充裕的人减少，而认为工作难找的人增多。
此前受到长端利率攀升与加息预期升温双重压制的半导体及AI算力板块，正成为这轮反攻的重要主线。欧洲科技板块在非农公布前已上涨约2.1%，由半导体设备龙头带动领涨;美国盘初市场交易行情中，AI算力龙头英伟达走强幅度最为耀眼，北京时间21:30美股开盘直接上涨超过2%，报236.420美元这一历史新高，总市值高价约惊人的5.7万亿美元。对于盈利预期仍在上修的AI基础设施企业，利率压力缓解意味着利润增长受到的估值抵消正在减轻，市场由此迎来从“[*]估值”转向“盈利接棒”的积极窗口。
非农就业与薪资同步降温，叠加原油供应恢复、国际油价回落，正在缓解压制科技股的两股力量——进一步加息的政策压力，以及高利率对远期盈利的估值挤压。美国9月非农就业仅增加2.9万人，明显低于市场约9万人的预期;7月、8月就业人数合计下修6万人。与此同时，平均时薪环比仅增长0.1%、同比增长3.0%，失业率升至4.2%，劳动参与率则提高至61.8%。这组数据可谓显著削弱了“就业与工资持续过热、迫使美联储迅速再次加息”的依据;参与率上升也说明，失业率抬升部分来自更多人口进入劳动力市场，不能全部解释为裁员恶化。
全球利率期货市场随即下调紧缩押注。北京时间10月2日21:30的美股市场开盘后最新行情显示，10月加息概率一度降至仅仅不到10%;美国两年期、十年期和三十年期国债收益率分别下降约7、6和4个基点，至4.716%、5.176%和5.569%，美元指数下跌约0.2%。短端收益率对政策预期最敏感，降幅也更大;长端同步回落，则为股票估值和企业新增融资成本提供了直接缓冲。
油价回落则为这轮“估值解压大浪潮”增加了另一层支撑，而且这一变化发生在非农公布之前。截至北京时间20:00，布伦特原油报每桶99.78美元，下跌2.47%;WTI报89.55美元，下跌3.57%。不过，以2月27日战前收盘价作简单比较，两者仍分别上涨约37.7%和33.6%：能源冲击正在缓和，其累积涨幅尚未消失。
供应端的改善具有实质内容：据知情人士援引的统计消息显示，东西向输油管道输送量已接近每日600万桶，约占700万桶设计运能的86%;扣除西海岸炼厂用量后，可供出口的原油约为每日450万桶。与此同时，法国推动协调战略库存释放，最新讨论中的方案包括欧洲释放约5000万桶柴油、国际能源署成员释放约5000万桶原油。值得注意的是，这里对应的是管道输送恢复和储备释放方案，不能直接等同于G7已经增产或释放完成。
然而，需要注意的是，美伊军事风险仍然存在：美国继续向中东增派军事力量，伊朗则准备在遭到攻击时扩大反击。当前油价回调反映了供应改善对风险溢价的压制，尚不足以说明地缘冲突已经降级。
从“[*]估值”到“盈利接棒”：摩根大通看见新一轮科技板块上涨动力！AI算力主题以及更广泛科技股票能否跨入“盈利接棒区”?
