市场情绪已经逆转。Meta周四收盘下跌6.1%，创7月以来最差单日表现;其五年期信用违约互换价格也升至新高，因为巨额支出意味着公司将需要发行更多债务。
近几周，科技行业多种担忧交织，推动投资者对AI支出的态度迅速转变。首先，云计算服务商CoreWeave的表态加深了市场对AI基础设施建设依赖债务融资程度的担忧，尤其是在利率持续上升、项目出现问题的风险随之放大的情况下。市场研究机构Gartner估计，如果AI收入无法证明这些支出的合理性，到2030年，超过3.5万亿美元的AI基础设施投入可能面临减值风险。
Argent Capital Management投资组合经理杰德·埃勒布鲁克表示：“我们目前正处于极端的避险状态。投资者正在逃离与数据中心资本开支相关的股票，逃离科技和数据中心相关资产。”
随后，预计将于下个月上市的大型AI实验室Anthropic向潜在投资者透露，其第三季度收入同比增长约45%，增速低于第二季度，为整个行业的增长叙事蒙上阴影。
Gabelli的贝尔顿表示：“宏观环境严峻、AI收入增长放缓，而AI资本支出却在加速，这是一种棘手的组合。”
多年来，超大市值科技股一直是推动市场上涨的主要力量，但这一情况在2026年发生了变化。彭博“七巨头”指数今年以来仅上涨6.5%，明显落后于标普500指数11%的涨幅，以及科技股占比较高的纳斯达克100指数15%的涨幅。在七家公司中，只有苹果和英伟达跑赢大盘。剔除这些科技巨头后的标普500指数，今年以来上涨了12%。
如上图所显示的那样，美股市场“七大科技巨头”股票今年以来表现显著落后于美股大盘基准。
占据标普500指数以及纳斯达克100指数高额权重的所谓“七大科技巨头”，即“Magnificent Seven”，它们包括：英伟达、苹果、微软、谷歌、特斯拉、亚马逊以及Facebook母公司Meta Platforms，它们乃标普500指数屡创新高的核心推动力，也被华尔街顶级投资机构们视为在自互联网时代以来最大技术变革背景下最有能力为投资者们带来巨额回报的组合。
投资者们对AI支出似乎抱有两种相互交织的看法。一方面，市场普遍乐观地认为，AI将在长期成为强大的市场驱动力;另一方面，围绕数千亿美元投入究竟能否、以及何时体现为净利润，争论始终没有停止。这个问题尤其敏感，因为这一轮支出周期已经让许多AI投资大户，从强大的现金创造者变成自由现金流为负的公司。
纽约梅隆财富管理的谢伊表示：“如果再次出现必须下调自由现金流预期的情况，市场将更加担忧AI支出的可持续性，以及企业对新增资本的依赖，这种担忧也会传导至新云厂商和市场其他领域。不过，如果自由现金流预期能够得到上调，市场就会松一口气，认为下修过程已经触底，支出周期中最困难的阶段已经过去。”
当然，一些华尔街资深专业人士仍认为，超大市值科技巨头们仍然是市场中较为可靠的投资选择之一，尤其是这些股票今年的下跌已经压低了估值。“七巨头”指数目前的预期市盈率低于24倍，低于约29倍的十年均值，也低于一年前的33倍。微软和Alphabet的估值均低于各自长期平均水平，而亚马逊的市盈率不足20倍，接近2008年以来最低水平。
这些更低的估值倍数，对应的却是相当强劲的增长前景。根据彭博行业研究的数据，“七巨头”今年的盈利预计增长约34%，高于标普500指数29%的增速。此外，华尔街对这一群体较长期前景的看法正变得更加乐观。市场预计其2027年利润将增长27%，这一共识在最近几周明显上调;两个月前，分析师预计的增幅还不足19%。
Pivotal Advisors首席执行官蒂芙尼·麦吉在接受媒体电视时表示：“市场设定的门槛越来越高，以至于当这些公司达到预期时，市场反而仿佛感到失望。投资者希望它们拿出大幅超出预期的表现。”
此外，市场还预计，无论能否为投资者带来明显回报，超大规模云服务商都会继续推进巨额AI支出计划——这种情景正让华尔街寝食难安。
来自Bokeh Capital Partners的首席投资官金·福雷斯特表示：“推动新云建设的‘四大巨头’，目前似乎丝毫没有改变方向的意思。它们将继续推进支出计划，这可能正在让投资者感到紧张。”
Meta财报后的股价逆转，揭示了收入增长与资本回报之间的区别。其未来支出承诺从约7000亿美元增至8250亿美元，增加1250亿美元;这是多年期租赁、采购合同及附条件云容量采购的承诺总额，并非一年资本开支，也不等于同等规模的新增债务。对于市场参与者们而言，Meta最新动态背后具体的投资含义在于，公司提前锁定了更长期的支出责任，市场因此需要更清晰的收入兑现与现金回收路径。与AI算力基建密切相关联的设备投资通常先形成现金流出，再通过折旧逐步进入利润表，因而利润增长与自由现金流持续恶化完全可能同时出现。
