中信建投发布研报称，国庆假期文旅消费延续较高景气，长线游、酒店及跨境出行表现较强。国庆7天全国国内出游8.26亿人次，国内出游总花费7383.75亿元，按可比口径日均分别同比增长6.3%、4.3%。国庆假期中外人员出入境日均为220.9万人次，同比+6.7%；海南国庆离岛免税购物金额8.55亿元；根据商务部大数据监测，10.1~10.6，全国重点监测的78个步行街营业额同比+4.7%。假期澳门入境旅客114.3万人次，日均16.3万，较2025年国庆假期日均+15.5%。
免税板块：边际端，9月预计海南离岛免税销售额同比保持平稳态势，机场口岸端销售额仍有承压，关注年末三亚免税城太古项目的逐步落地。今年暑期，海关监管离岛免税购物金额38.2亿元、购物件数380.9万件、购物人数69万人次，同比分别增长4.1%、0.3%、3.4%。中免三亚太古里项目招商进度较好，公司正与太古积极合作推进，品牌方对项目非常支持，已按既定招商计划开展工作。8月离岛免税金额预计仍稳健增长。目前，免税城一期二号地丽晶及英迪格酒店项目已顺利封顶，三期中免太古里项目首开区已如期竣备。作为太古集团内地首个滨海度假型商业街区，三期项目建成后将与免税城一期、二期有机串联，将重奢零售、文化艺术与滨海生活方式融入同一片街区；高奢酒店项目的落地，则将推动购物与度假两大场景深度交融、双向赋能；
中免发布2026半年报，26H1公司实现营收276.55亿元，同比下降1.76%；归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%；扣非归母净利润30.78亿元，同比增长18.61%。收入小幅回落，但营业成本同比下降3.42%、销售费用同比下降2.67%，利润表走出反向增速；Q2单季度实现营收107.49亿元，同比下降5.75%；毛利率34.32%，归母净利润7.58亿元，同比增长14.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长12.33%；海南离岛免税市场上半年购物金额同比增长18.8%，公司收入与市场份额双提升；渠道端新中标进出境免税项目29个，覆盖重点机场、港口及陆路口岸。上半年海南资本开支4.2亿；三亚公司收入132.56亿元，归母14.67亿元；海口公司收入36.66亿元，归母0.11亿元；海免公司收入18.72亿元，归母0.67亿元；批发公司利润增长29.91%，本期汇兑损益减少0.5亿元；京沪日上已经开始收尾注销，不再进行披露。上海机场相关免税合同收入 4.29 亿元，中免上海确认当期损失6189万元。
全国加强税收监管以及后续可能的消费税后移，预计都将持续加强免税渠道的税收优势和差异化竞争能力。同时免税渠道黄金、3C、高端香化等核心品类的价格优势逐步体现；2026年开年以来优质表现再度验证封关后海南作为优质渠道未来的发展潜力仍较大；商务部表示，将支持中国香港融入和服务国家发展大局，与海南优势互补，协同发展，共同在国家高水平对外开放中更好地发挥作用。机场口岸端随着新协议逐步落地实施，销售额有望逐步回暖，直邮模式预计有望逐步修复。根据财政部最新免税支持政策，参考韩国发展路径，后续发力国产商品和市内免税店会成为公司出入境免税的增长机遇。
当前人民币汇率升值的大环境之下，对免税业态的业绩弹性也较为明显，在2026年的同比环境下，预计人民币汇率每升值1%，将带动毛利率提升0.5pct左右，并且中国中免凭借供应链持续迭代增强优势，对上游优质品牌的议价权也在不断提升，未来核心供应链优势将进一步凸显，对毛利率形成较强支撑。
