里昂证券在一份深度专题报告中指出，尽管人工智能模型的崛起引发了市场对软件行业被颠覆的担忧，但软件即服务远未消[*]。不过，在投资者信心回归之前，该行业仍需经历深刻变革。

　　里昂证券分析师巴夫托什·瓦杰帕伊和孙贤圭表示：“软件在IT支出中的份额在二十年间增长了2.5倍，如今面临AI崛起带来的清算时刻。此轮现实检验虽残酷但必要。”

　　瓦杰帕伊指出：“我们身边充斥着软件所管理的商业细节、合规要求和信息过滤器。AI‘氛围编程’能够消除这一切的想法，听起来不切实际。

　　我们发现护城河无处不在——ServiceNow的工作流目录、赛富时的销售关联、甲骨文精准的数据库、微软的无所不在、Workday的人力资源专业能力，甚至Adobe的字体库。”

　　里昂证券给予微软和Adobe“跑赢大盘”评级，目标价分别为535美元和300美元;给予甲骨文和赛富时“持有”评级，目标价分别为145美元和165美元;给予ServiceNow和Workday“跑输大盘”评级，目标价分别为72美元和92美元。

　　瓦杰帕伊补充道：“在我们覆盖的六家公司中，我们推荐微软为‘跑赢大盘’，因其无所不在的特性，尽管其Copilot略显笨拙，甚至有了Clippy的影子。Adobe同样获得我们的‘跑赢大盘’评级——其股价已充分反映市场担忧，但其护城河在指标表现好于预期的情况下被市场忽视了。

　　赛富时的增长必须在估值回升前出现拐点，而甲骨文雄心勃勃的AI扩张更像一场冒险，我们更愿观望。此二者均给予‘持有’评级。ServiceNow是市场宠儿，有韧性指标支撑，但估值仍偏高;Workday的护城河则弱于大多数同行。”

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