光大证券发布研报称，当前行业处于规范化与创新增长共振期，首次评级给予保健品行业“增持”评级。沿全产业链布局，聚焦具备核心壁垒的龙头企业：上游关注原料技术与产能优势企业，中游优选研发驱动的CDMO龙头，下游布局线上运营能力强、品牌溢价显著的企业，把握细分赛道创新与龙头转型机遇。

　　中国保健品行业规模稳健增长，2024年市场规模4367.6亿元，为全球第二大市场，人均消费与海外差距显著，增长空间广阔。2024年，渠道端电商占比达52.5%，成为核心引擎，兴趣电商与跨境电商增速领先;产品向功效精细化、剂型零食化升级，新成分与场景化产品持续涌现。行业竞争格局分散，头部企业与长尾品牌共存，跨境品牌加速入局;政策层面双轨管理推动行业规范化发展。

　　人群方面，银发群体需求稳固，Z世代、婴童及宠物主成为新增量核心，2023年16-25岁消费群体规模同比增速近60%;渠道方面，线上线下货盘差异化，私域运营与即时零售价值凸显，2024年私域电商交易规模达5万亿元;产品方面，抗衰、护肝、益生菌等细分赛道高景气，NMN等新成分加速落地，零食化、便携化剂型受青睐。产业链分工深化，CDMO模式常态化，2024年国内相关市场规模253亿元，头部企业全球化布局提速。

　　呈现“上游原料-中游制造-下游渠道”架构，价值向品牌与渠道集中。上游原料涵盖中药材、维生素等，技术壁垒高，辅酶Q10企业龙头金达威2025年扩产后全球产量市占率超50%;中游以OEM/ODM/CDMO代工为主，仙乐健康、百合股份等龙头具备多剂型生产与全链条服务能力，盈利特征为“低毛利、低费用、稳净利”;下游渠道多元，品牌端高毛利率、高营销费用特征显著，线上运营能力成为核心竞争力。

　　金达威、仙乐健康、百合股份、汤臣倍健、H&H国际控股。建议关注：新原料布局或细分赛道卡位优势企业。

　　风险分析：宏观经济与消费复苏风险;行业竞争加剧风险;经营与渠道运营风险;合规与食品安全风险;测算与判断偏差风险。