东吴证券发布研报称，东南亚经济态势向好，受基建投资上行与工业化推进驱动，区域重卡销量中枢有望持续抬升，中国重卡受益于性价比优势与 ACFTA/RCEP 关税下行，叠加当地产能逐步落地，渗透率将持续提升，推荐重卡整车、发动机相关标的。

　　总规模：2024 年东南亚重卡总进口量9.7万辆、进口金额46.7亿美元，疫情后2021年重卡进口量同比大幅增长74.9%，2022-2024 年进口规模基本持平;区域本土产能基本集中于泰国、印尼、马来西亚三国，以日系品牌为主且整体呈萎缩态势，2021-2024年东南亚地区进口占比高达70%-80%，该行估算2024年全年销量约11.8万辆。对标中国发展阶段，马来西亚已接近中国现阶段水平，菲律宾、泰国、印尼、越南可对标 2008-2011 年中国，测算2025年东南亚重卡总保有量约183万辆。

　　越南方面，自2000年起 GDP 增速中枢稳定在5%-7%，深度承接全球产业转移使其货物贸易全球占比跃居东南亚首位，物流需求与进出口总额高度挂钩;国家政策推动基建项目加速落地，水泥产量为跟踪基建类重卡需求的核心指标，同时重卡需求与 CPI 呈显著负相关。印尼方面，2024/2025 年 GDP 增速 5.38%/5.34%，出口以亚洲市场为主，2023年欧美占比仅 17.51%，受欧美需求波动冲击较小，重卡需求同时挂钩进出口总额与煤、铜、锡、铝等关键矿产价格。菲律宾方面，经济以内需驱动，2024 年私人消费占 GDP的72%，同时2021-2024年菲律宾FDI净流入占GDP比重仅占2.37%，基建预算虽持续扩容但受政治周期与腐败问题拖累，2025 年实际拨付大幅低于预算，重卡需求对汇率、油价与货币政策周期高度敏感，短期面临回落压力。展望未来，东南亚重卡销量预计由 2024 年的11.8万辆增长至 2030 年的39.3万辆，中国对东南亚重卡销量预计由7.1万辆增长至26.3万辆，中国渗透率由61%提升至67%。

　　竞争格局方面，日系凭先发布局与深度本地化主导存量市场，中国品牌以轻资产模式快速提升渗透率，双方处于增量替代与存量护城河的对峙阶段

　　日系自 1960 年代进入，以泰国、印尼为双核心，本地产能较高，渠道普遍与本地财团合资绑定，凭借高残值与低全生命周期成本构筑最深护城河;同时日系正加速整合，采购、开发与生产协同有望进一步强化其成本与产品竞争力。中国品牌2004年后以整车出口起步，沿整车出口、KD 组装、技术授权与合资建厂路径逐级深化，中国重汽以越南、菲律宾为核心市场加速本地化落地，发挥海外渠道布局优势占领市场;福田以泰国为亚太制造中心，与正大集团合资建厂并配套福田康明斯发动机产能。该行认为，本地产能落地、渠道管控力度与售后网络密度是决定中国品牌能否由增量替代转向存量替代的关键变量。

　　从市场空间角度看，东南亚成长稳定性优于非洲，东南亚发展阶段更靠前，需求由制造业发展与国家政策内生驱动，政策稳定环境下基建、物流需求中短期有望维持快速增长;非洲需求则更多依赖矿业周期传导，叠加汇率波动剧烈、政局扰动因素多，增长弹性大但确定性偏低。从渗透率角度看，非洲竞争格局略优于东南亚，非洲市场二手车与新车并存，欧洲二手车受法规收紧退潮，中国车企新车渗透阻力较小;东南亚日系品牌深度本地化且加速整合，中日正面竞争强度整体偏高，份额提升需以产能与渠道深耕换取。