比特币矿企MARA Holdings发布2026年第三季度财报。这份财报呈现出一幅罕见的分裂图景：账面利润暴增、经营收入持续萎缩——公司正处在从挖比特币向AI基础设施转身的关键节点。

　　财报显示，公司三季度营收1.642亿美元，较去年同期的2.524亿美元下降35%，也低于市场预期的1.761亿美元约7%。营收下滑的主因是所挖比特币的平均价格同比大跌37%，仅此一项就抹去约9480万美元收入;日均挖矿产出从23.3枚微升至24.4枚，仅部分对冲了价格逆风。至此，公司营收已连续四个季度下滑，当前水平为近九个季度最低。

　　与营收形成鲜明对照的是利润端：当季净利润6.321亿美元，远超市场预期的每股亏损0.10美元，也较去年同期的1.231亿美元大幅增长。但这笔利润的构成值得警惕——其中包含比特币持仓带来的8.853亿美元未实现公允价值变动收益，属于典型的纸面浮盈;剔除该项后，公司经营面实际仍处于亏损状态。调整后EBITDA为8.577亿美元，上年同期为3.956亿美元。

　　挖矿主业：效率在改善，收入在缩水。 运营数据方面，公司通电算力同比增长18%至71.2 EH/s，当季赢得644个区块，每度电成本低至0.04美元，每PH每日成本改善2%至30.8美元——开采效率持续提升，却难敌币价下行的收入挤压。三季度公司挖得2247枚比特币，同时以平均75300美元的价格卖出3891枚;截至9月30日，公司持有34012枚比特币及9.465亿美元现金。

　　股东信披露，9月30日之后公司出售了13597枚比特币，套现约11亿美元，其中7.5亿美元用于全额偿还以比特币为抵押的定期贷款，此前质押的17477枚比特币全部解除质押，目前持仓中被借出或质押的比例已不足5%。这是继今年3月出售15133枚比特币用于回购可转债之后，MARA再次大规模动用数字金库。与此同时，董事会批准了最高5亿美元的股票回购授权。公司明确表示，将继续通过出售比特币筹措现金，用于AI基础设施投资、应对明年可行权的可转债回售义务及潜在回购。

　　AI转型：一份签约合同与两个待签租约。 三季度，公司多数股权子公司Exaion与首家美国客户签订了为期四年、价值7900万美元的GPU算力服务合同，采用100%照付不议条款;Exaion的业务储备总价值已超过30亿美元，其中约10亿美元计划在2027年底前交付——但公司坦言，这部分储备尚未签约、没有约束力。更受市场关注的信号是，公司承认与潜在数据中心租户的谈判已进入深入阶段，但目标年底前签署两份租约的时间表可能滑入2027年——管理层罕见地主动为市场降低预期。此外，Long Ridge天然气电厂收购已获FERC批准，预计年底前交割，授权出力将从485兆瓦在2027年上半年提升至505兆瓦的满负荷铭牌产能。

　　MARA这份财报的本质，是一家比特币矿企在币价下行周期中加速自我改造：一边卖出比特币换取现金、偿还抵押债务，一边押注电力资产与AI算力租赁。账面利润的暴增来自会计准则下的持仓浮盈，并不代表经营现金流的改善;真正决定转型叙事能否成立的，是年底前那两份数据中心租约能否落地——如果落空，市场等待的将不只是时间表的顺延，而是转型故事本身的重新定价。

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