中信证券发布研报称，8月初的A股市场处于超跌反弹阶段，前期跌幅越大的品种弹性越大，当前有色、化工、非银、电新行业的年内收益率仍低于理论中枢。该行结合持仓成本、融资盘出清和拥挤度三个视角对热门板块方向的修复进度进行了量化评估：持仓成本视角下，浮亏压力集中于科技成长与小微盘，有待进一步消化；融资盘视角下，本轮领涨方向出清进度已过半程；拥挤度视角下，科技板块的交投热度仍没有回落。整体而言，电子、有色、创新药、非银修复进度较快，化工、电新、通信相对较慢。配置上，科技持仓继续向核心资产集中，非科技部分增配能化、有色、创新药和头部券商。

　　整体来看，7月涨跌幅与本周涨跌幅的相关系数为-0.85，前期跌幅越深的细分方向，本周反弹越强，涨幅领先的PCB、半导体材料和线%。这种特征也与我们在此前报告中的判断“在以往类似的流动性冲击导致的剧烈下跌后，超跌反弹效应在低点后5~10个交易日集中兑现”相一致。值得说明的是，无论是科技板块内部还是非科技板块，8月初的修复幅度均与此前下跌幅度相关，只不过科技看的是7月的下跌幅度，非科技看的是二季度的下跌幅度。因此，目前的市场修复更多还处于超跌反弹阶段，尚未过渡到基本面趋势定价的阶段。

　　该行测算了各风格、行业ETF和宽基指数理论预期收益与实际收益的差异，理论预期收益由“中证红利指数的收益+年内盈利预期的上修/下修幅度”做估计，实际收益则统计年内截至8月7日的收益率。风格方面，我们分析了估值、成长、盈利、规模、流动性、动量、杠杆、分红、波动率和技术10个风格因子，其中年内收益率仍然明显高于理论预期收益率的主要是动量、技术、流动性、规模因子，而成长和杠杆风格则明显低于理论预期收益率。行业ETF层面，经过7月的调整，部分热门行业或主题ETF的年内涨跌幅回落至理论预期收益率下方，典型的包括通信、电池、电网设备；而有色、化工、非银的年内涨幅则一直处于预期收益率下方，反映出市场投资者始终对这些行业的盈利可持续性存在担忧，不愿意给较高估值。宽基指数层面，大盘蓝筹指数的年内涨幅相对理论预期收益率的位置更低，创业板50在经历7月的调整后回到了理论数值之下，而科创50是少有的年内没有明显盈利预测上修但涨幅仍然巨大的指数。

　　该行构建了存续加权筹码模型，聚焦今年二季度以来建仓的筹码，计算其加权平均成本，用以刻画本轮行情参与者的实际持仓位置。截至8月7日，全A整体成本乖离率为-3.9%，该指标的计算方法为/存续加权平均成本，获利盘比例44%，本轮6月下旬建仓的资金已经历过一轮换手和出清。行业、宽基以及主题维度则呈现清晰的分化，持仓成本压力高度集中于科技成长与中小市值，红利与资源方向的平均持仓基本没有浮亏压力。行业层面，乖离率负值最深的依次为国防军工、通信、电力设备及新能源、汽车、轻工制造；而医药、有色金属、石油石化、银行、煤炭的乖离率为正，最新价格仍处在模型测算2026Q2以来建仓筹码的平均成本之上。风格维度上，成长、波动率乖离率负值最深，动量组合在此轮调整后仍然保持着正乖离率。宽基维度上，中证2000、创业板50、中证1000的套牢深度显著大于沪深300，市值下沉越深、成本压力越重。热门主题维度上，电网设备、机器人、电池的成本乖离率负值最深。

　　从上方筹码的结构看，科技成长方向平均浮亏较深，且深度浮亏筹码占比高，反弹过程中的回本减持压力相对顽固。将成本高于现价的筹码按上方0~15%与15%以上分层，国防军工、通信、基础化工与机械的深度浮亏筹码占比居前，宽基中的中证2000该比例达40%，主题中的电网设备与机器人亦处于同一梯队。我们还计算了各行业的出清换手充分度，二季度已率先调整的非AI板块已充分换手，而6月底以来领跌的科技方向换手仍有待进一步消化。

　　该行以/衡量本轮融资净增的出清进度。截至8月7日，本轮6月底至7月初融资余额才见顶的方向出清进度普遍偏低：行业中电子、非银行金融、建材、有色金属不足0.6，宽基中科创50仅0.51、沪深300为0.67，风格中流动性、动量居末。而出清进度大于1的21个行业，其融资余额峰值几乎都出现在1-3月。主题维度上，半导体设备、科创芯片、AI涨价链、电网设备的回吐进度同样在半程左右，证券保险为全部分组最低，电池则是唯一实现超额出清的热门主题。

　　A股目前成交集中度依然较高，前5%的个股的成交占比为51.4%，仅较7月15日的高点略有回落，仍处于近5年来98.3%的高分位。主要宽基指数方面，双创板块的拥挤度依然很高，中小盘指数交易拥挤度大幅回落。行业层面，近期市场关注度比较高的行业，拥挤度的变化情况大概出现了三种类型：第一种是交易拥挤度依然处在高位，抱团情绪非常坚定，典型代表是电子、通信、建材，交易拥挤度相较2026年的峰值下跌幅度不大；第二种是交易拥挤度出现快速回落，其中市场关注度较高的行业包括基础化工、电力设备及新能源、有色金属、电力及公用事业、石油石化；第三种是交易拥挤度一直不高，典型代表是医药、非银行金融、食品饮料、银行。风格和主题层面，红利风格当前拥挤度较低，AI应用、非AI热门主题出现了不同程度的拥挤度回落。

　　综合持仓成本、融资盘现状、交易拥挤度三个方面，我们得以全面分析当前热门行业主题的出清程度。结果显示，电子板块虽然拥挤度较高，但融资盘出清过程过半，且浮亏压力很小；有色、创新药、非银金融浮亏压力较小、融资盘出清过程较快、当前交易拥挤度较低；电新和化工虽然融资盘出清进程尚可、交易拥挤度有所回落，但依然面临较大的浮亏压力；通信面临深度浮亏的压力，融资盘出清相对较慢，且交易拥挤度很高。在经历了8月初的全面修复后，年内收益率仍然明显低于理论预期收益率的热门行业是有色、化工、非银、电新，已在理论预期收益率附近的是通信和创新药，电子板块年内涨幅仍然远超理论预期收益率，可能主要反映的还是远期盈利叙事而非今年的盈利预测调整。

　　市场已开启修复进程，后续随着市场流动性和价格发现机制恢复正常，8月配置思路应当由交易超跌反弹逐步转向均衡化。借着反弹降低边缘资产暴露，向具备核心竞争力的科技龙头以及基本面稳健、估值和筹码位置较低的非科技景气方向进行再平衡。我们维持“三个收敛”的中期判断，即：1）AI产业链内部，上游硬件及涨价品种相对下游平台、云服务的超额收益趋于收敛；2）非AI工业板块相对海外可比公司的估值折价有望阶段性修复；3）科技与非科技板块之间的极致分化趋于收敛。在科技板块内部，建议借着AI涨价品种反弹，及时向核心资产调仓，更加重视“量的确定性”，审慎对待“价的爆发性”。对于非科技板块，重点增配能化、有色、创新药以及有出海潜力的头部券商。

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