施罗德投资环球股票主管Simon Webber指，在评估真正杰出企业的长期增长前景时，投资者普遍未看得够长远。他们往往假设企业的竞争优势与增长步伐只会逐步地递减，却忽视了管理完善、坐拥竞争优势的优质专营企业其实具备惊人的复合增长能力。这类企业能够成功将资本重新投入于高回报的增长项目中，尽量实现极高的回报，从而屡屡“打破优势减退预期”，实际增速往往大幅超越市场预设的均值回归假设。这些核心投资案例在各行各业中比比皆是，而其长线回报向来是支持投资组合表现的中流砥柱。

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　　网络及坐拥庞大资产负债表的大型银行机构。由于投资者将资金转投至那些被认为较少受到AI颠覆直接波及的板块，这些股份经历了显著的估值调升。不可或缺的实体基建和硬资产，并非AI能轻易取代或直接竞争的领域，因此资金纷纷进驻这些避风港，以躲避那些被视为深受技术颠覆影响的企业。

　　然而，在缺乏投入资本回报率等基本面实质改善的前提下，盲目推高重资产股的估值蕴含着巨大风险。投资者为这些股份支付高于投入资本的估值溢价，最终必须在未来数年透过高于资本成本的回报来兑现，但现实是，多数企业的ROIC并未与估值同步增长。由于许多投资者支付了过高的溢价，仅仅是为了寻求短暂的庇护，这使得该板块的长期远景在结构上变得缺乏吸引力。

　　银行股近年来的表现亦极为强劲，并被不少分析师归类为“AI赢家”。核心逻辑在于银行可以利用AI压缩成本，从而改善成本效益比率并提升利润。然而，这一假设的漏洞在于成本红利往往只是昙花一现。银行业竞争激烈，超额利润很快就会被蚕食殆尽。此外，AI势将重塑全球经济格局，在催生新企业的同时也加速不适应者的倒闭。职场结构亦将面临变动，对就业和劳动市场带来未知冲击。这些潜在变量对于未来的贷款违约来说绝非好兆头。预计信贷周期将由现时银行拨备的历史低位逐步回升至正常水平。随着这些因素浮出水面，银行股很容易从“AI赢家”一夜之间掉进“AI输家”的阵营。总括而言，市场对这类实体资产股及避风港的隐含预期有些过于乐观。

　　市场一方面盲目迷信纯AI基建股，另一方面又涌向对冲地缘政治的大宗商品资产，这种两极分化的狂热，恰恰在那些具备强劲现金流的全球顶尖专营企业身上，砸出了一个极为罕见的结构性估值断层。投资者应该拨开短期宏观噪音的迷雾，将焦点重新调校至长期财富创造的基本面上。在重资产避风港或处于供应紧缩顶峰的周期股上支付高昂溢价是一项高风险的策略，历史周期对此往往会给予惩罚。相反，若能以接近大市平均的被压缩估值买入那些高回报，且正积极拥抱与整合数码能力的复合增长型企业，不仅能获得可观的安全边际，更能为资本创造卓越的长线实质回报。