中金发布研报预计，9月内需增速或略有改善，出口增速保持高位。其中，消费方面耐用品消费依然承压，而线下消费活动有所回升。投资方面，在制造业和基建的带动下，累计同比降幅或边际收窄。出口受益于AI带动的高景气，维持高速增长。9月通胀或进一步抬升，其中PPI增速或升至4.5%左右，超过6月的年内增速高点。该行预计，三季度GDP同比增速或为4.5%。
社零总额增速或略有上升。汽车、家电的销售情况显示，9月耐用品消费增速可能承压。乘联会预计，9月狭义乘用车零售量同比-24.7%，比8月的-23.6%降幅有所扩大;奥维数据显示，9月4类大家电零售额降幅亦有所扩大。不过9月线下消费活动或有所改善，例如酒店每间可售房收入RevPAR同比降幅比8月收窄，城市商圈人流量同比增幅扩大。考虑到去年同期社零增速逐步走低，预计9月社零总额增速或略微上升至0.5%。
固定资产投资降幅或小幅收窄。该行预计1-9月固定资产投资增速或为-7.0%。出口动能延续，且资金方面新型政策性金融与超长期特别国债支持或加速落地，该行预计1-9月制造业投资累计同比或为-2.0%。发改委加快项目督导，基建同比跌幅或有所收窄。9月延续8月专项债发行提速态势，新型政金工具开始投放，同时建筑业PMI指数较8月的46.9%回升至50.3%，该行预计9月基建投资继续改善，前9月基建投资同比或从前8月的-4.0%收窄至-3.8%左右。
房地产销售同比或边际走弱，开发投资预计继续承压。销售方面，随着前期部分城市需求端政策优化，9月30城新房成交面积环比止跌回升，但修复幅度仍较有限，同比降幅由上月的6.3%扩大至10.8%。土地方面，在8·28新政后部分项目资金占用周期有所延长的背景下，房企资金约束仍存、拿地或较谨慎，9月300城住宅用地成交规划建筑面积同比降幅扩大至34.6%，成交金额同比也转降至19.7%。投资方面，随着土地市场有所降温，叠加房企销售回款偏弱、新开工持续偏弱，该行预计9月房地产开发投资累计同比或进一步降至-21.4%左右。
出口同比增速或基本持平于8月。从需求来看，海外经济体制造业景气度整体较高，9月美国标普制造业PMI环比上升3.1个百分点至57.0%，尤其是AI等新兴行业继续保持较高景气度，支撑中国出口保持较高增速。9月中采制造业PMI新出口订单环比下降0.1个百分点至50.0%。从其他高频数据来看，AI拉动下，韩国9月前20天工作日日均出口同比+89.7%，半导体日均出口、进口同比+282%、+101%，增速有所加快。不过去年同期的基数上升，或小幅拖累出口同比增速，综合来看，该行预计9月中国出口、进口同比24.9%、19.8%。
季末效应带动，工业增加值同比增速或上升。主要行业的高频开工率数据同比增速涨跌互现，9月PMI生产分项环比上升1.3个百分点至51.7%，一方面或部分体现了部分企业季末集中排产和交付，另一方面或也与煤炭等能源供给负面影响环比缓和有关。该行预计9月工业增加值同比增速为6.2%。
9月CPI同比或回升至1.0%左右。食品方面，猪肉在供给仍较充足而消费季节性改善下，22省市猪肉价格较上月小幅回升，叠加去年低基数，同比降幅由上月的20.9%收窄至16.9%;随着高温多雨天气扰动逐渐消退，9月蔬菜均价环比涨幅或弱于去年同期，带动同比降幅或有所扩大;鲜果供应总体充足，价格环比持续走弱，同比降幅或亦有所走阔。能源方面，受国际油价上涨影响，国内成品油价格于9月11日和24日两次上调，该行预计交通工具用燃料价格环比继续上涨，叠加去年同期油价偏低，9月能源价格同比或明显回升。核心通胀方面，9月暑期结束后机票、旅游和宾馆住宿等服务价格面临季节性回落压力，但消费电子等工业消费品价格仍有一定支撑，该行预计核心CPI同比总体保持平稳。
9月PPI同比或进一步回升至4.5%左右。9月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别达60.8%和54.0%，较上月回升4.2和3.6个百分点，对应隐含PPI环比或在0.7%左右。能源方面，中东地缘冲突反复推升原油供应风险溢价，9月布伦特原油均价回升到100美元/桶附近，带动国内柴油等石油制品价格同步上涨，国内煤炭供给恢复偏缓、港口去库等推动煤炭价格走强，该行预计能源链相关价格或成为PPI环比上行的主要因素;有色方面，在矿端供应持续偏紧下，铜价以高位震荡为主，有色相关行业PPI同比涨幅或仍较高;黑色方面，焦煤、焦炭价格上涨对钢材成本形成支撑，但地产和基建终端需求修复相对有限，螺纹钢价格在月初反弹后震荡走弱;建材方面，煤价上涨叠加施工需求季节性边际改善推动水泥价格有所企稳，浮法玻璃价格受补库需求等影响也略有回升。
