海通国际发布研报称，上调翰森制药FY26/FY27收入预测分别至170/190亿元，归母净利润预测分别至59/66亿元，以反应1)销售费用率持续改善;2)对外授权收入稳步提升并有望常态化，持续贡献利润增量。该行使用现金流折现模型及FY27-FY35的现金流进行估值。基于WACC7.5%，永续增长率3.0%，对应目标价45.94元港元，并维持“优于大市”评级。

　　创新药及合作收入占比持续提升至82%25年公司实现收入150亿元，其中创新药收入102亿元，仿制药收入27亿元。合作收入21亿元，此外公司短期合约负债约有12亿元人民币尚未确认合作收入。毛利率90.0%同比下降1个百分点，研发费用34亿元，销售费用41亿元。受益于销售费用率改善，经营利润率提升4个百分点至36%。公司实现归母净利润55.6亿元。整体业绩符合预期。

　　2026年公司总收入预计实现双位数增长，其中产品收入预计实现双位数增长，合作收入预计实现双位数增长。

　　1)2026年1月，阿美替尼联合化疗获批用于局晚期或转移性EGFRm非小细胞肺癌患者的一线)阿美替尼在欧洲获批用于单药治疗1L、2LEGFRmNSCLC。

　　3)伊奈利珠单抗获批用于治疗全身型重症肌无力。

　　1)阿美替尼联用达麦利替尼小分子用于治疗在EGFRTKI治疗后伴MET扩增的局部晚期或转移性NSCLC。

　　2)HS-10365用于治疗RET基因融合阳性的局部晚期或转移性NSCLC成人患者。

　　该行预计这两项适应症有望在2027年获批。

　　1)HS-20093的2L小细胞肺癌和2L+骨肉瘤适应症。

　　2)HS-20094的肥胖或超重适应症。

　　3)SHR6508针对血液透析的慢性肾脏病成年患者的继发性甲状旁腺功能亢进症。

　　4)HS-10734的银屑病适应症。

　　1)HS-10382用于慢性髓细胞白血病适应症。

　　2)HS-10506的失眠适应症

　　3)HS-10380的精神分裂症适应症。

　　4)HS-10370用于治疗1LG12C突变NSCLC适应症

　　该行预计公司将在2026年读出的临床数据包括：B7H3ADC、B7H4ADC的三期数据，TYK2抑制剂的三期临床数据、食欲素2受体拮抗剂的二期临床数据。除此以外，该行建议持续关注公司的四代EGFRTKI和EGFR/cMETADC、口服GLP-1等早期临床管线的数据发表计划。

　　药品销售未及预期的风险，新药研发风险，行业竞争加剧风险，汇率风险，政策风险等。