目前机场免税店的销售恢复明显弱于出入境客流，该行认为主要是因为原先的口岸免税店主要针对的是中国本土游客出入境需求，购买以国际品牌香化奢侈品为主，但是伴随品牌在抖音、天猫等渠道的激烈价格竞争，对国内香化价格体系造成长期扰动，免税的价格优势大幅削弱。但是对于入境外国旅客而言，国内电商的比较优势不能发挥作用，且目前政策鼓励的是引入国产品牌和新的消费品类，这有助于中国口岸和市内免税店将销售结构逐步调整到以外国游客为主，进而实现新的增长。资生堂、爱茉莉等国际香化品牌也是伴随日韩免税渠道漂洋过海，打开全球市场空间。由于国际旅行是无法被线上取代的体验，因此线下免税店作为入境旅游经济发展中至关重要的流量变现枢纽，其长期商业价值将再次被深度挖掘，关注后续市内店可能的政策优化。
从全球旅游零售和中高端香化、奢侈品销售情况以及龙头奢侈品公司业绩看，2025年中开始除日本高基数外，其他亚洲区域取得较好回暖和增长，而从近两个季度恢复情况看，海南同比恢复度好于韩免渠道，有望在亚洲地区的整体恢复中保持向好态势。韩国近期受益赴日本的中国游客减少等，销售有所回升。当前海南与全球主要香化奢侈品进入库存周期底部，后续预计毛利率也将受益于人民币升值的大趋势，免税渠道整体收入增长和盈利释放有望迎来共振。
酒店板块：当前酒店供需端表现情况。需求端：9月前两周全国大盘周度RevPAR分别+8.1%、+3.3%，其中第一周扭转8月末下滑趋势预计受错期、去年部分事件等基数影响。39、40周同样存在中秋、国庆假期错期的扰动，39周在同比多3天中秋假期情况下RevPAR+8.1%，而第40周少一天假期RevPAR-2.2%，考虑到9月正常基数周RevPAR基本持平，则国庆整体周度RevPAR表现同比较平稳。9月和国庆假期后为休闲需求支撑因素结束后，观测商务需求和逐步升高基数下需求的重要窗口期；酒店RevPAR端拆分看，ADR议价权仍是决定酒店产业周期+估值的重要变量，而9月ADR同比较上半年明显偏弱。根据STR数据，截至9.2的4周表现，超半数市场实现入住率增长，但分化更加明显，房价则仅有44%的次级市场同比增长。
供给端：全国大盘周度数据看，8月末9月初后全国15间以上酒店房量出现放缓和下滑，32~35周房量基本稳定，35~37周稳中有降，38周后再度加速提升，预计暑期后短暂供给放缓，但年内整体供给仍较稳定，目前较难判断行业供给端挤压和拐点已经来临，仍需观望。35~40周单周环比的15间以上酒店房量增速分别-0.05%、-0.2%、+0.1%、+0.3%、+0.2%、+0.2%。
国内连锁酒店龙头正逐步朝向全球酒店巨头发展方向，连锁化率仍有充足提升空间、供给端有望逐步增速减缓回落、龙头矩阵补足渐完成且UE较优、会员精细化深耕、轻资产和结构性利润率提升推进、重视股东回馈；根据同程驿镜数据，此前连续七周酒店大盘RevPAR持续转正，且边际有环比向好的趋势，8月末大盘RevPAR增速明显环比加速，9月第一周大盘RevPAR增速再度环比明显加速，第二周仍为正向稳增，商务需求待后续持续验证。自2026年3月以来，全国住宿和餐饮业固定资产投资累计同比下降，且环比有降幅扩大趋势，截至2026年6月，26H1累计下滑13%，另外从酒店集团中报情况来看，行业整体供给确实有边际收窄趋势，持续关注供给优化有望在近两年迎来拐点的趋势。IHG大中华区2026年上半年RevPAR同比增长3.1%，但二季度增速降至0.8%；万豪26Q2大中华区RevPAR增长3%以上，希尔顿则同比-2.2%，万豪增长主要受豪华酒店驱动，而希尔顿则表示大中华区团队/会议需求下降；根据STR数据，7月以来全国各级别酒店入住率呈现逐周上升趋势，但7月前25天仅约不足10%的次级市场实现入住率和房价双增，46%的市场虽实现需求增长，但受新增供给影响，整体表现并未转化为收入增长。需求端总体与暑期日度民航数据匹配，此前几周的天气等因素逐步消退，受益于燃油附加费下行。年内酒店行业供给或仍保持中大个位数增速，仍需重点关注行业供给变化。仍需关注当前国内航班及高铁涨价趋势下需求的稳定性，预计事件扰动有望逐步缓和，暑期民航客运量近一周有所改善，燃油附加费下调利好整体需求。