全球新云融资遭遇压力测试之际，来自韩国的这家“新云”势力Elice正以顶格定价、超过400倍散户认购，尝试证明AI基础设施仍能赢得资本。公司计划10月20日登陆KOSDAQ，募集约2010亿韩元，成为该市场年内最大IPO;支撑发行的是上半年营收增长200%、营业利润转正。

　　Nscale寻求的IPO估值目标也正遭遇投资者反对。

　　为争取投资者支持，Elice在招股说明书中强调，上半年营收大增200%，达到344亿韩元。公司扭亏为盈，实现营业利润103亿韩元;息税折旧摊销前利润增至上年同期的11倍以上，达到232亿韩元。韩国股票市场资深分析师Douglas Kim在Smartkarma发布的一份研究报告中预计，公司2026年营收将增长83%，营业利润率约为33%。

　　Elice于2015年由韩国顶尖科技大学韩国科学技术院的三名博士生创立，最初是一家编程教育平台，随后转向AI云基础设施，提供的产品包括服务器、采用液冷散热的芯片、云与网络基础设施，以及软件。此后，公司开发出模块化数据中心平台，配备高密度供电系统与先进液冷技术，专为高性能AI芯片集群设计。

　　如上图所示的那样，Elice以今年营收大幅增长的前景吸引庞大散户投资者——韩国新兴的这家新云运营商在市场动荡之际试探投资者需求。

　　该公司首席执行官Jae Won Kim表示，获得Vertex Ventures、Altos Ventures等风险投资机构支持的Elice，计划利用IPO募集资金，在韩国及海外建设更多AI数据中心。未来资产证券和三星证券担任此次发行的主要承销商。

　　Kim在接受媒体时表示：“我们正全力以赴，致力于成为全球全栈AI基础设施领军企业。这次IPO，就是为了让我们拥有落实这一目标所需的资金实力。”

　　霍华德·马克斯关于泡沫的判断，为这轮潜在AI算力主题触底反弹态势提供了另一种积极解释：投资者持续讨论风险，说明市场尚未全面进入忽视风险的狂热状态。但这一观察真正支持的，是区分技术前景与资产价格，重新审视调整后哪些企业值得持有。Elice发行获得追捧，而Firmus撤回上市、Nscale遭遇压价，显示资本并未统一关闭AI融资窗口，而是更重视经营兑现、融资结构与发行估值之间是否匹配。

　　这种分化也体现在资金行为上。高盛相关统计显示，上周科技股遭遇创纪录净卖出，与此同时，约95亿美元流入杠杆ETF，其中约70亿美元进入三倍做多半导体ETF SOXL。机构净敞口跌至历史极低分位，但总敞口仍高，意味着市场保留了大量多空头寸;散户则提前押注盈利兑现后的修复。若云厂订单、存储售价及设备交付继续支撑盈利，低配机构就可能重新加仓，形成推动反弹的增量买盘。Elice的打新热度同样反映这种风险偏好尚未消失，不过需要注意的是，认购保证金属于发行申购资金，不能直接等同于上市后的持续买盘。

　　从工程与财务机制看，AI智能体扩大推理调用，能够增加GPU、内存、网络及电力需求;但算力需求转化为投资回报，还需要集群稳定运行、客户持续付费。Elice将模块化数据中心、高密度供电、液冷与云软件整合，潜在价值在于缩短部署周期、提高可计费利用率，而不仅是增加GPU数量。上半年该公司营业利润转正，为其提供了比单纯订单承诺更直接的经营证据;后续若能将利润转化为足以支持扩张的现金流，这类公司便更有条件在新云估值重排中获得认可。AI算力反攻的关键，正在从“需求有多大”推进到“谁能按时交付，并以可承受的资本成本兑现需求”。