瑞银最新研报针对美光科技2026财年第四财季及2027财年做出前瞻分析，核心逻辑指向存储行业供需缺口持续扩大，市场关注点逐步从短期交易动量转向周期持续性与资本回报。瑞银维持美光1625美元目标价、重申买入评级。估值逻辑调整远期NTM市盈率假设由11倍下调至8倍，锚定2029财年每股收益，LTA协议构筑穿越周期盈利韧性。

　　研报将美光2026财年第四财季营收预测上调至524亿美元，每股收益上调至32.50美元，分别较市场预期高3.9%和4.3%，两项指标均高于公司指引，盈利上行主要来自产品定价改善；拆分业务来看，DRAM板块预计营收397亿美元，HBM营收约35亿美元；NAND业务营收127亿美元。本财季毛利率预估87.6%，较公司86%的指引高出160个基点。

　　对于下一财季，瑞银预判美光营收指引区间580‑590亿美元，毛利率环比继续提升100个基点至88.86%。放眼远期，机构上调2027、2028、2029财年每股收益预测，分别至184.19美元、274.97美元、219.15美元，显著高于市场一致预期；毛利率有望在2027财年第四季度‑2028财年一季度触及91%峰值，对应2026/2027/2028财年毛利率分别为85.6%/90.2%/89.5%。

　　HBM方面，2027财年HBM比特出货量预估117.2亿Gb较此前微幅上调。英伟达新一代VR300GPU内存规格下调，首代产品仅配备384GBHBM4，2027年三季度升级至512GBHBM4E，低于此前768GB市场预期，但HBM有限供给可分配至更多GW级服务器机架形成对冲。同时，供应商持续抬升HBM、DDR溢价，预计2027财年综合HBM均价同比涨约76%，HBM4约30美元/GB、HBM4E约33美元/GB。

　　供给端，长江存储DRAM比特份额预计自2025年7%提升至2027年9%，但受其安装、良率以及工艺差距约束，市场对产能扩张担忧有所过度；行业DRAM至少到2028年二季度前维持供不应求。长江存储新增产能更多转向DRAM，一定程度拉长NAND涨价周期。LTA长期协议抑制现货短期涨价幅度，但对企业盈利形成底部支撑。

　　2027财年资本开支预估510亿美元，资本密集度维持低位双位数。受美国

　　瑞银维持美光1625美元目标价、重申买入评级。估值逻辑调整远期NTM市盈率假设由11倍下调至8倍，锚定2029财年每股收益，LTA协议构筑穿越周期盈利韧性。

　　风险层面：存储具备强周期属性，宏观恶化带来需求下行、产品ASP跌幅超预期，股价存在下行风险；技术迭代延或影响供给释放节奏；AI渗透率加速、供给不及预期则可能构成上行催化。

　　特别

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