关注国内连锁酒店业供给优化进程较快，且龙头逐步走向海外巨头轻资产化、供应链升级、会员体系精准迭代的红利期。关注航空和商务高铁票价变化后续影响。在细分板块中，酒店板块属于修复趋势已经逐步确立，RevPAR自25Q4开始整体大盘经营效率明显回升，今年春节后周度数据逐步回暖，增速环比稳步提升。今年更多关注供给和需求端双向贡献。供给端主要系过去两年部分观望物业入场，潜在增量物业被逐渐出清，供给增速有望回归到合理水平；需求端预计在旅游持续韧性的情况下，若商务需求能够在过去两年偏低基数上有所修复，则带动整体量价回升。今年预计头部品牌在中端酒店以上的档次竞争会更激烈，优质品牌数量和规模持续增加，且中高端生态位对于酒店集团模型验证、供应链建设、会员体系打磨、下沉市场布局都有较强外溢效应。
酒店板块行业整体自25Q4开始逐步修复RevPAR，26Q1整体RevPAR增长明显，有望延续β效应。根据STR global，2026Q1中国内地RevPAR整体同比+5%，其中房价仍为主要驱动因素，入住率也同比略增，年内供给端预计增速已较2025H1有所下降，有望逐步恢复合理增速，但同时仍有较多的物业去年处于观望期，今年预计仍保持合理的供给进入节奏。26Q2 整体RevPAR虽承压，但龙头多数仍保持稳增趋势，且暑期RevPAR受休闲需求支撑，已经出现好转迹象，后续需求端仍待9月后商务等需求的验证；从头部OTA平台的酒店供给结构看，虽近年酒店供给持续增长，但考虑中长尾供给在内的全部酒店样本中，预计经济型占比较为稳定，整体结构性升级有限，而连锁酒店业态中，预计中高端酒店供给增长较快，带来RevPAR结构性升级。结合当前需求来看，年内旅游需求预计仍对行业整体支撑力度较强，商务环境有望逐步改善，价格端若持续修复态势则顺应供给侧持续向好及投资于人的政策方向。同时，大盘RevPAR增长更加趋向于商务需求、入境需求潜在恢复和增长下，ADR的提前合理释放。而连锁酒店RevPAR增长的主要驱动力，或仍主要为结构优化升级。
对比海外酒店集团近几年趋势，当前国内酒店集团在龙头优势持续加强且竞争格局逐步清晰化的趋势下，会在发展阶段上与海外头部酒店集团有趋同趋势，逐步开始享受份额提升、品牌和会员体系溢价、全球拓展的红利。一方面结构升级带来的RevPAR区间提升、经营效率提升、结构性利润率提升会持续推动近两年业绩贡献。另一方面在会员权益设置的精准化、会员权益的合理性、针对性等角度都将做更进一步优化，以逐步提升会员ARPU值及粘性，充分发挥会员运营价值，也是未来主要需求的
经营效率端，25Q4~26Q1持续改善，期待β效应维持。龙头连锁酒店同店表现较19同期环比较稳定，年内结构升级仍为RevPAR重要驱动力。龙头酒店集团经营指标在25Q2承压，但进入25Q4后已明显有改善，后续预计随着商务需求回暖、旅游需求维持热度、行业供给端增速回归理性，有望对大盘RevPAR持续形成支撑。同时结合同店RevPAR同比2019年的表现来看，当前RevPAR同比改善也主要受益于酒店集团结构性升级因素；经营效率端，从同店角度看，锦江酒店26Q1的经济型同店已实现正增，中高端同店基本打平。华住则在更高的恢复水平上保持优质同店表现；从供给端看，各家pipeline基本稳定，华住及首旅26Q1的pipeline数量均环比提升。从净开数量看，锦江酒店26Q1净开数同比增加，而华住、首旅有所减少，体现龙头酒店进入稳健扩张期，对BD选址和物业质量要求进一步提升。26Q2有所承压，暑期有所复苏，后续待26Q4商务需求验证。