这些变化确实构成全球科技股、尤其半导体与AI算力主题的重要正面催化，核心是：盈利增长受到的估值阻力正在减轻。但全球长债的反应需要按交易时段区分：美债已在非农后明确回落;英国十年期国债收益率此前就在欧洲早盘随油价回落降至约5.33%。日本现券主要交易时段则早于美国非农公布结束，当地十年期收益率仍在约3.1%的高位附近，受到东京通胀和日本央行政策预期影响。因此，目前可以确认欧美债市压力缓解，日本债市压力缓解的概率也在大幅升温。
对于AI算力主题相关热门股票，利率/美债收益率大举回落首先改善的是未来现金流的现值。AI基础设施建设需要先投入芯片、服务器、网络和电力设施，再逐步兑现云服务收入;收益兑现越靠后，对折现率越敏感。此前，即使订单和盈利预期持续上修，也可能被市盈率收缩抵消。如今，如果长端利率企稳回落、盈利预测继续上调，股价就有机会进入“盈利接棒区”——上涨可以更多依靠利润增长，同时获得估值压力减轻的支持。
摩根大通近期发布的一份看涨立场研报，恰好为这一判断提供了产业和估值依据：摩根大通测算数据显示七巨头未来12个月预期市盈率相对于大盘的比值处于十年低位，而半导体未来12个月每股盈利预测自6月以来上调约30%。前者意味着相对估值溢价已明显收缩，后者意味着盈利预期仍在扩张。两者叠加利率回落，有利于市场重新关注“盈利上修能否持续”，这也是半导体可能比缺乏盈利改善的科技板块更受益的原因。
从实际的AI推理工程层面来看，Muse与Astra所代表的智能体应用，将计算需求从“生成一次回答”推进到“持续完成一项任务”。一次任务常常包含规划、检索、工具调用、代码执行与结果校验，并可能出现重试和多智能体协作。这会同时增加加速器计算、CPU任务编排、内存与上下文缓存、持久化存储以及网络数据交换需求，使AI基础设施投资的受益范围从GPU延伸至服务器CPU、HBM与DRAM、企业级SSD和高速互连。多步骤执行与工具循环，是智能体工作负载区别于简单问答的重要特征。
利率下降还可能改善数据中心项目的投资经济性：在信用利差保持稳定的情况下，无风险利率回落有助于降低新增融资成本，提高项目净现值，使部分处于回报门槛附近的扩建计划更容易推进。由此形成一条值得关注的正向链条：智能体使用扩大带来算力需求，融资压力缓解提高建设可行性，交付与利用率提升再转化为收入和利润。
摩根大通发布的研报显示，占据美股高额权重的美股七大科技巨头们的整体估值调整可能已大体完成，盈利增长有望重新成为支撑股价的主要力量;摩根大通表示，七巨头未来12个月预期市盈率相对于大盘的比值，已降至历史中位数下方约一个标准差，处于十年低位。
苹果、微软、谷歌母公司Alphabet、亚马逊、Meta、英伟达和特斯拉，既是美股市值加权指数的重要组成部分，也通过AI芯片/AI半导体、云计算、AI应用及广泛终端布局影响全球AI投资预期。此前截至2025年底，三年期间的标普500指数超级牛市大约30万亿美元的市值扩张，七大科技巨头与更广泛AI算力基础设施供应链是重要推动力量。因此，七巨头盈利与估值的变化，能够同时影响基准指数表现、全球股票市场风险偏好及AI算力产业链增长前景。
摩根大通策略师团队认为，随着美股市场科技板块看涨仓位拥挤度下降、盈利表现强劲以及估值更趋现实，科技股将重获自上半年末以来失去的部分动能，因此建议投资者们在市场回调之际重新介入该板块。
科技股今年仍大幅领涨标普500指数，但近几个月涨势降温，市场担忧AI巨额投入可能无法带来乐观者所假设的回报。科技板块内部，美股“七巨头”估值处于10年来最低水平，半导体股则正走出一段艰难阶段——Anthropic的达里奥·阿莫代伊和OpenAI的萨姆·奥尔特曼此前纷纷呼吁协调放缓先进AI开发，令该板块困境加剧。
“我们怀疑最终不会出现明显放缓，因为这场竞赛仍是关乎存[*]、赢家通吃的竞赛，”Mislav Matejka领导的摩根大通股票策略团队写道。摩根大通表示，尽管上半年那种涨幅不太可能重现，但重大机会依然存在。
“七巨头”估值处于十年低位并非摩根大通的孤立判断。摩根士丹利财富管理全球投资委员会的数据显示，“美股七巨头”相对于标普500指数中另外493只股票的估值溢价目前仅为10%，创下十多年来的最低水平，而这七大巨头整体上仍拥有约45%的年盈利增长优势。
摩根士丹利财富管理首席投资官Lisa Shalett在报告中写道：“相比之下，我们认为这些超大规模云巨头现在看起来简直太便宜了。”
