渣打银行对 Ethena 生态中的 ENA 代币发出强烈看多信号，预测其在 2028 年的市值增长潜力将大幅超越比特币和以太坊。该机构正式将 ENA 纳入投资分析框架，并设定了明确的价格路径：从当前约 0.28 美元的低位起步，预计 2026 年底升至 0.42 美元，2027 年进一步攀升至 1.10 美元，最终在 2028 年底达到 2 美元的目标价位。

　　这一预测隐含了 ENA 市值在四年间上涨约七倍的巨大空间，其核心逻辑在于 Ethena 能否成功逆转其合成美元业务 USDe 的萎缩趋势，并通过多元化策略重建增长引擎。渣打银行认为，若 Ethena 能实现这一转型，其代币表现将显著优于传统加密资产巨头，但这取决于一系列严苛的业务扩张与财务阈值能否被逐一突破。

　　当前 USDe 业务的收缩态势构成了最大的现实挑战，其供应量已从峰值水平腰斩以上，降至约 49 亿美元。回顾 2023 年底，USDe 凭借做多现货加密货币仓位同时做空永续合约期货的策略迅速崛起，市值一度突破 100 亿美元，该策略曾在市场波动中提供超过 20% 的高额收益，吸引大量资金流入 USDe 及其带收益版本 sUSDe。

　　然而，随着市场条件变化，这种高收益环境已不复存在，USDe 规模大幅缩水。Woofun AI 整理数据显示，目前 Ethena 各项策略综合收益率仅约为 5.2%，远低于历史高点。渣打银行的预测建立在一个关键假设之上：USDe 的供应量必须在 2028 年前恢复并扩张至 400 亿美元。

　　这意味着 Ethena 不仅要重回 100 亿美元的峰值水平，还需在此基础上实现约四倍的增长。这一规模跃升并非单纯依赖原有的加密衍生品策略，而是要求 Ethena 在基础收益下降的背景下，彻底重构其收入

　　为应对加密原生收益的枯竭，Ethena 正加速推进收益

　　同时，部署在区块链上的 RWA 规模将从约 400 亿美元上升至 2 万亿美元。这一庞大的市场扩容将为 Ethena 提供丰富的抵押品和收益机会，使其不再过度依赖异常高的永续合约期货融资费率来维持扩张。

　　此外，Ethena 还在合成美元业务之外布局定制版稳定币及 Ethena Pay 服务，旨在进一步拓宽营收渠道。渣打银行认为，这些非核心业务的协同发展，将有助于 Ethena 在更广泛的金融基础设施中占据一席之地，从而降低对单一加密市场周期的依赖风险。

　　估值模型的核心在于回购机制的触发与可持续性，而这一机制面临严格的阈值考验。Ethena 现行的费用调整机制规定，只有当 USDe 供应量达到 75 亿美元时才会启动，且来自相关业务的合格净营收中有 95% 将用于 ENA 代币回购。

　　值得注意的是，75 亿美元这一数值仍低于渣打银行估值模型中营收机制开始发挥作用的起始阈值。Blockworks Advisory 的分析指出，随着 USDe 规模扩大，协议在总营收中的占比将显著提升：在 75 亿美元时约为 5%，而在 200 亿美元时上升至 20%。渣打银行采用 6% 的协议收益率作为参考假设，若 USDe 达到 400 亿美元且价格不变，每年用于回购 ENA 的资金可能占其当前市值的 23%。

　　然而，这种高比例回购难以持续，投资者会将预期回购纳入估值，推高代币价格并降低回购占比。参照 Uniswap 启用费用调整机制后的表现，其年度回购比例最终稳定在 3% 至 4% 之间，渣打银行正是基于类似的平衡状态设定了 2 美元的目标价。但风险在于，若协议提取过多营收用于回购，将削弱留给 sUSDe 持有者的收益，进而影响资金吸引力。因此，投资者需密切关注 USDe 是否率先突破 75 亿美元阈值，并验证新策略在数十亿美元规模下的收益稳定性，这些关键节点的突破速度将决定渣打银行预测的回购机制能否真正落地。