餐饮板块：餐饮服务销售收入国庆假期+9%，主要公司表现较优。9月主要龙头经营效率表现较稳定，年内供给侧优化的拐点仍有望持续兑现。餐饮板块中报整体较分化，且多数有承压趋势，关注供给侧优化的逻辑，当前需要关注细分赛道龙头穿越周期的属性，主要包括强组织和执行力、现代化供应链及一体化能力、行业认知迭代、可拓展空间充足且发展节奏稳定、产品质价比等。重点关注餐饮行业整体供给端有望在今年实现净增趋势的扭转，供给侧优化的逻辑仍逐步推进。龙头餐饮和茶饮在补贴退潮等高基数期逐步来临下，当前仍然保持较稳健的同店和店效表现。茶饮龙头如古茗Q2同店变化或略好于此前预期，Q3在去年外卖主动提价背景下同店表现有望较Q2基本稳定，关注消费反弹趋势下正餐快餐龙头，以及茶饮α属性较强标的。同时开店稳健和基本面表现逐步企稳的正餐龙头也可持续关注。涨价逻辑预计并不会成为年内餐饮业利润改善的助力。预计年内各餐企平衡毛利率和客户满意度之间的关系，中毛利率且一定程度让利消费者成为主流方向。各企业探索第二曲线动作频繁；对于茶饮行业来说，预计外卖补贴若退潮，则对于直营或加盟模式的影响比较复杂，核心仍看品牌旗下加盟盈利状况如何，以及2025年高峰期下品牌如何选择控制外卖占比，具体影响需具体分析。今年茶咖赛道的融合，以及咖啡赛道的竞争预计有明显加剧的趋势。茶饮行业进入下半场，产品升级周期或成为主导。
预计年内餐饮行业整体有望受益于消费磨底复苏，故而预计龙头餐饮中受益品质和体验升级的优质供给有望受益β趋势；从当前行业发展趋势看，当前由供应链和组织架构领先带来的细分赛道绝对性价比优势成为核心壁垒。近期赛道龙头价格竞争有所缓和，预计龙头议价能力将进一步突出；餐饮近两年进入供给优化期的趋势明确。
从供给端看，以红餐网大数据来看，截至2025年末，全国餐饮相关企业存量1613万家，同比+6.5%，增速有所加快，25Q4整体客单稳定略降。但根据极海数据，2026H1餐饮行业总体门店数量有所净减少，有望逐步达到供给优化的拐点。该趋势整体符合该行判断2023年后餐饮业进入供给侧优化的状态，2023年行业仍出现大量供给涌入和净增加，但2024年明显净增收窄，2023年后逐步开始普及的餐饮精细化管理和核心竞争壁垒重要性逐步凸显，龙头份额进一步提升，出海模型持续验证，逐步呈现穿越周期的样貌。
景区及休闲度假游板块：国庆假期旅游人次及收入可比口径的同比增速均较今年春节和五一假期有所加速，表现较稳定。出入境人次保持稳定增长。休闲游年内仍有较好韧性。暑运民航整体客运量同比+4.4%。暑期出入境航线月民航整体旅客运输量预计约7447.6万人次，同比+3.7%，截至8月21日，2026年暑运民航累计全国旅客量同比+4.6%，环比进一步好于7月。关注燃油附加费下调带来需求弹性，8月5日为自7月后再次下调燃油费。近几周暑运民航数据有所好转，暑期民航客运累计数量已同比转正，国际航班运营数量近一周也有明显同比改善。商务部 文化和旅游部 国铁集团等8单位印发
旅游板块整体在25Q4和26Q1迎来较好的业绩验证，与全国大盘年度及节假日旅游收入趋势保持一致，但Q2同样承压，不考虑板块部分重组利润，则整体总和利润同比有所下滑。暑期预订整体休闲需求修复较好，后续接续中秋和十一假期，预计取得较好支撑和延续。从全国大盘看，2025年，国内居民出游人次65.22亿，比上年同期增加9.07亿，同比增长16.2%。国内居民出游花费6.30万亿元，比上年同期增加0.55万亿元，同比增长9.5%。客单价同比-5.8%；2026年上半年，国内居民出游人次34.63亿，比上年同期增加1.78亿，同比增长5.4%。其中，城镇居民国内出游人次25.94亿，同比增长5.8%；农村居民国内出游人次8.69亿，同比增长4.3%。分季度看，一季度国内居民出游人次19.01亿，同比增长6.0%；二季度国内居民出游人次15.62亿，同比增长4.8%；上半年，国内居民出游总花费3.21万亿元，比上年增加0.06万亿元，同比增长2.0%。其中，城镇居民出游花费2.66万亿元，同比增长2.2%；农村居民出游花费0.56万亿元，同比增长0.6%；26H1人次和收入增速较去年明显有所下降，在供给侧优化的大背景下，仍需关注此前强调的新场景落地、新内容赋能、优质资产收并购及注入等逻辑。从部分上市旅企的年报和季报数据可见，国内旅游整体呈现出百花齐放和开发区域不断扩大的趋势，由于原先部分小众冷门或下沉景区逐渐被开发且赋能积极，引发这些景区和旅游目的地的高速增长，从而部分出现了对周边传统旅游景区的分流和冲击，故而景区的精细化运营、优质内容迭代带来的复购率成为竞争关键，类似安徽广德的现象背后需要的是整个区域的协同赋能和精准配合。
