Meta 首席执行官马克·扎克伯格在一次公司全体员工大会上表示，其人工智能代理的开发并未“以我们预期的方式加速”。该公司据称还在制定云基础设施业务计划，以出售过剩的计算能力。这些用于人工智能的支出已直接流向了美光和闪迪等内存芯片制造商。

　　“投资者会涌向增长和回报最强劲的地方，”Barbetta说。“目前，像美光和闪迪这样的公司不仅盈利增长更快，而且它们的盈利预期也获得了最强劲的正面修正。”

　　这场从Mag 7到芯片股的资金大迁徙，本质上是AI叙事从 “概念炒作”向“产业链价值重估” 的演进。AI交易正从“谁在花钱”转向“谁在赚钱”。超大规模云服务商能否在即将到来的财报季证明其巨额资本开支正在转化为收入与利润，将决定这场轮动是暂时的插曲还是长期趋势的起点。

　　Citizens银行商业银行副主席Mark Lehmann的判断或许最具代表性：“Mag 7仍然有价值，但投资者过去对它们的前景非常有信心，而现在却更加怀疑。与美光和闪迪相比，它们的盈利能力似乎只能算二流或三流，而人们对这两家公司的预期却在不断提高。很难看出Mag 7如何才能与之竞争。 ”

　　超大规模云厂商能否缩小差距，最终将决定整个AI交易到2026年底的走势。下一季度财报季，将成为检验这一趋势是否延续的关键节点。

　　然而，当所有人都涌向同一方向时，市场拐点的信号也开始闪烁。摩根士丹利首席美股策略师Mike Wilson在7月6日发布重磅报告，指出芯片股的上升动能正“明显减弱” 。Wilson表示，随着投资者将资金转向此前表现落后的板块——包括AI超大规模云计算厂商，半导体股票的上涨动能正在减弱。他警告，半导体行业高度依赖云计算巨头，二者表现分化难以长期持续。

　　Citadel Securities策略师Scott Rubner则指出了另一重风险：半导体板块当前权重已接近标普500指数的五分之一，约为2020年的四倍，交易拥挤且杠杆高企，易引发去杠杆踩踏。

　　高盛首席美股策略师Ben Snider则持不同观点，指出科技七雄的估值已回落至类似2020年疫情冲击与2022年加息周期下的低位区间，吸引力显著提升，高盛已建议客户增持相关股票。汇丰银行策略师的研究显示，七巨头目前正处于各自十年远期市盈率区间的下沿——英伟达动态市盈率接近20倍，Meta接近16倍，微软和谷歌在24倍左右。

　　汇丰银行策略师Duncan Toms和Max Kettner的研究显示，七巨头目前正处于各自十年远期市盈率区间的下沿：英伟达动态市盈率接近20倍，Meta接近16倍，微软和谷歌在24倍左右。本轮估值下调是建立在盈利上升而非盈利下滑基础上的——Meta、亚马逊、微软、英伟达和博通在过去一年里滚动市盈率均有所下降，原因在于盈利增速跑赢了股价涨幅。

　　从2016年到2020年，七巨头同样将大量资金投入数据中心建设云计算网络，当时投资者也对大规模资本支出和利润率感到焦虑——但随后这些资本支出成功转化为收入和利润率的绝对领先优势。自2016年以来，七巨头的营收增长了近375%，而标普500指数营收增长约为95%。

　　摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou在报告中写道，随着超大规模数据中心、AI模型提供商以及用户在盈利能力、收入和利润方面取得进步，开始迎头赶上，从而占据AI整体增值份额的更大一部分，这种差距最终将会缩小。

　　从Mag 7到Lag 7，从“挖金人”到“卖铲人”——AI叙事的裂变仍在继续。而当所有人都涌向半导体时，真正的风险或许不在于选错了赛道，而在于所有人都站在了船的同一边。