摩根大通最新研报称，安进上周末在 ESMO 会议上公布的 Imdelltra 一线维持治疗数据令人印象深刻，或支撑该药向更早治疗线 亿美元级重磅单品。

　　在周末的欧洲肿瘤内科学会年会上，安进公布了 DeLLphi-305 三期试验结果。在广泛期小细胞肺癌这一公认难治的患者群体中，接受 Imdelltra 联合阿斯利康 Imfinzi 治疗的患者，中位总生存期达到 21.1 个月，而单用 Imfinzi 组仅为 12.7 个月，[*][*]风险比低至 0.42。

　　更直观的是无进展生存期：联合组为 7.4 个月，单药组仅 1.9 个月，提升超过三倍。摩根大通分析师 Chris Schott 直言，这一获益幅度支持 Imdelltra 在更早期治疗线中扮演重要角色。

　　安进计划近期向美国 FDA 递交该数据。鉴于疗效幅度之大，摩根大通认为不足为奇的是——数据可能在获得完全批准前，就被纳入 NCCN 及其他治疗指南。

　　摩根大通测算，Imdelltra 向一线推进将带来三重放大效应：其一，目标人群扩容。美国一线 万人，显著高于二线 万人，且随着患者生存期延长，这一人群还将持续扩大。

　　其二，用药持续时间显著拉长。DeLLphi-305 中位治疗持续时间约为二线 倍，意味着单患者贡献的收入周期更长。

　　其三，可及性与依从性改善。此前首次两次输注需 22-24 小时监测，现已降至 6-8 小时，一线 小时;叠加不良反应发生率更低，将直接转化为更高的渗透率。

　　三者合力，摩根大通将 Imdelltra 视为安进潜在的 50 亿美元以上 单品，并看好其对市场一致预期的上行空间。

　　尽管在研管线亮点明确，摩根大通仍对安进维持中性评级，目标价 350 美元——较 10 月 23 日收盘价 439.26 美元存在约 20% 的倒挂。

　　这一谨慎态度延续了该行过去两年的评级轨迹：自 2024 年 1 月、2024 年 10 月、2026 年 8 月以来，评级始终未上调至增持，目标价的上调也明显滞后于股价的实际涨幅。

　　小细胞肺癌素有癌王之称，进展快、预后差，一线标准方案长期由 PD-L1 抑制剂联合化疗主导。Imdelltra 作为双特异性 T 细胞衔接器，此次在一线维持阶段的数据，为这一长期缺药的领域带来了增量选择。

　　对投资者而言，这份研报传递的信号清晰：好药不必然等于好买点。Imdelltra 前景的兑现，能否抵消安进在专利悬崖、竞品压力及整体管线回报率方面的隐忧，将是决定其估值走向的关键。

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