从26H1的民航数据看，上半年民航客运量同比约+0.8%，环比26Q1增速明显下降；上半年民航国际航线以来受到燃油价格提升的影响，国内航线燃油附加费上涨较大，且各航司受成本驱动，机票价格也有一定上涨，但7、8月分别下降了一次燃油费对暑期出行有较好的刺激作用；从暑期民航客运情况看，暑期民航客运量同比+4.4%，尤其在7月初极端天气后取得快速的复苏和较高的增速，8月增速进一步快于7月，展现了休闲游仍然在当前的出行结构中具有重要的支撑作用，且休闲需求韧性仍然较强。
OTA：携程罚单正式落地，市场监管总局依法对携程集团有限公司滥用市场支配地位行为作出行政处罚，责令其停止行为，全额退还订单储备金1.22亿元，没收所得16.58亿元，并处以罚款35.21亿元，罚没款合计高达51.79亿元。7月25日下午，携程发布落实行政处罚决定整改措施的公告，表示全盘接受、坚决服从，并将严格落实各项整改要求。关注携程不确定性落地后，自身产业链赋能能力在流量机制优化后的持续竞争优势和对资源的吸引能力；同时携程新的佣金制度逐步落地，未来或更偏向于鼓励酒店资源打造综合的竞争力，从多维度更真实准确的考察酒店资源的运营能力和管理能力，也预计更好促进酒店行业整体运营质量和方向的改善，以实现更好的流量排序机制，与前期市场判断和预期较为一致，佣金率预计在10%~15%的区间，考虑到佣金选择对于流量机制仍然有一定影响，预计实际携程平台整体酒店资源的佣金下降幅度也与前期市场预期相近；综合来看，此次系列监管的后续方向，对于携程几大核心业务商业模式和盈利能力的冲击较为有限，而携程自身在监管事件落地后，也预计迎来较好恢复节奏，包括暑期出行数据向好、年内酒店供给端仍保持中高速增长、计保持稳定的预期减亏及扭亏节奏。
OTA巨头面临的监管压力有望逐步缓解，近年仍有望在入境游和旅游AI等领域发挥重要的赋能作用，配合入境游和出境游需求、国内旅游供给优化，迎来良好发展。互联网巨头入局预计将对行业竞争模式和迭代周期产生一定影响，行业趋势上需要积极应对，需要拓展市场空间以及协作共赢。互联网巨头过往核心比较优势在于C端流量集中和分发，而且在当前OTA的核心竞争模式中，预计对于机酒等高性价比资源的获取、机票联程计算等技术环节，以及下半场的定制游规划、UGC内容生态、AI等也有一定优势，预计有望在2026年迎来低基数下GMV的快速增长，从而获得一定的市场份额。而龙头OTA凭借长周期在该行业积累的垂类互联网认知、细节迭代，以及比较优势，仍维持行业领先地位，后续预计在出行定制化服务、内容生态构建、AI能力提升、O2O等方面持续发力，并借助先发优势快速获取较大的能力提升，近一年来看传统互联网巨头在文旅赛道的核心打法并未发生根本性变化，短期较难挑战OTA巨头在垂类赛道的全产业链资源积累和赋能能力、闭环履约能力、行业认知、资源集中的比较优势。
