中信建投证券发布研究报告称，经过上周急跌，港股估值压力已有阶段性释放：恒生科技指数回落至逾两年低位，成长股[*]估值较为充分，周五市场放量反弹亦显示低位承接资金开始活跃，内银、公用事业等高股息资产在利率高位环境下仍具配置价值，为指数提供底部支撑。但趋势性修复仍需等待确认，预计指数层面以震荡筑底为主，配置上红利防御打底、等待成长板块企稳信号明确的哑铃型结构相对占优。

　　中东局势推升油价，AI资本开支与融资担忧压制风险偏好，全球股市多数调整。A股先抑后扬，周内指数持续承压下探；港股恒生科技跑输大盘；美股科技权重偏弱，等权重与小盘相对占优。

　　商品方面，原油上涨，黄金受紧缩预期与去杠杆影响明显回调，铜价小幅下跌；美元整体震荡，人民币与日元相对偏强。

　　A股：上周 A 股整体呈现先抑后扬、探底回升的 V 型走势，大小盘风格分化显著，成交呈现前低后高的鲜明特征。周内指数持续承压下探，创业板指接连刷新阶段新低，周五抄底资金集中进场推动全线反弹，成长赛道迎来集中修复。上周中小盘指数逆势跑赢，大盘成长权重表现相对偏弱。行业维度，计算机、机械和汽车板块领涨，煤炭、通信、电力设备及新能源板块领跌。

　　H股：上周恒指窄幅震荡，恒生科技指数明显跑输大盘。港股走势主要受海外加息预期升温、美债利率高企压制估值，中东地缘局势与油价高企带来的避险情绪，以及国内9月CPI、PPI显示内需复苏偏弱三重因素交织影响。行业层面呈现资金从高估值科技成长向低估值蓝筹与防御板块切换的特征，非必需性消费、金融业和公用事业领涨，半导体、AI硬件、医药等成长板块明显承压。

　　A股：周五恐慌抛压集中释放后，短期超跌修复窗口正式开启。当前政策托底信号明确，指数进一步下行空间有限。但本轮反弹仍属技术性修复而非趋势反转，后续需验证量能持续性与三季报业绩兑现节奏，海外流动性扰动仍存，底部磨底过程或仍有反复。结构上科技成长弹性占优。

　　港股：进一步看，经过上周急跌，港股估值压力已有阶段性释放：恒生科技指数回落至逾两年低位，成长股[*]估值较为充分，周五市场放量反弹亦显示低位承接资金开始活跃，内银、公用事业等高股息资产在利率高位环境下仍具配置价值，为指数提供底部支撑。但趋势性修复仍需等待两个条件的确认，一是海外贴现率压力实质缓解，若12月加息预期回落、美债收益率自5%上方显著下行，高久期成长股的估值弹性方能恢复；二是南向资金回流与增量资金入场重新形成合力，上周南向转卖与ETF大幅流出的扭转情况是观察资金面拐点的核心信号。在此之前，预计指数层面以震荡筑底为主，配置上红利防御打底、等待成长板块企稳信号明确的哑铃型结构相对占优。

　　上周债市回顾：上周中债长端主要受监管窗口指导扰动，超长端相对偏弱。

　　全周短端利率小幅下行，长债收益率先下后上。前半周下行，动力来自资金面相对宽松与金融街论坛释放货币政策换锚信号。资金面上，DR001持续运行在1.26%附近；政策面上，金融街论坛明确“研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜”。后半周转为上行，扰动集中在市场对监管窗口指导的预期与“股债跷跷板”影响。全周2Y、10Y国债收益率分别较上周下行0.7bp、0.9bp，30Y上行0.7bp。

　　近期资金面延续宽松，资金利率低位运行，对中债构成支撑。但监管对长债交易的约束有所显化，交易行为和久期或面临约束，长端上行风险相应抬升。叠加前期上涨后的止盈需求，以及长债收益率已压缩至低位，赔率变薄，继续下行需要新的宏观或政策催化。

　　往后看，资金面宽松的底层环境仍在，但权益市场波动放大可能对债市形成阶段性扰动。后续建议重点关注税期和跨月流动性、监管对长端利率、久期的态度、权益行情的持续性。

　　标普500下跌0.5%，纳斯达克综合指数下跌0.7%，道琼斯上涨0.4%，罗素2000上涨2.0%，费城半导体指数下跌3.2%、连续第三周下跌，三周累计下跌17.9%。标普500等权重指数上涨1.1%，跑赢市值加权指数1.6个百分点。

