“以钼代钨”概念嗨翻了，A股钼板块掀起涨停潮，盛龙股份四连板，第五个交易日虽然断板，但累计涨幅超40%，洛阳钼业五个交易日AH股涨幅均也达到了20%。

　　这波板块行情，源于存储芯片巨头SK海力士宣布完成375层3D NAND闪存生产验证工作，并推进产线落地，而此次技术使用钼材料替代传统的钨材料制作字线。存储芯片因涨价潮+缺货，一直都是市场热点，今年以来标的股普遍翻倍走牛，“以钼代钨”蹭上概念，吸引轮动资金转移战场。

　　实际上，钨、钼同属元素周期表ⅥB族过渡金属，二者存在替代基础，不过钼材料在半导体绝对量很小，对钼总需求拉动有限，但市场普遍认为其高纯度、高技术壁垒和高附加值特征有望提升钼材料结构性价值，推动钼从传统工业金属向高端制造和半导体材料方向重估，而A股及H股标的强劲表现也证实了市场预期。

　　那么对于市值超4000亿港元，营收超2000亿元的洛阳钼业来说，此次“以钼代钨”对其业绩影响多大，是否助其估值重估呢？

　　钼金属特性包括：导热率高、导电率高、热膨胀系数低、耐熔融金属腐蚀、与大多数玻璃成分相容、抗热冲击及刚度高等，成为许多应用的首选材料。从需求端看，初级应用集中在钢铁制造领域，其中工程钢及不锈钢占比分别达39%及24%，化学品和铸件分别为13%和8%。

　　而钼在终端应用主要集中在四大领域，石油/天然气、化工/石化、机械工程及汽车行业，合计市场份额占比达53%，总的来说钼在传统能源和制造业的应用仍占主导地位，同时在新兴领域的应用也在逐步拓展。此次SK海力士“以钼代钨”加速在半导体领域的拓展，提升绝对量占比。

　　此次替代场景为字线，早期的字线材料使用的是多晶硅，但因电阻较高，主流方案转向电阻率更低的金属钨，近年来钨价格持续攀升，比如截至6月黑钨精矿价格较去年同期均价高出超140%，推动成本上升，与此同时，钼在同等线宽下钨比电阻更低，且无需阻挡层，替代可大幅降低成本，成为高层数NAND字线的替代方向。

　　从供给端看，中国是钼资源禀赋国，钼矿资源储量位列全球第一，为780万吨，市场份额45.88%，高于第二名美国超过一倍。而国内主要钼矿生产企业包括金钼股份、洛阳钼业、中国中铁、盛龙股份、大黑山钼矿及国城实业。

　　其中大黑山钼矿资源量最高，达到109万吨，但产量仅为8000吨，利用率较低。相比而言，金钼股份旗下金堆城钼矿及汝阳东钼矿资源量合计103.24万吨，产量2.56万吨，洛阳钼业旗下三道庄钼钨矿和上房沟钼矿资源量合计84.03万吨，产量1.54万吨，产量及利用率均处于行业头部梯队。

　　而此次“以钼代钨”浪潮，最先受益的便是行业头部企业，随着钼材料在新兴领域的不断拓展，尤其是半导体领域得到替代需求印证，龙头将迎来新的增长曲线驱动业绩释放，而洛阳钼业作为AH双上市标的，也有望充分受益。

　　洛阳钼业是金属资源龙头，全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商。该公司以“矿山+贸易”双轮驱动，矿山端生产铜、钴、钼、钨、铌和磷肥，2026年完成厄瓜多尔及巴西金矿的收购开始生产黄金，而贸易端IXM业务覆盖亚洲、欧洲、南美洲及北美洲80多个国家，2025年矿山及贸易端收入贡献分别为30.13%及69.8%。

　　该公司具有丰富的金属资源产品矩阵，但矿产端核心收入

　　2026年第一季度，该公司钼产品产量3184吨，销量3198吨，同比分别下滑4.97%和6.98%，不过在矿产端的钼产品收入17.96亿元，同比增长了33.11%，但占比矿产端收入仅为7.39%，占比总营业收入仅为2.16%。由于该公司收入体量大，纵使钼产品达到几十亿级别，但对整体业绩贡献低。

　　从行业需求端看，据安泰科数据，2025年全球钼产量约30.7万吨，同比增加3.2%，而全球钼消费量约30.3万吨，同比增加4.5%，中国消费量占了一半，约15.2万吨，同比增长9.3%。传统不锈钢领域需求稳健，风电等领域的含钼特钢订单激增，加上半导体等新兴领域的贡献，预计钼需求量保持较高的增长水平。

　　凭借着资源和产能优势，洛阳钼业有望在“以钼代钨”上开辟新的增长点，但在业绩上的增量贡献非常有限。相比而言，金钼股份的钼产品产量高，却相关收入包括钼炉料、钼金属及钼化工合计占比超过90%；盛龙股份产量也不低，其钼产品包括钼精矿及钼铁合计占比超过99%，这两家公司对钼价格及需求弹性高。

　　洛阳钼业的业绩增量主要落在铜金两个板块，并获得多家投行看好。比如中邮证券研报称，随着铜金价格中枢稳健上移，铜金双轮驱动彰显长期价值；太平洋证券认为公司矿产铜收入高增，而黄金开始贡献业绩，未来成长空间广阔；西部证券研报称公司“铜+黄金”双核布局，成长路径清晰明确，并购扩张与产能升级双轮驱动。

　　洛阳钼业获得资本市场认可，受铜价及业绩增长驱动，2025年市值涨幅超过3倍，连续四年走牛，累计涨幅超过6倍。2026年估值继续上行，并持续获得机构投资者多次增持，比如小摩，分别于2026年1月28日及5月22日增持了4.18亿港元，在3月6日，贝莱德增持1.22亿元。

　　该公司仍有上行空间，一方面估值仍处于行业偏低水平，截至目前，该公司PE为15倍，较港股有色板块低12%；另一方面黄金业务将贡献新增长点，钼及钨价格飞涨，叠加新兴领域需求提振预计也将贡献增量。且该公司是金属资源龙头，产品矩阵丰富，多产品处于价格上行周期，将持续吸引轮动及周期资金入场。