博彩板块：9月澳门博彩ggr约恢复至2019同期的82%，同比-1.2%。国庆假期澳门入境旅客人次表现较优；8月澳门ggr为218.91亿澳门元，约恢复至2019同期90.2%，同比-1.2%，增速环比+7.2pct。恢复度环比7月+7.4pct，符合自7月末世界杯结束后分流效应减弱的趋势判断，世界杯后数周ggr表现突出，6月的一次性偏弱明显好转。8月在今年内恢复度仅次于1月的90.7%，与去年6月后各月恢复度普遍在90%出头的状态接近。今年1~8月ggr整体为1690.53亿元，恢复至2019同期的85.3%，较1~7月恢复度+0.7pct。同比+3.7%，增速环比1~7月-0.7pct；客流端，2026年7月访澳旅客共354.2万人次，同比+2.4%，约恢复至2019同期100.3%，较6月恢复度+9.8pct，大陆游客较19同期恢复度105.1%，环比6月+12.3pct，7月客流端明显向好，预计一方面7月下旬世界杯分流结束，另外内地极端天气后暑期旺季来临。前7月国际旅客159.7万人次，同比+5.1%；前7月不过夜旅客+13.9%，留宿旅客-0.3%；上半年：东南亚，菲律宾旅客同比-1.2%，泰国旅客+51.4%。南亚的印度旅客同比+12.4%；东北亚的韩国旅客+0.7%。长途客源中，美国旅客同比+7.4%；酒店端，7月澳门酒店入住率91.6%，同比+0.5pct。住客同比-4.3%至122.9万人次；五星级、四星级，以及三星级；中国内地同比-3.9%，香港特区同比-13.8%，国际住客8.9万，同比+9.5%。上半年国际住客同比+12.3%，当中韩国、泰国、印度、美国分别+13.0%、+43.5%、+16.1%、+27.8%，日本及马来-5.6%、-6.0%；8月ggr恢复度环比提升明显，较25H2恢复度高基数的状态已比较接近，但预计仍部分有暑期客流和活动增多的促进，恢复度在下半年持续高基数下仍待验证；中报看，主要趋势仍为高端业态ggr恢复度明显放缓，以及去年年中较多利好因素集中释放的红利有所消退；金沙Q2伦敦人带动贵宾投注额在低基数下增超70%，但行业贵宾业务投注仍偏弱。2026仍关注高端和超高端中场表现，关注核心物业增量及市占率提升、股东回馈提升的兑现情况，行业β层面重点关注暑期后月度ggr同比2019同期恢复度的边际变化。
前期该行强调关注板块成长性的可延续性，2025年中附近一系列板块利好因素以及中高端以上业态的增速稳定性的情况，从2026年各月份发展情况来看，今年6~7月澳门ggr确实受到世界杯的一次性分流较为明显，8月澳门博彩ggr在相对较高的基数下展现出强韧恢复，同比2019恢复度再度超过90%，并且同比也几乎接近打平，成长性仍待验证，但中期存量属性仍然较明显。预计板块今年在没有核心大物业落地培育的情况下，仍重点关注市占率变化+股息率变化。2027~2028年关注赛道龙头的物业持续落地、海外业务发展契机、横琴布局及客流延伸、经营效率持续提升趋势，预计赛道内现金奶牛属性的公司在业务拓展和股东回馈层面拥有明显更充足灵活的空间。
投资逻辑上首先仍然关注标的的三大要素：市占率变化、股息率、EV/EBITDA估值。其中估值中枢又将受到GGR整体恢复度的高频影响，分情景假设，若较2019同期的恢复度持续在90%附近或环比有所成长，则对于龙头的EV/EBITDA估值中枢接受度预计将有所提升，若恢复度在85%附近或以下，则成长逻辑可能受到挑战。结合年内6~10月的GGR变化趋势来看，预计9、10月部分扰动主要受到一些一次性因素影响，如台风天气、景区改造、亚洲其他国家热门赛事活动对于节假日的分流等等，在正常环境下同比仍保持较强劲增速，暑期趋势得以延续，明年预计仍将在ggr端有稳定增速。