　　板块上，人工智能硬件链与通信服务跌幅居前，软件、防御与能源板块上涨。通信服务下跌6.2%、工业下跌1.9%、信息技术下跌0.3%，能源上涨1.5%、医疗保健上涨1.5%，软件板块ETF上涨5.99%。Meta全周下跌9.40%，公司上调全年资本开支下限并披露约8,250亿美元的未来支出承诺，自由现金流为上市以来首次转负，市场对大型科技公司举债扩张资本开支的担忧外溢至半导体设备、电力设备、光通信与新兴云服务商。CrowdStrike全周上涨13.27%，软件与网络安全股在人工智能替代担忧缓和与PHP漏洞事件带动下反弹。利率回落支持住房及部分防御板块，油价上涨支撑能源。

　　美股展望： 上周的回调伴随机构集中去杠杆，机构端减仓已释放大半，我们预计短期内美股维持震荡，美股重拾上涨动能需要更加明确的宽松信号以及AI信用风险的企稳。

　　下周关注的重点一是三大云厂商的财报，科技巨头资本开支与融资安排决定AI交易能否在信用端企稳；二是美联储、欧央行、日本央行议息会议，加息窗口集中指向12月，美联储会后指引与美国核心PCE决定12月加息定价。

　　人工智能资本开支引发的风险资产调整、住房需求走弱与海外避险需求共同支持美债，空头回补放大了利率下行。2年期美债下行5个基点至4.69%，10年期下行9个基点至5.00%，30年期下行10个基点至5.33%。10月议息会议维持利率不变仍为市场主要预期，年内加息定价有所回落。最后一个交易日油价升至4月下旬以来高位，收益率回升4个基点。

　　住房需求放缓、科技融资收紧有利于美债表现，但同时布伦特原油全周上涨6.2%至每桶116.72美元，则意味着能源通胀约束仍在。下周关注联储对增长与通胀风险的权衡、三季度GDP和9月核心PCE。若油价维持高位，本轮避险推动的利率下行或仍有反复。

　　中东冲突把油价推升到110美金以上，高油价通过通胀预期反过来压制了贵金属。在12月加息成为新锚、10月按兵不动基本确认的窗口期，商品的分化加剧，沿着“供给有硬约束相对跑赢，需求与金融属性主导承压的路径继续演绎。

　　上周是黄金年内回撤力度最大的一周，金价跌破4000美元整数关口，创7月以来新低，为6月以来最差单周表现。主导逻辑在于，中东冲突推升油价，油价抬升通胀粘性预期，强化美联储“更高更久”以至12月加息的定价。

　　上周油价上涨由沙特设施与海峡装船环节遭袭这一供应中断预期驱动，而非实际供应损失兑现，中东原油出口已回到战前九成以上，成品油的硬缺口构成较强的底部支撑。

　　上周铜市主导逻辑是LME库存由去库转为累库，此前“非美地区供给偏紧”的看涨逻辑出现松动，但产业端矿紧则托住价格底部，铜价跌幅有限。

　　黄金：ETF抛压暂缓、产业端商业多头增仓，与投机盘撤退形成分化，一旦利率预期见顶，修复弹性可能较大。

　　铜：短期价格重心或小幅下移，上周LME库存单周增4.8万吨、罢工溢价出清、关税政策仍无明确结论的三重利空，需要时间消化；但矿端硬约束决定下方空间有限。

　　美元指数基本收平于101.8附近，周内一度冲至102.1、随后最低回落至101.5附近。周初油价仍在108美元附近，后半周中东局势再度升级，布油周五升至116.7美元、创近半年新高。按照此前逻辑，高油价应推高通胀、Fed加息预期和美元，但这条链条上周明显弱化。

　　核心原因是，市场开始同时交易“油价通胀”与“AI融资压力”两种相反力量。Meta等科技公司资本开支和融资需求再度引发市场对AI投资回报的担忧，科技股周四大跌，资金涌入美债，收益率一度单日下行近20bp；市场对Fed年末继续加息的预期也随之降温。结果是，高油价虽然提高通胀尾部风险，却没有持续推高美债利率，美元因此缺乏进一步突破的利差驱动。换言之，市场正在把AI融资压力理解为美国自身的增长和金融条件风险，而非简单的“risk-off买美元”。

　　外汇展望：展望后市，美元短期仍更偏101—103区间震荡，暂时缺乏重新单边上行的条件。若高油价最终传导至通胀并重新推升Fed年末加息概率，美债利率与美元仍可能共振上行；但如果AI融资和科技资本开支担忧继续压低美债收益率，则即使油价维持高位，美元也可能难以突破前高。下周Fed、ECB和BOJ会议将成为新的定价节点。