申万宏源发布研报称，26Q1国内服装零售回暖，行业β改善启动，国货运动品牌高基数下景气度继续改善，国际品牌在大中华区销售也呈现复苏态势。基于全球运动品牌发展势头，以及上游涨价周期，提示运动产业链投资方向：1)全球化供应链制造商。2)运动户外品牌。

　　1)下一财季展望：Deckers预计FY27Q1营收同比增长约5%，VF预计FY27Q1营收同比下滑低个位数，Lululemon预计FY26Q2营收同比下滑2%-3%，Nike预计FY26Q4营收同比下滑2%-4%，多数品牌整体对下一财季指引谨慎，主要系关税担忧及消费疲软。2)全年业绩指引：Deckers预计FY27营收同比增长高个位数，Adidas预计FY26营收同比增长高单位数，VF预计FY27营收同比增长1%-2%，Lululemon预计FY26营收同比下滑0%-1%，Puma预计FY26营收同比下滑中低单位数。

　　最新财季末，Nike存货金额同比-0.7%，其中北美地区库存金额同比增长，主要系美国关税影响，实际库存量同比下降。Adidas/Lululemon/Deckers/Puma/VF存货金额同比+14.1%/+2.1%/-1.7%/-8.6%/-15.7%，其中Adidas库存同比持续增长，主要为确保世界杯相关产品及时供应，公司提前采购入库，并将大部分赛事产品提前运抵市场。

　　1)安踏受益于多品牌及费用管控，业绩超预期：26Q1安踏品牌增长高单位数，FILA增长中双位数，其他品牌增长40-45%，环比25Q4提速增长。2)李宁利润好于预期：26Q1李宁成人全渠道流水同比增长中单位数，李宁YOUNG保持双位数增长。3)特步业绩符合预期：26Q1主品牌全渠道流水同比增长低单位数，索康尼同比增长超20%。4)361度继续领跑：主品牌及童装线%的同比增长，电商流水增长中双位数。