跨境电商板块：关注当前全球地缘及关税等措施的变化。今年前8个月，我国货物贸易进出口总值34.78万亿元，同比增速继续上行至17.6%，较前7个月进一步加快0.3个百分点，出口β仍强劲。26H1财报整体优质，普遍处于库存优化、品牌培育逐步明确、利润释放能力增强的阶段。年内地缘因素变化导致全球供应链和主要大宗产品受到持续冲击，全球部分区域经济发展受到冲击甚至出现滞胀现象，中国供应链稳定性和优质质量优势有望持续凸显，科技类跨境电商品牌战略品类市占率持续提升。后续关注全球地缘和关税变化情况，科技类跨境企业的核心品类增速验证情况。主要类目来看，欧洲年内阳台光储赛道增速有望接近翻倍，户储有望实现大几十增速。当前全球贸易争端相较去年逐步博弈平衡，龙头企业从25Q4开始逐步验证一系列应对关税和外贸不确定性的措施行之有效，并且在当前关税水平下，毛利率有望保持稳定提升态势，而今年内叠加地缘环境对全球供应链的冲击，中国供应链的优势持续凸显，给年内外贸出口提供较强的β支撑，出口有望再度延续在整体经济中的重要拉动作用。符合出口产业仍将是未来很长一段时间中国经济增长的重要支撑的判断。当前地缘环境和全球经济发展状况下，年内中国供应链稳定性和优势将进一步凸显，出口的β有望得到进一步加强，从前4月我国出口增速可见出口韧性较强，年内仍为经济重要增长驱动力。跨境电商卖家今年将面临相对稳定的关税环境和全球需求结构，并且在某些品类上的需求进一步增强。头部跨境电商企业2025年普遍主动进行战略调整，更加突出品牌打造、SKU的精品化、战略品类梳理，对于铺货类公司更强调SKU的优化和筛选以及精品矩阵的培育和打造，对于科技类跨境电商企业则更注重战略品类核心壁垒的打造、发展方向的清晰，后续预计持续强化科技创新概念，并逐步进入战略品类培育验证期。
从跨境电商发展角度看，在经过2025年外部关税环境剧烈变化，备货节奏、产能结构、产品结构、营销策略等深度调整后，主要的跨境电商龙头公司均顺利穿越风险，在2025年末取得业绩明显回暖。进入2026年，各主要跨境电商龙头企业普遍开始进行品类和结构的调整，例如安克创新持续增加7系高毛利产品的占比，目标占比提升至30~40%；绿联科技持续迭代升级NAS产品，预计下半年开始交付AI NAS，在高性价比的to C端NAS这个相对空白的市场，抓住机遇已构建较强的心智，以及相对于科技大厂的细分赛道比较优势；赛维时代逐步优化缩减非服产品，持续聚焦自身产品、数据、认知能力较强的服装业务；华凯易佰大幅优化自身SKU，存货大幅下降，但效率和产品质量的提升使收入端并未下滑很多，且26Q1业绩端实现亮眼增速；自身战略的主动调整伴随着外部挑战性环境而共同发生，也是跨境电商企业匹配中长期发展的重要选择，同时在中国供应链和产品质量优势逐步凸显的时候，国内相关跨境出口企业互相的竞争态势也逐步加强；另外2026年由于近期人民币走势较强，对于跨境电商企业普遍存在一定的汇兑损失影响，后续若汇率逐步回归稳态，则短期影响有望逐步得到缓解。
科技属性较强的跨境电商企业利用当前的市场机遇期，积极调整和储备战略品类，并逐步明晰未来的核心发展业务线，近两年战略品类的市场验证、市占率提升、心智积累将决定相关企业中长期的发展高度。例如安克创新全球市占率领先的阳台光伏产品，在欧洲缺电的大背景下，叠加如英国等部分国家政策打开，仍预计有较快的增速和较高的细分赛道成长空间。智能创新类目中UV打印机、家居智能系统等方向也有待持续开发和验证；绿联科技在NAS品类的比较优势已较强，AI NAS产品搭乘目前AI快速发展的机遇期，预计持续推进围绕NAS的家庭AI生态，待AI NAS产品逐步上市且规模提升后，其性能、性价比、AI生态构建等仍需持续迭代和验证。
2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争夺依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。
3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。
6、市场对于美元降息预期的不确定性，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势及外贸结汇预期。
特别
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