9月政府债净发行1.59万亿元，同比多增3500亿元左右，无论是净发行的绝对量还是同比多增的幅度均创今年以来新高，将对社融形成重要支撑。此外，9月下旬起，国股行3M转贴现利率从月初以来的0.5%低位稳步上行，9月30日收于0.7%，而3月、6月最后10天，国股行3M转贴现利率均下行了30bp左右，这也使得三季度成为今年第一个票据利率以上行收官的季度，结合新型政策性金融工具已于9月启动投放，9月信贷投放大概率较8月改善、同比少增幅度收窄。综合来看，该行预计9月新增人民币贷款1.2万亿元左右，新增社融3.6万亿元左右，社融存量同比或持平于7.2%，M2同比可能持平于7.5%。
本周全球权益分化，美债曲线熊陡，美元走强，铜金油回落。权益方面，中国9月制造业PMI回升0.3个百分点至50.1%，重返扩张区间，景气边际改善。截至国庆节前，沪深300下跌1.8%，房地产、医药和银行领涨。美国9月非农新增就业2.9万人，低于8月修正后的13.3万人，失业率由4.1%升至4.2%，就业边际降温。标普500下跌0.3%，纳斯达克上涨0.5%;恒生指数下跌2.2%，日经225上涨2.9%，德国DAX下跌0.7%。债券方面，中国1年、10年国债收益率分别下行1.3bps、上行0.8bps至1.22%、1.68%;美国2年、10年国债收益率分别上行2bps、11bps至4.83%、5.28%，期限利差走扩9bps;日本、德国10年国债收益率分别上行2.1bps、3bps至3.09%、3.66%。汇率方面，美元指数上涨1.0%至101.93，人民币对美元升值0.1%至6.71，对欧元升值、对日元贬值。商品方面，伦铜、伦金、布伦特原油分别下跌2.5%、3.3%、1.7%;内盘玻璃、生猪分别下跌2.4%、1.3%，螺纹钢上涨0.2%。
2025年以来，在AI板块带领下中美股市共振上行，走势整体保持一致。但7月起走势开始分化，相较6月末，标普500小幅上涨3%，同期沪深300下跌12%，其中美国Mag 7指数上涨13%，而国内AI指数下跌24%。同时，中美长端利率分化也进一步加剧。中美长端利率自2021年后逐步分化，今年三季度进一步走阔。6月末至今，10Y美债收益率上行85bps至5.29%，10Y国债收益率下行5.3bps至1.71%。中美股市和长端利率同步分化背后反映中美经济基本面错位。AI驱动的投资周期与通胀风险推动美国中性利率和政策利率预期抬升，对盈利的支撑使美股与利率同步上行。而国内需求来看，8月社零同比仅增0.4%，前8月固定资产投资下降7.2%，近期供给修复尚未转化为广泛的需求回升。往前看，对比2023年中美经历类似的股市和长端利率分化情形，或意味着近期国内逆周期调节政策或阶段性加速。9月末已推出符合条件首套房贷贴息、PSL降息扩围及再贷款增额，后续若债券资金和政策性金融工具加快形成实物工作量，有望支撑内需及中国资产预期修复。
9月第5周，食品价格整体下跌，菜篮子产品批发价格200指数周环比下跌1.1%，其中水果周环比上涨1.5%，猪肉、蔬菜价格周环比分别下跌0.1%、4.0%。大宗商品价格继续下跌，南华工业品指数周环比下跌1.0%，同比+13.5%，其中白银、焦煤、生猪、纸浆等周环比跌幅较大。
受中秋假期错位的影响，城市商圈到访人数同比上升16.3%，增速由负转正。耐用品消费走弱，4类家电零售额4WMA同比-17.6%，乘用车零售量4WMA同比-29.3%，二者降幅均有所扩大。房地产销售整体偏弱，样本城市商品房成交面积当周同比-18.9%，样本城市二手房成交面积当周同比-18.9%，二者降幅均扩大。
建筑投资实物工作量方面，水泥出库量4WMA同比-15.4%，混凝土发运量4WMA同比-9.3%，降幅继续收窄;基建水泥直供量4WMA同比-4.8%，降幅略有扩大。出口活动继续改善，港口集装箱吞吐量4WMA同比上升10.4%，增速加快。生产活动方面，铁路货运量4WMA同比上升2.2%，增速有所加快。
中金房地产景气指数有所回落，其中销售指数稍有下降，供给指数基本持平，融资指数有所下降。
从需求看，新房销售量同比边际回落，二手房销售量同比降幅扩大。新房方面，9月26日-10月2日，30城新建商品住宅销售面积同比降幅走阔，其中一线%)，二线%)同比由正转负，三线%)同比降幅有所走阔。二手房方面，9月26日-10月2日，15个样本城市二手房销售面积同比降幅有所走阔。
从供给看，土地市场成交规模维持低迷。成交方面，9月21日-9月27日，300城宅地规划建筑成交面积同比降幅走阔。热度方面，9月21日-9月27日，300城土地平均溢价率有所回升，从城市能级看，其中一线%，二线%，三四线宗)，流拍率基本持平。
从融资看，房地产境内信用债净融资额由正转负。9月28日-10月4日，房企境内信用债净融资额为-30.3亿元。
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