亚马逊提供了一个具体例证：第二季度AWS收入同比增长37%至422亿美元，但截至该季度的过去12个月，集团经营现金流虽增长33%至1614亿美元，自由现金流却从上年同期流入182亿美元转为流出76亿美元，主要受到AI设备投入增加的影响。这意味着，本轮财报需要证明的，是付费需求、算力利用率和服务利润率，甚至现金流指标能够出现显著改善信号，并逐步覆盖建设、运营与融资支出。对芯片和设备供应商而言，资本开支仍支撑订单;对承担投资的云厂商而言，股东回报取决于这些设备最终产生多少现金。
市场也并非缺乏修复条件。机构测算数据显示，美股“七巨头”的预期市盈率已降至24倍以下，低于约29倍的十年均值，而2027年盈利增长预期已从两个月前不足19%上调至27%。这种“盈利预期上升、估值下降”的背离，说明投资者正在提高对增长可持续性和资本投入效率的要求。若财报带动自由现金流预期上修，便能同时缓解融资担忧、增强盈利预测的可信度;若收入增长继续伴随投资承诺上调和现金流预测下修，较低市盈率也难以独自稳定市场。
本周的美联储会议将与这场财报检验彻底交汇——Alphabet和微软于美东时间10月28日盘后公布业绩，亚马逊于29日盘后公布;美联储将在28日公布利率决定，沃什随后举行会。在其减少明确前瞻指引的沟通方式下，投资者需要从通胀、增长与金融条件的变化推断政策路径。科技巨头财报决定市场愿意相信多少未来现金回报，美联储政策与信用市场则影响等待这些回报的资金成本——这两端能否同时改善，将成为全球AI算力主题以及科技股交易牛市基调修复的关键。
经历近日AI算力主题暴跌行情之后，高盛策略师团队的核心判断在于——集中减仓已经改善部分AI资产的买入条件，但能否形成持续上涨，仍取决于盈利增长与现金回报能否支撑投资扩张。
高盛策略师Louis Miller看到的是仓位下降、股价回落与龙头盈利预期稳定之间形成的布局机会;另一策略师Tony Pasquariello领衔的团队担忧的则是资金
这轮调整首先体现为对冲基金主动收缩核心持仓。高盛数据显示，基本面多空基金过去8个交易日有7天去杠杆，经贝塔调整的净杠杆10月以来下降10.3个百分点，降至一年低点;另一口径的普通净杠杆率降至47%，处于三年分布的第1百分位。周四减仓完全由多头抛售驱动，科技股减持规模创约两年来单日最高，高盛对冲基金VIP篮子也录得2011年以来最差单日表现。这些都意味着市场正在削减曾经最有信心的持仓;随着敞口下降，后续集中抛售的压力可能减轻，为基本面稳定的公司创造修复条件。
资金撤离AI核心持仓的同时，市场正在发生明显的内部轮动。费城半导体指数周四下跌约6.7%，标普500却有337只成分股上涨;剔除AI成分股的指数10月上涨6.5%，年内表现首次超过标普500整体。高盛AI与AI风险对冲组合、高贝塔动量组合较6月高点分别回撤约55%和43%，显示此前高度集中的主题交易与动量策略正在承受剧烈调整。这些特定组合的回撤反映拥挤交易的瓦解，不能等同于整个AI行业价值下降相同比例;其投资含义是，市场开始依据盈利质量和资本需求重新分配估值溢价。
高盛策略师团队仍愿意选择性布局，最重要的依据是：超大规模云计算服务商们的盈利预期自7月以来尚未下修，数据中心设备板块也未出现盈利增长放缓迹象。当股价下降而预期盈利保持稳定，投资者为同等盈利支付的价格随之降低。这与科技“七巨头”预期市盈率降至24倍以下、2027年盈利增长预期却上调至27%的现象相呼应。不过，整体风险敞口下降并不代表所有交易都已充分出清：高盛指出，动量敞口虽然降至2025年6月以来最低水平，仍处于历史第73百分位，部分热门持仓依然集中。
盈利预期稳定与投资者担忧加剧能够同时成立，关键在于每股收益与自由现金流反映的是不同问题。Meta将年度资本开支指引下限提高至1350亿美元，未来多年支出承诺增至8250亿美元，财报后的股价却由涨转跌，说明强劲收入已不足以单独支撑估值。设备采购先消耗现金，随后通过折旧逐步影响利润;因此，企业即使维持盈利增长，也可能需要更多外部资金。在高利率与信用利差扩大的环境中，市场要求看到的是：AI付费需求、算力利用率和服务利润率持续改善，能够逐步覆盖设备投入、运营费用和融资成本。
这一变化也解释了高盛为何关注表后发电和园区自建电源：这些领域直接对应数据中心电力接入与供给瓶颈，项目推进可以转化为相对具体的设备和服务需求。但电力供应具备工程解决路径，并不意味着建设资金与经济回报已经落实。高盛同时警惕非AI股票短期上涨过快，并回避低质量、周期敏感的资产，体现的是对具体盈利
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